请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月16日 完美世界（002624.SZ） 游戏出海初见成效，AI应用多点开花 业绩概览：2023年公司实现营业收入77.91亿元（YoY+1.57%），实现归母净利润4.91亿元（YoY-64.31%），实现扣非归母净利润2.10亿元（YoY-69.56%）。公司2023年非经常性损益为盈利2.81亿元，主要由环球片单公允价值变动收益、被投资企业公允价值变动及政府补助等构成。公司2023年利润分配预案拟向全体股东每10股派4.6元（含税），预计此次派现金额8.73亿元。 游戏业务调整组织架构，在研产品步入上线周期。2023年，公司游戏业务实现营业收入66.69亿元，同比下滑7.91%，实现归母净利润4.90亿元，同比下滑69.21%，实现扣非归母净利润4.56亿元，同比下滑57.74%。受游戏产品研发周期影响，2023年公司推出的新游较少，在运营游戏生命周期导致流水同比有所回落。2023年，公司端游产品《诛仙》《完美世界国际版》以及电竞大作《CS（反恐精英：全球攻势）》持续贡献稳定收入；《梦幻新诛仙》手游、《幻塔》、《完美世界：诸神之战》手游等，通过内容更新、立体营销及全球化发行等方式实现精细化长线运营。公司参股企业研发、公司代理发行的武侠创新游戏《天龙八部2：飞龙战天》也于2023年上线。组织架构方面，公司对游戏研发团队实施更扁平化的管理模式，将原有的项目中心分拆为独立工作室，同时技术、美术及数据三大中台为项目赋能。未来，公司《女神异闻录：夜幕魅影》《一拳超人：世界》等多款在研游戏将进入上线周期，打造游戏业务增长的新驱动。 游戏出海初见成效，多端产品全球发行。公司继续推行“全球品质、多端并发”的一体化出海路线，积极整合全球发行业务，借助多元化出海方式将产品推向海外用户群体。2023年至今，公司蒸汽平台助力游戏厂商获得《恐龙乐园》《装机模拟器》《钓鱼：北大西洋》三款进口游戏版号，其中《恐龙乐园》《钓鱼：北大西洋》均已于近期上线蒸汽平台。2023年8月，公司轻科幻开放世界游戏《幻塔》主机版本正式上线国际市场，由公司全面自主发行，上线首日成功进入日、韩、美、德、法等国家和地区的新游畅销榜前三，并在第二天登顶榜单，连续多日稳居新游畅销榜前五。《幻塔》成为公司旗下首款覆盖移动、PC、主机三端的全球化产品，公司也成为业内少有的具备移动、PC、主机三端全球化发行能力的国内游戏厂商。 开发工具与生产管线AI化逐步落地，自研算法完成备案。公司探索AI、VR、AR、MR等前沿技术的应用，逐步落地开发工具与生产管线的AI化，助力游戏业务可持续发展。2023年6月，公司基于AI领域加入微软实验室，参与Azure Open AI加速计划。2024年2月，公司自研的完美世界智能角色对话算法完成备案，该算法作为游戏业务垂类大模型，结合公司游戏自有数据进行训练，为用户提供高效的智能对话反馈服务，主要应用于游戏智能客服、智能角色对话等场景，助力公司提升产出效率及优化用户体验。 盈利预测：公司在研产品即将步入上线周期，多端产品全球化发行初见成效，AI技术应用多点开花。我们预计公司2024-2026年分别实现营收91.93/102.96/114.29亿元，实现归母净利润12.97/14.72/16.34亿元，对应PE 15/13/12x，维持“买入”评级。 风险提示：产品表现不及预期；行业竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,670 7,791 9,193 10,296 11,429 增长率yoy（%） -10.0 1.6 18.0 12.0 11.0 归母净利润（百万元） 1,377 491 1,297 1,472 1,634 增长率yoy（%） 273.1 -64.3 163.8 13.5 11.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.71 0.25 0.67 0.76 0.84 净资产收益率（%） 14.8 6.2 15.3 16.3 17.1 P/E（倍） 14.1 39.4 14.9 13.2 11.9 P/B（倍） 2.1 2.2 2.1 2.0 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月15日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 游戏 前次评级 买入 4月15日收盘价(元) 9.98 总市值(百万元) 19,360.88 总股本(百万股) 1,939.97 其中自由流通股(%) 94.20 30日日均成交量(百万股) 63.42 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 研究助理 刘书含 执业证书编号：S0680122080034 邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《完美世界（002624.SZ）：新游上线储备增长动能，影视业务表现亮眼》2023-08-31 2、《完美世界（002624.SZ）：游戏业务双线成长，AIGC多环节赋能产品研发》2023-04-25 3、《完美世界（002624.SZ）：创新品类转型突破，布局AI等前沿技术应用》2023-04-07 -69%-55%-41%-27%-14%0%14%27%2023-042023-082023-122024-04完美世界沪深300 2024年04月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6378 6809 8218 9531 11133 营业收入 7670 7791 