全球SoC芯片龙头，AI赋能智能终端应用有望多点开花

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司是手机SoC全球龙头，下游覆盖智能终端、物联网、汽车市场，并积极拓展混合式AI应用。公司23财年（2022.10~2023.9）前三季度实现营收271.89亿美元，同比-17.12%；归母净利润57.32亿美元，同比-42.94%。2023财年前三季度，公司手机业务收入171.14亿美元，同比-19.97%，营收占比63%，；QTL（技术授权）营收38.65亿美元，同比-17.75%；物联网业务营收45.57亿美元，同比-14.73%；汽车业务营收13.37亿美元，同比+28.07%。 投资逻辑： 混合式AI较纯云端部署更具优势，将带动端侧、边缘侧AI部署。公司积极布局软件生态与硬件开发，凭借市场地位与技术优势有望充分受益。全球手机市场下滑，导致公司手机及QTL业务下降明显。根据IDC，23年一、二季度全球手机出货量分别减少14.6%、7.8%，预计全年-4.6%，24年有望+4.5%。根据Counterpoint，公司23Q1智能手机SoC出货量占整体市场的28%，在旗舰机型和中高端机型市占率第一。未来手机业务有望受益于手机端AI部署以及手机市场复苏。PC端公司与微软在Windows on Arm深度合作，有望受益Arm处理器在PC份额扩大。 公司有望受益混合式AI赋能AIoT。根据IoT Analytics，全球企业级物联网市场23年达2380亿美元，27年将达4830亿美元。公司物联网SoC市占率40%，今年新品性能较竞品领先。 根据ICV，22年全球智能座舱SoC芯片市场规模达35亿美元，公司市占率近30%。公司产品较传统汽车芯片厂商产品更具优势，助公司在智能座舱市场快速发展。公司已推出下一代智能座舱芯片，有望巩固优势。同时公司自驾芯片算力600TOPS，有望24年量产。 盈利预测、估值和评级 预测2023/2024/2025财年实现归母净利润79.7亿/96.3亿/116.5亿美元，同比-38.4%/+20.8%/+20.9%。公司作为手机SoC龙头厂商，全面拥抱AI发展，有望充分受益混合式AI趋势，参考可比公司2024财年16X PE估值，给予2024财年16X PE，目标价138.12美元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 混合式AI发展不及预期；消费电子需求不及预期；美国制裁升级风险；库存减值风险。 公司基本情况（美元） 盈利预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 33,566 44,200 35,949 38,151 41,648 增长率（%） 42.6% 31.7% -18.7% 6.1% 9.2% EBITDA 12,332 16,760 11,928 13,692 15,942 归母净利润 9,043 12,936 7,972 9,634 11,651 增长率（%） 74.0% 43.0% -38.4% 20.8% 20.9% 每股收益-期末股本摊薄 8.04 11.54 7.14 8.63 10.44 每股净资产 8.84 16.07 16.97 22.02 27.89 市盈率（P/E） 16.66 10.50 14.86 12.30 10.17 市净率（P/B） 15.14 7.54 6.25 4.82 3.81 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,00 01,5002,0002,5003,0 003,5004,000103.00111.00119.00127.0 0135.00143.00220909美元(元)成交金额(百万元)成交金额高通 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、AI终端、边缘端部署大势所趋，手机、PC有望充分受益........................................... 5 1.1 混合式AI大有可为，公司软件生态布局充分................................................. 5 1.2 手机：用户基数大、使用时间长，凸显AI部署潜力，公司技术先发优势明显..................... 8 1.3 PC：与微软深度合作，有望随Windows on Arm快速成长...................................... 13 二、混合式AI赋能网联化向智能化发展，IoT业务未来可期 .......................................... 15 2.1 物联网覆盖各行各业，混合式AI有望加速智能化趋势........................................ 15 2.2 物联网SoC市占率优势明显，布局AI有望巩固龙头地位...................................... 17 三、汽车智能化大势所趋，公司自动驾驶、智能座舱全面布局......................................... 20 3.1 智能驾驶与自动驾驶是汽车智能化直接体现，车端AI有望推动增长............................ 20 3.2 立足智能座舱，切入自动驾驶，汽车智能化有望开启公司第二增长曲线......................... 21 四、盈利预测与投资建议......................................................................... 25 4.1 盈利预测............................................................................... 25 4.2 投资建议............................................................................... 27 五、风险提示................................................................................... 28 图表目录 图表1： 主流AI模型所需训练量变化情况（红色为AI大模型，蓝色为AI常规模型） .................... 5 图表2： 混合式AI部署示意图 .................................................................... 6 图表3： 混合式AI相比完全云端部署更具优势 ...................................................... 6 图表4： 70亿参数模型在经过微调后，回答ScienceQA问题集的正确率高于部分大模型................... 7 图表5： 公司全栈AI布局引领端侧AI高效解决方案发展 ............................................. 7 图表6： 公司AI软件栈可以帮助开发者一次编写、随处运行，实现规模化部署 .......................... 8 图表7： 全球智能手机用户数2022年已超47亿人 ................................................... 8 图表8： 中国智能手机ASP不断提高 ............................................................... 9 图表9： 2022年各国500美元以上手机市场占比..................................................... 9 图表10： 23Q1手机SoC按出货量占比.............................................................. 9 图表11： 22Q2手机SoC按销售额占比.............................................................. 9 图表12： 2021年公司在中高端机型以及旗舰机型SoC出货占据明显优势............................... 10 图表13： 采用INT4功耗和效率更佳 .............................................................. 10 图表14： Hexagon直连示意图.................................................................... 10 图表15： Hexagon处理器包括各类运算加速器、硬件加速器、micro tile推理部分等 ................... 11 图表16： 公司骁龙8gen2相较移动领域竞品具备领先的AI能效 ...................................... 11 图表17： 主流手机SoC AI运行效果评分对比 ...................................................... 12 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表18： 公司针对Stable Diffusion的全栈式优化 ................................................ 12 图表19： 采用搭载骁龙8Gen2的手机用AI生成的绘画 .............................................. 12 图表20： 公司手机产品营收短期承压 ............................................................. 13 图表21： 公司QTL业务营收短期承压 ............................................................. 13 图表22： 搭载高通骁龙SQ3的Surface Pro 9 5G版 ................................................ 13 图表23： 2021年全球PC Arm处理器销售额苹果占79% .............................................. 13 图表24： 公司骁龙8cx Gen3处理器在AI推理的优势明显 ........................................... 14 图表25： PC端Arm核处理器占比逐渐提高......................................................... 14 图表26： 笔记本电脑有望24年回暖 .............................................................. 14 图表27： AIoT技术架构......................................................................... 15 图表28： AIoT市场发展阶段..................................................................... 16 图表29：