智能硬件ODM全球龙头，AI赋能多品类共生成长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 华勤技术 603296.SH 公司研究 | 首次报告 ⚫ 智能硬件平台型ODM龙头企业，多品类智能硬件共生发展。公司深耕智能硬件ODM行业十余年，现已成为全球手机ODM龙头企业，23H1占据全球3成份额，同时笔记本ODM业务正快速突破台湾厂商份额，服务器ODM业务也在快速崛起，23Q3公司非手机业务营收占比已至7成。在多品类终端持续贡献增长动能的布局下公司实现业绩高增，2019-2022营收 CAGR 38%，利润CAGR高达72%。未来“2+N+3”（“智能手机+笔记本电脑”+“消费类电子产品”+“企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件”）的业务定位驱动公司长期增长可期。根据公司股权激励考核目标，以2023年营收为基础，2024/2025年营收增长率不低于10%/21%；以2023年净利润为基础，2024/2025年净利润增长率不低于10%/21%。 ⚫ 成熟终端产品仍存结构性增长机遇，公司核心竞争优势突出。手机ODM业务方面，根据Counterpoint， 智能手机ODM/IDH渗透率由2015年的24%上升至2022年的39%，但相比笔电、平板等渗透率仍处较低水平。未来行业ODM渗透率提升&行业集中度提升趋势下，我们认为未来公司出货量及份额将继续提升。笔电ODM业务方面，公司是大陆唯一打破中国台湾同行垄断并形成规模效应的笔电ODM企业，当前全球份额仅个位数。公司通过手机ODM中积累的研发、工艺及供应链优势，有望受益于笔电ODM从台湾向大陆转移过程中份额提升之势。同时公司在平板、穿戴等板块布局全面，均享有较高份额。 ⚫ 服务器业务步入收获期，深度受益AI智能硬件大时代。公司从 2017年开始布局数据中心领域，当前通用服务器、异构人工智能服务器、交换机等产品均已获国内头部云厂商批量订单，后续伴随产品线拓展，渠道及云厂商客户陆续导入，有望延续高增长。23前三季度，公司服务器业务取得营收63亿元，其中Q3单季营收42亿元，同比增长670%。除此之外，公司在智能汽车、VR、游戏机等各类新兴终端均有客户及产品拓展，作为具有较强研发、制造、供应链管理整合以及软件能力的平台型ODM企业，有望在AI硬件时代迎来量价齐升机遇。 ⚫ 我们预测公司23-25年每股收益分别为3.70/4.26/5.22元，根据可比公司24年26倍PE估值，对应目标价为110.76元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 ⚫ 终端需求不及预期风险、服务器业务发展不及预期风险、毛利率不及预期风险、其他收益占比过高风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 83,759 92,646 85,157 104,587 122,121 同比增长(%) 39.9% 10.6% -8.1% 22.8% 16.8% 营业利润(百万元) 2,044 2,804 2,938 3,400 4,209 同比增长(%) -17.3% 37.2% 4.8% 15.7% 23.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,893 2,564 2,684 3,091 3,788 同比增长(%) -13.6% 35.4% 4.7% 15.2% 22.6% 每股收益（元） 2.61 3.53 3.70 4.26 5.22 毛利率(%) 7.7% 9.8% 10.6% 10.1% 10.1% 净利率(%) 2.3% 2.8% 3.2% 3.0% 3.1% 净资产收益率(%) 22.3% 23.4% 16.2% 13.8% 14.7% 市盈率 29.3 21.6 20.7 17.9 14.6 市净率 5.8 4.5 2.7 2.3 2.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月01日） 76.4元 目标价格 110.76元 52周最高价/最低价 85.25/50.85元 总股本/流通A股（万股） 72,580/5,953 A股市值（百万元） 55,451 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024年04月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 2.33 4.23 -4.37 相对表现 0.35 2.6 -9.17 沪深300 1.98 1.63 4.8 -11.24 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 智能硬件ODM全球龙头，AI赋能多品类共生成长 买入（首次） 华勤技术首次报告 —— 智能硬件ODM全球龙头，AI赋能多品类共生成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1国际领先的多品类智能硬件ODM服务商，打造“2+N+3”产品结构 ............... 5 1.1功能手机业务起家，“2+N+3”AI硬件平台初成型........................................................... 5 1.2核心管理层架构稳定，技术、产业经验丰富 ................................................................. 6 1.3 打造“2+N+3”产品结构，多品类智能硬件共生发展 ....................................................... 7 1.4传统智能硬件推动业绩增长，新兴业务提供业绩新驱动力 ............................................ 8 2 智能硬件ODM行业市场空间广阔， 公司多品类终端接力带来增长动能 12 2.1 智能手机：公司基本盘稳固，手机ODM龙头受益渗透率持续提升 ..................... 12 2.2 笔记本电脑：国内唯一批量供货ODM厂商，AIPC带来量价齐升机遇 ................ 14 2.3 服务器：产品线拓宽&客户拓展双维成长，营收&盈利能力齐向上 ....................... 17 2.4 汽车电子：具备全栈式产品能力，客户&产品线逐渐丰富 .................................... 19 3 核心竞争优势突出，AI硬件时代有望大放异彩 ...................................... 20 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 23 盈利预测 .......................................................................................................................... 23 投资建议 .......................................................................................................................... 24 风险提示 ...................................................................................................... 25 华勤技术首次报告 —— 智能硬件ODM全球龙头，AI赋能多品类共生成长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：华勤技术发展历程简述 ....................................................................................................... 5 图2：公司各业务主要客户 ........................................................................................................... 5 图3：华勤技术股权结构（截至2023年三季报） ........................................................................ 6 图4：公司管理层情况 .................................................................................................................. 6 图5：华勤技术“2+N+3”业务结构 ................................................................................................. 8 图6：公司营业收入（亿元）及同比变动 ..................................................................................... 9 图7：公司归母净利润（亿元）及同比变动 .................................................................................. 9 图8：公司业务结构变化 .............................................................................................................. 9 图9：公司分业务营收情况（单位：亿元） ................................................................................ 10 图10：2018-2022公司分产品线主营业务毛利率变化 ................................................................ 11 图11：公司期间费用率变化 ....................................................................................................... 11 图12：公司人均创收（万元） ................................................................................................... 11 图13：智能硬件研发制造服务行业经营模式特征分析 ....................................