9193 10296 11429 现金 2987 3018 3735 5089 5896 营业成本 2420 3139 3034 3295 3657 应收票据及应收账款 982 1036 1346 1322 1639 营业税金及附加 33 24 32 37 41 其他应收款 133 135 181 173 220 营业费用 1109 1195 1379 1537 1691 预付账款 337 316 455 409 550 管理费用 734 705 832 932 1034 存货 1562 1270 1467 1505 1794 研发费用 2290 2195 2574 2883 3177 其他流动资产 377 1034 1034 1034 1034 财务费用 32 2 -21 -55 -46 非流动资产 9258 7680 6898 6177 5431 资产减值损失 -53 -38 0 -51 0 长期投资 2614 1921 1189 586 -27 其他收益 86 114 105 108 107 固定资产 340 321 312 284 257 公允价值变动收益 236 468 352 410 381 无形资产 391 742 709 627 534 投资净收益 177 -147 71 141 151 其他非流动资产 5913 4696 4688 4680 4667 资产处置收益 1 39 39 39 39 资产总计 15636 14489 15116 15708 16564 营业利润 1473 896 1929 2418 2551 流动负债 4117 3464 3481 3421 3625 营业外收入 14 22 18 20 19 短期借款 351 421 421 421 421 营业外支出 2 13 9 9 8 应付票据及应付账款 353 350 329 409 411 利润总额 1486 905 1938 2429 2562 其他流动负债 3414 2693 2731 2592 2794 所得税 86 322 401 684 626 非流动负债 2043 1600 1598 1597 1596 净利润 1400 583 1537 1745 1936 长期借款 0 0 -2 -3 -4 少数股东损益 22 91 240 273 303 其他非流动负债 2043 1600 1600 1600 1600 归属母公司净利润 1377 491 1297 1472 1634 负债合计 6160 5064 5079 5018 5221 EBITDA 1625 1017 2136 2631 2771 少数股东权益 317 469 709 982 1285 EPS（元） 0.71 0.25 0.67 0.76 0.84 股本 2012 2012 2012 2012 2012 资本公积 1690 1695 1695 1695 1695 主要财务比率 留存收益 6192 6017 6939 7986 9342 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 9159 8956 9327 9708 10058 成长能力 负债和股东权益 15636 14489 15116 15708 16564 营业收入(%) -10.0 1.6 18.0 12.0 11.0 营业利润(%) 885.9 -39.2 115.4 25.3 5.5 归属于母公司净利润(%) 273.1 -64.3 163.8 13.5 11.0 获利能力 毛利率(%) 68.4 59.7 67.0 68.0 68.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 18.0 6.3 14.1 14.3 14.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.8 6.2 15.3 16.3 17.1 经营活动现金流 1155 762 800 1388 1078 ROIC(%) 11.4 4.9 13.1 14.4 15.3 净利润 1400 583 1537 1745 1936 偿债能力 折旧摊销 208 177 273 309 348 资产负债率(%) 39.4 35.0 33.6 31.9 31.5 财务费用 32 2 -21 -55 -46 净负债比率(%) -5.0 -10.2 -18.2 -29.8 -35.2 投资损失 -177 147 -71 -141 -151 流动比率 1.5 2.0 2.4 2.8 3.1 营运资金变动 -231 -192 -528 -20 -590 速动比率 1.0 1.3 1.6 2.0 2.2 其他经营现金流 -77 45 -391 -449 -420 营运能力 投资活动现金流 1362 130 970 1002 968 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 277 526 -49 -118 -133 应收账款周转率 7.4 7.7 7.7 7.7 7.7 长期投资 1286 522 733 603 613 应付账款周转率 5.7 8.9 8.9 8.9 8.9 其他投资现金流 2925 1178 1653 1486 1448 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3022 -898 -1053 -1037 -1239 每股收益(最新摊薄) 0.71 0.25 0.67 0.76 0.84 短期借款 -278 70 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 0.39 0.41 0.72 0.56 长期借款 0 0 -2 -1