油脂油料2025年度投资策略：周期与扰动共舞

策略报告 油脂油料2025年度投资策略 2025年12月13日 2024年油脂油料市场整体分化，油强粕弱。油料端，全年南北半球整体实现丰产，在供给决定价格方向，而需求只决定弹性的大基调下，市场阻力的最小的方向就是下行，直到解决过剩的主矛盾。油脂端，棕榈是核心驱动力，是最闪亮的星。在棕榈油年度不增产，而其他油料增产的大背景下，分化显然是必然结果。展望2025年，分化依旧将成为主题，周期与扰动共舞。 油料蛋白：24/25年度全球大豆处于过剩预期。静态来看，对照过去几年的表现，美豆价格中枢有望年度下移。动态来看，我们认为接下来有两个关键变量需要关注，首先是南美的天气，决定南美大豆产量的兑现度。其次是低价后，市场对新季北美面积的预期。当然，故事需要慢慢呈现，交易的太早跟看错是没区别的。 资料来源：文华财经，招商期货 油脂市场：基于油脂供需理解，我们认为24/25年度油脂是个库存下降年。但从时间线的角度，我们需要关注棕榈油的季节性，特别是在品种分化下，波动有望加大。其次生柴政策的扰动对油脂的影响越来越大，美国生柴和印尼生柴政策是关键。对于外生变量，发生时做好应对，周期与扰动共舞将有望成为油脂油料行业的两大关键词。 投资策略：站在第一维度即产业维度的视角，全球油脂油料仍在扩产能周期中，高价刺激了全球扩种的积极性，而需求维度依旧保持刚性增长。分品种看，油料蛋白供给的增速明显快于需求的增速，因此在正常天气下，我们认为油料蛋白将继续累库，供需趋宽松，大周期向下。而油脂维度，预期整体供需双增，但供给增幅不够。站在大周期的角度，首先品种差上，菜系强于豆系；其次单边维度上，油料蛋白先南美利空交易完，再过渡到考虑低估值下多配。而油脂把握季节性的节奏，但存在生柴的扰动。 资料来源：文华财经，招商期货 王真军0755-82959953wangzhenjun@cmschina.com.cn F0282372Z0010289 风险点：外生变量天气、生柴政策等 正文目录 一、2024年行情回顾：品种分化，油强粕弱............................................................................................................6（一）全年增产，供给释放....................................................................6（二）豆粕跟随成本端，趋势向下..............................................................7（三）棕榈领涨，品种分化....................................................................7二、油料蛋白供需：预期持续累库...........................................................................................................................8（一）供给展望：扩产能周期..................................................................9（二）需求展望：高增预期，结构替代.........................................................11（三）供需展望：预期全球越趋宽松...........................................................14三、油脂供需：供需双增，预期向好.....................................................................................................................15（一）供给展望：增幅放缓，核心在棕榈.......................................................15（二）需求展望：生柴助推，食用平平.........................................................17（三）供需展望：供需双增，年度宽松.........................................................19四、油脂油料定价思考：品种分化，油强粕弱.......................................................................................................20（一）油料预期累库，关注明年上半年南美兑现度...............................................20（二）棕榈油季节性是核心，生柴是扰动.......................................................21 图表目录 图1：2024年美豆呈现下行趋势.......................................................................................................................6图2：2024年南美增产（千吨）.......................................................................................................................7图3：2024年北美增产（千吨）.......................................................................................................................7图4：2024年国内豆粕下行...............................................................................................................................7图5：2024年棕榈油领涨..................................................................................................................................8图6：预期24/25年度全球油料继续增产（千吨）............................................................................................9图7：预期全球油料增量在大豆.........................................................................................................................9图8：预期24/25年度全球面积和单产继续提升（千公顷，吨/公顷）............................................................10图9：预期24/25年度全球大豆创历史新高（千吨）......................................................................................10图10：巴西是全球大豆输出的大当家..............................................................................................................10图11：巴西高度对外输出供给.........................................................................................................................10图12：阿根廷对全球贡献维持动态均衡..........................................................................................................10图13：阿根廷高度对外输出供给.....................................................................................................................10图14：美国对全球贡献维持动态均衡..............................................................................................................11图15：美国内外输出对半................................................................................................................................11图16：当下供给核心在南美............................................................................................................................11图17：南美大增产预期（千吨）.....................................................................................................................11图18：预期全球蛋白消费高增长.....................................................................................................................12图19：预期全球蛋白需求增量在豆粕..............................................................................................................12图20：预期大豆是全球油料需求的主要贡献者（千吨）.................................................................................12图21：预期中国外需求增量是主要贡献者（千吨）........................................................................................12图22：豆粕消费增量是全球蛋白增量的主要贡献者（千吨, %）.................................