有色金属及新材料行业半年度策略：周期与成长共舞，稳中求进

分析师：石临源 登记编码：S0730525020001 shily@ccnew.com0371-65585629 周期与成长共舞，稳中求进 ——有色金属及新材料行业半年度策略 证券研究报告-行业半年度策略强于大市(上调) 有色金属相对沪深300指数表现 有色金属沪深300 投资要点： 发布日期：2025年06月20日 21% 16% 11% 6% 1% -4% -10% -15% 2024.062024.102025.022025.06 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《有色金属行业月报：国内外利好叠加，金属价格普遍上涨》2024-10-11 《有色金属行业点评报告：政策牛市开启，建议关注铜、铝、黄金及小金属板块的投资机会》2024-10-07 《有色金属行业月报：美联储降息预期增强，金属价格普遍上涨》2024-09-06 黄金：国际环境不确定性加剧，央行持续购金，黄金配置优势凸显。2025年1月至5月，在美联储货币政策转向预期强化、地缘政治风险持续升级及全球通胀高位震荡的多重压力下，全球资本市场波动显著放大。面对复杂形势，各国央行加速增持黄金以优化外汇储备结构，增强资产组合的抗风险能力，黄金作为传统避险资产的配置价值进一步凸显。建议重点关注以下龙头企业投资机遇：国内金属矿产资源控制量领先的有色金属行业龙头紫金矿业（601899）、黄金板块核心标的山东黄金 （600547），以及国内央企控股的黄金矿业上市公司中金黄金 （600489）。 铝：长期来看铝行业供需偏紧，上游或维持高景气度，建议关注行业龙头企业。宏观面来看，中美关税缓和、国内经济表现强于预期，对用铝需求有带动作用。从供给端来看，国内铝土矿对外依存度较高，2024年国内铝土矿依存度超过70%，其中几内亚铝土矿进口量占比为70%左右。考虑到几内亚政局对铝土矿发运量的扰动，铝土矿供需紧张问题或将持续。截至2025年5月，我国电解铝建成产能为4520.2万吨，已经接近产能上限。在整个产业链供给较为刚性的情况下，氧化铝和电解铝等产品仍易涨难跌，铝行业或维持高景气度。从市场估值来看，铝行业的市盈率（TTM）从2022年的16倍下降至2025年的12倍，具有一定的配置价值。后续随着铝行业高景气度的持续，铝行业市盈率有望修复，建议持续关注绿电铝龙头企业云铝股份（000807）、铝加工龙头企业明泰铝业（601677）、河南省电解铝龙头及产业链一体化典范企业神火股份（000933）。 超硬材料：传统领域需求收缩，功能性金刚石方兴未艾。在世界复苏乏力、外需减弱的背景下，传统超硬制品需求承压，超硬材料行业进入下行周期。精密加工的在制造环节占比上升，不断拉动超硬金刚石刀具等高端超硬制品需求。而随着技术不断演进突破，功能性金刚石也初步显露出实用化趋势。短期来看复合型多晶热管理用金刚石是功能性金刚石发展方向。长期来看半导体用功能性金刚石是超硬材料行业的潜在增长点。建议关注超硬制品和功能性金刚石领先企业国机精工（002046）、四方达（300179）。 润滑油添加剂：国产替代进程持续加速，国内企业获更多成长空间。中国是全球第二大润滑油添加剂市场。近年来，随着国 内民营润滑油添加剂生产厂商技术水平不断提高和生产规模不断扩大，国内润滑油添加剂厂商逐步开始在部分高端产品市场上与国外厂商展开竞争。目前国际四家知名润滑油添加剂厂商全球市场份额占有率约为85%，在下游需求市场转移和根据国家要求推进供应链自主可控的背景下，国内润滑油添加剂生产企业将凭借成本、物流、本土配套等优势提高市占率，从而获得更多成长空间。建议关注润滑油添加剂龙头企业瑞丰新材 （300910）。 投资建议：截至5月31日，有色板块PE（整体法，TTM，剔除负值，下同）为16.16倍，贵金属板块PE为27.92倍，工业金属板块PE为12.68倍，稀有金属板块PE为27.05倍。