全球领先的智能硬件ODM企业，多业务布局展现强劲增长

2024年公司营收增长28.8%，归母净利润增长8.1%。公司2024年营业收入1098.78亿元(YoY28.76%)，主要受益于高性能计算产品的业务规模增加； 归母净利润29.26亿元(YoY 8.10%)，扣非归母净利润23.45亿元(YoY 8.43%)，毛利率9.30%(YoY-2.03pct)。 2025年一季度营收增长超115%，归母净利润增长超39%。公司1Q25营业收入349.98亿元(YoY115.65%，QoQ3.34%)，归母净利润8.42亿元(YoY39.05%，QoQ-3.93%)，扣非归母净利润7.61亿元(YoY43.55%，QoQ16.86%)；毛利率8.42%(YoY-5.40pct，QoQ0.15pct)。 全球智能硬件ODM龙头，提供产品研发到运营制造端到端服务。公司创立于2005年，是全球领先的智能产品平台型企业，专业从事智能硬件产品的研发设计、生产制造和运营服务。公司主要涵盖高性能计算、智能终端、AIoT及其他、汽车及工业产品等业务板块，主要产品包括智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能手环/手表、TWS耳机、AIoT产品及服务器等智能硬件。 3+N+3战略实现智能生态协同，ODMM核心能力创造核心竞争力。“3+N+3”战略以智能手机、笔记本电脑、数据中心3大核心业务为基石，衍生出N多品类产品组合，进一步拓展机器人、软件、汽车电子3大新兴领域，努力成为智能生态全方位供应商。ODMM要求公司具备高效运营、研发设计、先进制造和精密结构件的核心能力，从而实现资源协同整合创造核心竞争力。 算力需求爆发带动数据业务高速增长，多元业务扩展行业竞争力。公司数据产品业务能够提供通用/存储/AI服务器、交换机等全栈式产品组合，2024年收入同比增长178.8%。同时，公司非手机业务营收占比超过70%，智能穿戴、AIoT、汽车业务等多元化业务高速成长。 投资建议：目标价87.20-94.46元，首次覆盖给予“优于大市”评级。我们看好公司在智能硬件ODM行业中的领先地位，认为有能力构建硬件生态协同的ODM在产业链的价值优势会更加显著，同时看好人工智能、云计算、5G高速发展对于AI服务器、AIPC、AI智能手机、智能穿戴、AIoT等带来的增长机会，预计公司2025-2027年归母净利润同比增长26.1%/19.2%/20.9%至36.91/44.00/53.20亿元，根据相对估值，给予目标价87.20-94.46元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；行业周期风险；产品研发风险； 技术迭代风险；国际贸易摩擦及政策限制风险；主要原材料价格波动的风险； ODM市场规模下滑的风险；市场竞争风险；汇率波动风险。 盈利预测和财务指标 华勤技术：全球领先的智能硬件ODM企业 深耕智能硬件ODM行业二十年，稳居全球ODM龙头企业优势地位 公司为全球科技品牌客户提供从产品研发到运营制造的端到端服务。公司创立于2005年，是全球领先的智能产品平台型企业，专业从事智能硬件产品的研发设计、生产制造和运营服务。经过二十年深耕智能硬件ODM行业，当前公司已经发展成为具备先进的智能硬件研发制造能力与生态平台构建能力、并在全球消费电子ODM领域拥有领先市场份额和具有独特产业链地位的大型科技研发制造企业。 经过二十年的探索与发展，公司目前主要经历五大发展阶段： 1、2005-2009年：手机IDH阶段。公司在成立之初主要从事功能手机IDH服务，仅覆盖手机产业链中的研发设计环节，产品形态主要为研发设计方案及软硬件高度集成的PCBA主板。 2、2010-2014年：手机、平板ODM阶段。公司逐步由IDH业务模式向ODM业务模式转型，首个制造基地于2009年正式投入使用，开始生产整机产品。随着智能手机技术的不断成熟，公司从功能手机迭代到智能手机并开拓海外市场。