农林牧渔行业2025年度策略：周期与成长共舞

周期与成长共舞 ——农林牧渔行业2025年度策略 证券研究报告-行业年度策略 强于大市(维持) 发布日期：2024年11月19日 投资要点： 行情回顾：近一年农林牧渔走势弱于对标指数。2024年初-11月18日，农林牧渔指数（中信）绝对收益率为-0.61%，在中信一级30个行业中排第27位，跑输沪深300指数15.74个百分点。从细分子行业表现来看，2024年初-11月18日，宠物食品板块涨幅居前，动保板块涨幅居后；2024年前三季度，畜牧养殖、饲料加工、宠物食品板块归母净利润实现同比大幅增长。当前行业估值处于历史相对低位，建议把握细分子行业投资价值。 行业展望：1、生猪养殖：2024年末随着节假日的来临，预计市场将进入供需双增的局面，猪价有望维持偏强运行。2025年春节后，市场将进入需求淡季，同时根据能繁母猪变化情况，生猪供应逐步宽松，预计2025年全年猪价平均水平同比下滑。2024年饲料成本的价格得到明显改善，生猪养殖行业利润空间有望得到显著提升，相关上市公司盈利水平将快速修复。2、动保：从短期来看，畜禽产能的高位运行导致动保产品需求饱满，随着畜禽养殖行业进入上行周期，动保行业业绩有望受到支撑；从中期来看，非瘟疫苗上市后动保行业市场规模将打开增量空间；从长期来看，下游畜禽养殖行业规模化提升将持续推动动保产品需求的增长。3、种业：近年来行业法规和配套政策密集出台，生物育种商业化政策明朗。种植业估值处于历史相对低位，前期负面情绪释放完成，面对生物育种潜在市场空间，当前种业板块具备明显投资价值。2024年是我国生物育种元年，前期通过品种初审的种企已经获得生产经营许可证书，相关上市公司有望受益于行业集中度和利润率的双重提升。4、宠物食品：受益于人口结构变化和居民生活水平提升，中国宠物食品行业市场规模仍有较大增长空间。根据销售数据统计，我国宠物食品行业呈现出线上占比提升和国产替代深化的趋势。参照海外成熟宠物市场，随着我国宠物食品行业国产替代的加深，相关上市公司市场份额仍有较大增长空间。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《农林牧渔行业月报：猪价偏弱运行，“双十一”宠物数据维持增长》2024-11-13《农林牧渔行业月报：猪价回落，宠物数据表现亮眼》2024-10-16《农林牧渔行业月报：猪价持续反弹，宠物出口数据维持正增长》2024-09-11 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 投资策略：目前行业市盈率、市净率均低于历史估值中枢，处于相对低位，未来有望迎来估值回归，维持行业“强于大市”的投资评级。建议关注个股：牧原股份（002714）、中牧股份（600195）、普莱柯（603566）、秋乐种业（831087）、乖宝宠物（301498）、中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）。 风险提示：原料价格、畜禽价格下跌，动物疫病，食品安全问题，生物育种商业化政策不及预期等。 内容目录 1.行情回顾：......................................................................................................42.生猪养殖：2025年供应宽松，规模效应下龙头强者恒强................................62.1. 2024年生猪产能去化进入兑现期......................................................................................62.2.猪价步入上行周期.............................................................................................................62.3.投资建议：行业规模化加速，头部猪企优势明显..............................................................83.动保：“新品释放+需求扩张”双轮驱动.........................................................103.1.行业规模稳步增长...........................................................................................................103.2.下游畜禽养殖规模化持续提升.........................................................................................113.3.非瘟疫苗上市推动市场规模打开增长空间......................................................................113.4.创新研发能力铸就公司核心竞争力.................................................................................124.种业：生物育种产业化全方位扩面提速.........................................................154.1. 2024年是我国生物育种商业化元年................................................................................154.2.河南加快建设种业强省...................................................................................................164.3.相关种企有望获得行业集中度和盈利水平的双重提升....................................................175.宠物食品：潜在市场空间广阔，国货引领消费潮流.......................................205.1.中国已成为全球第二大宠物市场，未来仍有较大增长空间.............................................205.2.宠物食品出口数据回暖...................................................................................................215.3.宠物食品行业集中度较低，国产替代不断深化...............................................................236.投资建议：维持行业“强于大市”投资评级..................................................257.风险提示........................................................................................................27 图表目录 图1：近一年农林牧渔（中信）指数相对上证指数及沪深300指数表现.................................4图2：2024年初-11月18日中信一级行业收益率....................................................................4图3：2024年生猪出栏量逐季下降..........................................................................................6图4：2020-2024年仔猪供应量及价格变化..............................................................................6图5：2024年9月能繁母猪存栏量环比增加............................................................................6图6：2024年9月末全国生猪存栏量环比增加........................................................................6图7：2006年至今生猪价格走势分析（元/kg）.......................................................................7图8：2024年玉米现货价格震荡下行.......................................................................................7图9：2024年豆粕现货价格震荡下行.......................................................................................7图10：2024年10月生猪养殖盈利水平下降...........................................................................8图11：2024年10月猪粮比回落至8附近...............................................................................8图12：生猪养殖（申万）指数PE Band..................................................................................9图13：生猪养殖（申万）指数PB Band..................................................................................9图14：2017-2023年我国兽药销售总额.................................................................................10图15：年出栏5万头以上生猪养殖场数量大幅增长..............................................................11图16：2017-2023年出栏量居前上市猪企市占率变化...........................................................11图17：2023年可比公司新增新兽药注册、专利数量（件）..................................................14图18：2018-2024年可比公司研发费用占营收比例（%）....................................................14图19：我国转基因商业化配套法律法规逐步完善..............................................................