本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年12月28日 华勤技术(603296.SH) 公司深度分析 智能硬件ODM龙头，拥抱AI乘势而起 证券研究报告 消费电子设备 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价 94.75元 股价 (2023-12-28) 76.50元 交易数据 总市值(百万元) 55,789.16 流通市值(百万元) 4,580.05 总股本(百万股) 724.25 流通股本(百万股) 59.46 12个月价格区间 67.91/83.18元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.2 20.1 绝对收益 0.2 10.2 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 袁子翔 分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 相关报告 全球领先的智能硬件ODM厂商，多品类战略带动业绩快速增长 华勤技术是全球智能硬件ODM龙头。公司当前覆盖全部主流安卓机品牌，并拓展了平板、笔电、可穿戴等产品。得益于多品类战略，18-22年公司营收由309亿元增长至926亿元，利润由1.8亿元增长至25.6亿元。2023年公司数据中心业务开启高增，Q3单季度实现营收41.5亿元，同增670%。 把握行业结构性增量，提升手机外品类市场份额 行业层面，我们认为消费电子ODM仍有增长空间。此外，公司的α属性也值得关注，根据Counterpoint，公司占手机ODM份额由2017年的21%大幅上升至2021年的31%。当前，公司在笔电行业又有望复刻上述过程，根据2023半年报，公司2023Q2出货量进入全球前四，打破了台湾厂商对于笔电ODM前五的长期垄断。我们认为在巩固手机、平板ODM行业龙头地位的同时，提升笔电等手机外品类的市场份额，是公司后续增长的关键。 掘金两大高景气方向，拥抱AI乘势而起 公司分别于2017和2018年前瞻布局数据中心和汽车电子业务。我们认为，上述两个赛道均是AI产业变革下的高景气度方向。1）数据中心受益于GPT大模型推出带来的智算需求增加，AI服务器持续维持高景气，根据IDC数据，2023H1国内加速服务器市场规模达31亿美元，同增54%。公司产品于2023年导入数个国内头部互联网客户，23Q3实现营收41.5亿元，同比增长达670%。2）汽车智能化在Transformer+BVE的技术路径下，渗透率快速提升，同时规模化量产使得成本成为重要考量，为ODM模式创造了产业机遇。当前公司的布局包括座舱、车控、智驾、网联四大方向，其中基于8155平台的座舱域控已量产发货，并取得多个主流主机厂定点。 投资建议： 公司是全球领先的智能硬件ODM厂商，当前积极布局企业级数据中心和汽车电子两大高景气方向，有望拥抱AI乘势而起。我们预计公司2023-2025年收入分别为864/1052/1285亿元，归母净利润分别为27.4/29.4/37.5亿元。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为94.75元，相当于2023年25倍的动态市盈率。 风险提示： 1）消费电子行业周期波动的风险；2）新业务研发及推广进度不及预期的风险；3）原材料价格波动的风险；4）汇率波动的风险；5）ODM行业竞争加剧的风险；6）假设不及预期的风险。 -17%-7%3%13%2023-082023-092023-102023-12华勤技术沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/华勤技术 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 83,758.5 92,645.7 86,380.9 105,244.5 128,542.5 净利润 1,892.8 2,563.7 2,741.4 2,935.6 3,745.9 每股收益(元) 2.90 3.93 3.79 4.05 5.17 每股净资产(元) 14.82 19.04 28.74 32.71 37.75 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 0.00 0.00 20.21 18.87 14.79 市净率(倍) 0.00 0.00 2.66 2.33 2.01 净利润率 2.3% 2.8% 3.2% 2.8% 2.9% 净资产收益率 22.3% 23.4% 16.5% 13.2% 14.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.00 0.00 0.00 ROIC 12.2% 15.8% 11.9% 10.7% 13.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析/华勤技术 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 全球领先的智能硬件ODM厂商，多品类战略带动业绩快速增长 ..................... 5 1.1. 智能硬件ODM龙头，“2+N+3”战略实现产品广覆盖 ........................... 5 1.2. 股权结构清晰集中，积极布局产业链上游 ................................. 7 1.3. 业绩保持较快增长，ROE水平维持高位 .................................... 8 2. 把握ODM结构性增量，提升手机外品类市场份额 ................................ 13 2.1. 智能手机：ODM渗透率不断提升，公司顺势而起成为行业龙头 ............... 13 2.1.1. ODM模式出货量稳健增长，份额上仍存在可观提升空间 ................ 13 2.1.2. 马太效应显著，公司顺势而起成为行业龙头 ......................... 14 2.2. 智能穿戴：行业依旧处于渗透率提升阶段，公司渠道复用优势显著 ........... 16 2.3. 笔记本电脑：寡头垄断格局打破，AI PC助力行业复苏 ..................... 18 2.3.1. AI PC兴起，笔电行业有望率先复苏 ................................ 18 2.3.2. 携“技术+供应链+客户”三大优势，打破行业垄断格局 .................. 20 3. 掘金两大高景气方向，拥抱AI乘势而起 ....................................... 22 3.1. 乘AI浪潮，数据中心赛道再添重磅玩家 ................................. 22 3.2. 智能化方兴未艾，汽车电子Tier 1雏形已现 ............................. 25 4. 盈利预测与投资建议 ........................................................ 27 4.1. 基本假设与营业收入预测 .............................................. 27 4.2. 投资建议 ............................................................ 29 5. 风险提示 .................................................................. 30 图表目录 图1. 公司发展历程 ............................................................ 5 图2. 公司产品矩阵 ............................................................ 6 图3. 公司赋予ODM新定义 ...................................................... 6 图4. 公司股权架构（截至2023年三季报） ....................................... 7 图5. 2018-2023Q1-Q3公司营业收入及增速 ........................................ 9 图6. 2018-2023Q1-Q3公司归母净利润及增速 ...................................... 9 图7. 2018-2023H1公司分产品营收结构 ........................................... 9 图8. 2018-2023H1公司各产品收入及增速 ........................................ 10 图9. 2018-2023Q1-Q3公司综合毛利率与分产品毛利率 ............................. 10 图10. 2018-2023Q1-Q3公司三项费用率 .......................................... 11 图11. 2018-2022Q1-Q3公司研发费用及占比 ...................................... 11 图12. 2018-2023Q1-Q3公司净经营周期 .......................................... 11 图13. 2020-2022年公司人均创收 ............................................... 12 图14. 2018-2022年公司净利率及ROE水平 ....................................... 12 图15. 2015-2023E全球智能手机出货量 .......................................... 13 图16. 2015-2022全球智能手机ODM/IDH模式出货量 ............................... 13 图17. 2015-2022年全球智能手机ODM/IDH模式渗透率 ............................. 13 图18. 近年来多个厂商开始委外ODM智能手机 .................................... 14 图19. 2017-2023H1全球智能手机 ODM/IDH 竞争格局 .............................. 15 图20. 2015-2023E年全球智能手表出货量及增速 .................................. 16 图21. 2018-2023E年全球TWS出货量及增速 ............................