2013年起，公司从智能手机ODM延展到平板电脑ODM业务。 3、2015-2019年：智能终端多品类ODM阶段。公司进入快速发展期，产品线逐渐丰富，逐渐完善了多品类ODM业务模式。2015年公司战略布局笔记本电脑市场，成为全球笔记本电脑ODM市场的代表性企业之一。2016年公司打造出首款儿童智能手表产品，开始进军智能穿戴市场，并开始逐步布局AIoT产品。2017年切入到服务器领域，开始建立自主的服务器团队，于2019年开始形成规模收入。 4、2020-2024年：智能硬件平台阶段。公司紧密围绕战略布局，在牢牢巩固智能手机、平板电脑等产品的领先地位的同时，加大开拓笔记本电脑、智能穿戴、AIoT及服务器等市场，持续积极导入品牌客户并实现了多品类智能硬件的批量出货。 5、2025年至今：智能产品平台阶段。公司于2024年底新升级“3+N+3全球智能产品平台”战略，构建起ODMM核心能力，建成“1+5+5”的全球布局及“China+VMI”生产制造基地，服务于全球科技客户的生态布局，努力成为数字经济大背景下基础建设的全方位供应商。 图1：公司发展历程 升级3+N+3产品战略，实现智能生态协同发展。公司于2024年底新升级“3+N+3全球智能产品平台”业务战略，以智能手机、笔记本电脑、数据中心“3”大核心的成熟业务为基石，衍生出涵盖智慧生活、商业数字生产力以及数据中心全栈解决方案的“N”多品类产品组合，并进一步拓展机器人、软件、汽车电子“3”大新兴领域，满足全球科技客户的智能化产品需求。通过3+N+3智能产品大平台下的立体业务组合，服务于全球科技客户的生态布局，努力成为数字经济大背景下基础建设的全方位供应商。 图2：公司“3+N+3”全球智能产品平台 公司聚焦智能硬件行业，业务涵盖高性能计算、智能终端、AIoT及其他、汽车及工业产品等。公司作为人工智能全场景下的软硬件服务商，主要服务于国内外知名的智能硬件品牌厂商及互联网科技公司，如三星、OPPO、小米、vivo、亚马逊、联想、宏碁、华硕、索尼等，产品和服务惠及全球超过100个国家和地区。公司产品线涵盖智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴、AIoT产品及服务器等智能硬件产品，主要业务板块如下： 1、高性能计算业务：包括个人电脑、平板电脑及数据产品业务。在个人电脑领域，公司已与国内外知名品牌客户建立了良好的合作关系，客户队列持续丰富，市场份额不断扩大；在平板电脑领域，公司目前已进入国际一线品牌供应链，目前是平板电脑ODM领域的全球龙头企业；在数据产品领域，公司在服务器ODM领域形成了较强的研发能力和生产制造水平，能够提供通用服务器、存储服务器、AI服务器、交换机的全栈式产品组合，已与多个国内知名的云厂商建立了密切的合作关系并成为核心供应商。 2、智能终端业务：包括智能手机及智能穿戴业务。在智能手机领域，公司服务于全球一流终端品牌厂商，成为多家国内外知名终端厂商的重要供应商，是智能手机ODM领域的全球龙头企业；在智能穿戴领域，公司已在智能手表、智能手环、无线耳机等领域进入多家知名品牌厂商的供应商队列。 3、AIoT及其他业务：公司设计生产智能家居、XR、游戏产品等新兴智能硬件产品，在智能家居领域形成音频产品、家居控制产品、IPCamera等多品类产品的量产交付，在XR、游戏产品领域不断突破核心项目，与客户合作开发的产品出货量保持稳定的增长。 4、汽车及工业产品业务：在汽车电子领域，公司目前已构建起包含硬件、软件、HMI、测试等在内的全栈式自研能力以及通过车规认证的制造中心，在智能座舱、显示屏、智驾三大业务模块均已实现突破；在工业产品领域，公司已成为多场景智能终端的解决方案商，设计生产了智能POS机、工业PDA、人脸识别新零售终端等新兴智能硬件产品，并对多家知名终端厂商实现出货。 表1：公司主要产品 先后建成“1+5+5”全球布局，China+VMI全球制造取得实质进展。华勤“1+5+5”全球布局即1个总部，位于上海。