智能硬件ODM全球龙头，AI赋能多品类共生成长

核心观点 ⚫智能硬件平台型ODM龙头企业，多品类智能硬件共生发展。公司深耕智能硬件ODM行业十余年，现已成为全球手机ODM龙头企业，23H1占据全球3成份额，同时笔记本ODM业务正快速突破台湾厂商份额，服务器ODM业务也在快速崛起，23Q3公司非手机业务营收占比已至7成。在多品类终端持续贡献增长动能的布局下公司实现业绩高增，2019-2022营收CAGR38%，利润CAGR高达72%。未来“2+N+3”（“智能手机+笔记本电脑”+“消费类电子产品”+“企业级数据中心产品+汽车电子产品+软件”）的业务定位驱动公司长期增长可期。根据公司股权激励考核目标，以2023年营收为基础，2024/2025年营收增长率不低于10%/21%；以2023年净利润为基础，2024/2025年净利润增长率不低于10%/21%。 ⚫成熟终端产品仍存结构性增长机遇，公司核心竞争优势突出。手机ODM业务方面，根据Counterpoint，智能手机ODM/IDH渗透率由2015年的24%上升至2022年的39%，但相比笔电、平板等渗透率仍处较低水平。未来行业ODM渗透率提升&行业集中度提升趋势下，我们认为未来公司出货量及份额将继续提升。笔电ODM业务方面，公司是大陆唯一打破中国台湾同行垄断并形成规模效应的笔电ODM企业，当前全球份额仅个位数。公司通过手机ODM中积累的研发、工艺及供应链优势，有望受益于笔电ODM从台湾向大陆转移过程中份额提升之势。同时公司在平板、穿戴等板块布局全面，均享有较高份额。 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080004杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524030001 ⚫服务器业务步入收获期，深度受益AI智能硬件大时代。公司从2017年开始布局数据中心领域，当前通用服务器、异构人工智能服务器、交换机等产品均已获国内头部云厂商批量订单，后续伴随产品线拓展，渠道及云厂商客户陆续导入，有望延续高增长。23前三季度，公司服务器业务取得营收63亿元，其中Q3单季营收42亿元，同比增长670%。除此之外，公司在智能汽车、VR、游戏机等各类新兴终端均有客户及产品拓展，作为具有较强研发、制造、供应链管理整合以及软件能力的平台型ODM企业，有望在AI硬件时代迎来量价齐升机遇。 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司23-25年每股收益分别为3.70/4.26/5.22元，根据可比公司24年26倍PE估值，对应目标价为110.76元，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 ⚫终端需求不及预期风险、服务器业务发展不及预期风险、毛利率不及预期风险、其他收益占比过高风险。 目录 1国际领先的多品类智能硬件ODM服务商，打造“2+N+3”产品结构...............5 1.1功能手机业务起家，“2+N+3”AI硬件平台初成型...........................................................51.2核心管理层架构稳定，技术、产业经验丰富.................................................................61.3打造“2+N+3”产品结构，多品类智能硬件共生发展.......................................................71.4传统智能硬件推动业绩增长，新兴业务提供业绩新驱动力............................................8 2智能硬件ODM行业市场空间广阔，公司多品类终端接力带来增长动能12 2.1智能手机：公司基本盘稳固，手机ODM龙头受益渗透率持续提升.....................122.2笔记本电脑：国内唯一批量供货ODM厂商，AIPC带来量价齐升机遇................142.3服务器：产品线拓宽&客户拓展双维成长，营收&盈利能力齐向上.......................172.4汽车电子：具备全栈式产品能力，客户&产品线逐渐丰富....................................19 3核心竞争优势突出，AI硬件时代有望大放异彩......................................20 盈利预测与投资建议....................................................................................23 盈利预测..........................................................................................................................23投资建议..........................................................................................................................24 风险提示......................................................................................................25 图表目录 图1：华勤技术发展历程简述.......................................................................................................5图2：公司各业务主要客户...........................................................................................................5图3：华勤技术股权结构（截至2023年三季报）........................................................................6图4：公司管理层情况..................................................................................................................6图5：华勤技术“2+N+3”业务结构.................................................................................................8图6：公司营业收入（亿元）及同比变动.....................................................................................9图7：公司归母净利润（亿元）及同比变动..................................................................................9图8：公司业务结构变化..............................................................................................................9图9：公司分业务营收情况（单位：亿元）................................................................................10图10：2018-2022公司分产品线主营业务毛利率变化................................................................11图11：公司期间费用率变化.......................................................................................................11图12：公司人均创收（万元）...................................................................................................11图13：智能硬件研发制造服务行业经营模式特征分析................................................................12图14：全球智能手机出货量及同比增速.....................................................................................13图15：全球智能手机ODM/IDH出货量及渗透率.......................................................................13图16：全球智能手机ODM/IDH出货量竞争格局.......................................................................14图17：智能手机ODM厂主要客户及出货量（单位：万台）......................................................14图18：全球笔记本电脑出货量及同比增速.................................................................................14图19：全球笔记本电脑ODM/EMS出货量及渗透率..................................................................14图20：全球平板电脑出货量及同比增速.....................................................................................15图21：全球平板电脑ODM/EMS出货量及渗透率......................................................................15图22：全球AI PC市场趋势 .......................................................................................................15图23：中国AI PC市场趋势 .......................................................................................................15图24：2018-2021年公司笔记本电脑ODM出货量及市占率......................................................16图25：2021年全球笔记本电脑ODM/EMS厂商份额.................................................................16图26：全