受到美联储进入降息周期、国内一系列利好政策施放显效、经济保持向好态势，海内外对有色金属需求增加，我们上调有色金属及新材料行业评级为“强于大市”，建议关注黄金、铝板块。 风险提示：（1）美联储加息超预期导致金属价格回落；（2）全球经济衰退超预期导致下游需求不足；（3）矿山产量供给超预期冲击金属价格；（4）功能性金刚石研发进展不及预期；（5）原材料价格大幅波动；（6）地缘政治冲突因素影响。 内容目录 1.宏观经济回顾6 1.1.美国通胀数据温和回落，失业率面临上行压力6 1.2.美国经济下行压力较大，欧洲景气指数回升8 1.3.美国国债收益率波动震荡，人民币汇率波动性显著增强10 1.4.我国GDP维持高增速，核心CPI持续回升12 2.有色金属行业2025年前5个月情况回顾14 2.1.价格及库存情况回顾14 2.2.有色板块行情回顾16 2.3.一季度板块业绩回顾17 2.3.1.受经济复苏预期增强，有色金属行业上中下游营收利润同比双增17 2.3.2.2025Q1基本金属板块营收盈利普遍实现正增长19 2.3.3.2025Q1黄金板块营收增速维持高位运行，归母净利润增速有所加快20 2.3.4.2025Q1稀有金属板块稀土和锂盈利同比增速显著提升20 3.黄金：多重因素共振金价上行，配置价值持续凸显22 3.1.供给：2025年Q1全球黄金供应呈现“矿山稳增、再生金略降”23 3.2.需求：全球黄金总需求量小幅增加，投资类黄金需求同比增长170%。24 3.3.资本市场波动加剧下，黄金作为避险资产配置价值凸显27 4.铝：电解铝供给刚性，汽车用铝需求提升27 4.1.供给：铝土矿供应仍存扰动因素，电解铝产能接近天花板28 4.1.1.进口铝土矿价格下降，几内亚发运量同比显著提升28 4.1.2.氧化铝：供应过剩格局延续，产能利用率下降29 4.1.3.电解铝：全国产能接近4500万吨“天花板”，供给逐步刚性30 4.2.需求：下游行业需求保持分化32 4.2.1.地产：市场表现温和，用铝需求同比减少32 4.2.2.汽车：汽车产销累计同比保持增长，新能源汽车产销累计同比保持较快增长33 4.2.3.家电：空调、洗衣机等白电产量保持较快增长35 4.2.4.长期来看铝行业供需偏紧，上游或维持高景气度。35 5.超硬材料：传统领域需求收缩，功能性金刚石方兴未艾36 5.1.1.超硬制品：下游建材需求承压，新领域带来新需求36 5.1.2.培育钻石：受益于成本优势，中长期需求有望得到修复39 5.1.3.功能性金刚石：长期来看是潜在增长点，产业大幕徐徐拉开40 6.润滑油添加剂：国产替代进程持续加速，国内企业获更多成长空间43 7.投资建议47 8.风险提示49 图表目录 图1：美国CPI和核心CPI同比增速6 图2：美国PPI和核心PPI同比增速6 图3：美国失业率季调（%）7 图4：美国个人总收入及部分分项同比增速（%）7 图5：美国和欧元区ZEW经济景气指数8 图6：美国Markit综合、制造业和服务业PMI终值9 图7：欧元区综合、制造业和服务业PMI终值（%）10 图8：美国10年期国债名义收益率与实际收益率（%）10 图9：美元兑在岸与离岸人民币汇率走势11 图10：我国GDP当季同比（%）12 图11：我国CPI当月同比（%）12 图12：我国PPI当月同比（%）13 图13：我国M1和M2增速13 图14：我国月度社会融资规模及存量同比增速13 图15：我国固定资产投资完成额累计同比（%）14 图16：A股各行业2025年初至5月31日涨跌幅17 图17：有色子行业2025年初至5月31日涨跌幅17 图18：全国有色金属矿采选业营收和利润总额累计同比增速18 图19：全国有色金属冶炼及压延加工业营收和利润总额累计同比增速18 图20：全国有色金属矿采选业、冶炼及压延加工业的工业增加值累计同比增速19 图21：近年基本金属板块营业总收入（亿元）19 图22：近年基本金属板块营业总收入增速19 