国内设有5大研发中心，分别位于上海、东莞、南昌、西安、无锡，覆盖手机、平板、笔电、智能穿戴、数据中心产品、汽车电子等智能硬件全领域产品设计开发。全球布局5大制造基地，分别是南昌、东莞两大国内制造中心和越南、墨西哥、印度（VMI）三大海外制造基地，目前印度、越南制造的终端产品实现大规模量产交付，墨西哥制造体系加速布局，形成服务全球客户的竞争优势。 表2：公司研发中心和制造基地 构建ODMM核心能力，协同整合创造核心竞争力。公司在长期运营过程中赋予ODM新的定义，即高效运营（Operation）、研发设计（Development）、先进制造（Manufacturing）和精密结构件（Mechanical）的ODMM核心能力。在高效运营方面，公司持续提升全球海量交付能力以及内部运营效率；在研发设计方面，公司在关键硬件、软件、结构等核心技术上有着深厚积累，并将研发成果产品化； 在先进制造方面，公司持续贯彻智能制造、精益制造理念，持续发展工厂的自动化、数字化和精益化，满足全球客户的多元化交付需求；在精密结构件方面，公司通过垂直整合精密模具优势企业，提升公司零部件研发创新以及稳定交付能力。 图3：公司ODMM核心能力 持续投入不断研发创新，构筑技术护城河。2024年公司研发投入达51.6亿元，同比增长13.4%，近三年累计研发投入147.5亿元。公司研发队伍庞大，目前拥有研发技术人员超1.6万人，占员工总数28.4%。公司每年在研发上持续而稳健地投入，在结构设计、硬件设计、软件开发等领域不断实现技术创新，因此也取得了较为丰富的自主创新成果。截至2024年末，公司获得知识产权授权5950份、软件著作权1798份、有效发明专利授权1330份、海外专利授权32份。 图4：公司2018-2024年研发费用 图5：公司2024年研发技术人员占比 公司股权结构稳定，实际控制人为邱文生先生。截至2025年3月31日，公司第一大股东为上海奥勤信息科技有限公司，持有公司31.63%股份。公司董事长兼总经理邱文生先生直接持有公司4.78%股份，并通过持有上海奥勤信息科技有限公司51%股份、上海海贤信息科技有限公司51%股份间接持有公司股份，合计持有公司23.76%股份，因此为公司实际控制人。 图6：公司股权结构图 收入利润呈现稳步增长态势，多元化业务布局展现强劲发展动能 公司近年收入整体呈现稳步增长态势，2024年收入和利润均创新高。2018-2024年，公司收入由308.81亿元增长至1098.78亿元，对应CAGR达23.6%。其中，2023年收入有所下降，主要由于智能终端等产品单台售价降低所导致。2018-2024年，公司归母净利润快速增长。其中，2020年净利润显著提高主要受益于收入规模及毛利率的同步提升。总体而言，公司销售规模持续扩大，营业收入保持高速增长态势。 2024年公司营业收入1098.78亿元，同比增长28.76%，主要原因为高性能计算产品的业务规模增加所致。对应到2024年归母净利润29.26亿元，同比增长8.10%。 1Q25公司营业收入349.98亿元，同比增长115.65%；归母净利润8.42亿元，同比增长39.05%。 图7：公司历年营业收入 图8：公司历年归母净利润 公司毛利率不同年度波动较大，净利率近年虽有波动但整体保持相对稳定。毛利率方面，公司2018-2020年、2021-2023年毛利率均呈现上升趋势，其中2023年毛利率达11.33%，为近年最高值，主要由于高性能计算及智能终端业务毛利率均有提高；2024年毛利率为9.30%，同比下降2.03pct，主要受到出货产品结构及上游原材料价格等因素影响；1Q25毛利率为8.42%。期间费用率方面，2018-2021年公司期间费用率保持相对稳定，基本维持6.32%-6.70%范围内；2022-2023年由于研发投入增加导致研发费用率上升，因此期间费用率也形成较大增幅；2024年期间费用率为6.67%，回归到过往相对平稳的区间；1Q25期间费用率为5