图23：近年基本金属板块归母净利润（亿元）20 图24：近年基本金属板块归母净利润增速20 图25：近年贵金属板块营业总收入及同比增速20 图26：近年贵金属板块归母净利润及同比增速20 图27：近年稀有金属板块营业总收入（亿元）21 图28：近年稀有金属板块营业总收入增速21 图29：近年稀有金属板块归母净利润（亿元）21 图30：近年稀有金属板块归母净利润增速21 图31：美国联邦基金目标利率（%）22 图32：美联储利率点阵图（2025年3月）22 图33：美元指数与COMEX黄金价格走势22 图34：近年来世界黄金产量（吨）23 图35：近年来我国金矿产金和有色副产金产量累计值24 图36：2010-2025年世界黄金需求（吨）25 图37：2019-2025年中国官方黄金储备和中国央行购金统计25 图38：全球主要国家黄金储备占外汇储备比重26 图39：LME铝价及库存走势27 图40：SHFE铝价及库存走势27 图41：国内铝土矿月度消费量（万吨）28 图42：我国进口自几内亚的铝土矿数量（万吨）28 图43：国内铝土矿（55%～60%）平均价（元/吨）29 图44：几内亚铝土矿进口价（美元/干吨）29 图45：氧化铝价格及行业理论利润29 图46：中国氧化铝产能及产能利用率30 图47：中国电解铝产能及产能利用率31 图48：中国电解铝产量及同比增速31 图49：铝板带、铝箔、铝杆月度开工率32 图50：铝下游各领域使用占比32 图51：房地产开发投资完成额及增速33 图52：房屋新开工面积和商品房销售面积及增速33 图53：汽车产量及同比增速34 图54：新能源汽车产量及同比增速34 图55：中国彩电、空调累计产量及增速35 图56：中国电冰箱、洗衣机累计产量及增速35 图57：2014-2024年中国石材产量36 图58：2005-2024年中国陶瓷砖产量37 图59：2005-2024年中国陶瓷砖出口量37 图60：2014-2023年世界陶瓷砖产量37 图61：2019-2023年中国超硬刀具市场规模（亿元）38 图62：印度培育钻石毛坯进口情况39 图63：印度培育钻石裸钻出口情况39 图64：印度培育钻石进出口渗透率39 图65：近一年1克拉天然钻石均价（美元）40 图66：近一年1克拉培育钻石均价（美元）40 图67：热沉级CVD单晶金刚石41 图68：CVD单晶金刚石CMP修整盘41 图69：全球润滑剂市场需求量及增速44 图70：全球润滑剂市场规模及增速44 图71：2015-2023年中国润滑添加剂进出口统计44 图72：2015-2022年中国润滑添加剂供需统计44 图73：全球添加剂在润滑油中的应用分布情况45 图74：2015-2024年中国机动车保有量45 图75：2017-2023年中国工程机械保有量45 图76：全球添加剂区域分布情况46 图77：有色板块与大盘PE（倍）对比48 图78：有色及子板块PE（倍）对比48 表1：LME和SHFE基本金属价格及涨跌幅（截至2025年5月31日）15 表2：黄金、白银及美元指数收盘价及涨跌幅（截至2025年5月31日）15 表3：LME基本金属全球库存（截至2025年5月31日）15 表4：SHFE基本金属全球库存（截至2025年5月31日）15 表5：小金属价格及涨跌幅（截至2025年5月31日）16 表6：稀土价格及涨跌幅（截至2025年5月31日）16 表7：金刚石刀具的性能优势38 表8：对功能性金刚石出口管制的国家和管制内容40 表9：功能性金刚石研究和产业化进展41 表10：润滑油添加剂种类与作用43 表11：国五与国六汽车排放标准对比46 表12：有色金属及新材料行业重点公司估值及投资评级49 1.宏观经济回顾 1.1.美国通胀数据温和回落，失业率面临上行压力 2025年1-5月，美国核心CPI数据温和回落。美联储6月议息会议继续维持利率不变，CPI和核心CPI同比增速均有所起伏。整体来看，通胀压力