游戏业务大超预期，AI驱动增长多点开花

腾讯控股2025年第三季度业绩亮眼，整体营收1928.7亿元（同比+15.36%），经调整净利润705.5亿元（同比+17.95%），超市场预期。游戏业务表现突出，国内收入同比增长15%，海外收入同比增长43%（超预期14.76%）；社交网络收入同比增长5%；广告业务收入362.4亿元（同比+21%），AI驱动广告效率提升；金融科技及企业服务收入同比增长10%，受益于消费复苏和AI相关服务增长。

核心数据：

• 营收：1928.7亿元（同比+15.36%）
• 经调整净利润：705.5亿元（同比+17.95%）
• 游戏收入：国内同比增长15%，海外同比增长43%
• 社交网络收入：同比增长5%
• 广告收入：362.4亿元（同比+21%）
• 金融科技及企业服务收入：同比增长10%

业务亮点：

1. 游戏业务：本土市场《三角洲行动》《无畏契约：源能行动》等新游贡献显著，《王者荣耀》《和平精英》稳步增长；国际市场Supercell游戏增长及新收购工作室《消逝的光芒：困兽》热销推动收入增长。
2. 社交网络：视频号直播、音乐付费会员及小游戏平台服务费增长驱动稳健表现。
3. 广告业务：AI驱动广告定向技术提升eCPM，用户参与度与广告加载率改善，带动广告曝光量与收入双升。
4. 金融科技及企业服务：消费趋势改善带动商业支付金额恢复同比增长，AI相关服务（GPU租赁、APItoken使用）及商家技术服务费成为增长新引擎。

AI驱动增长：

• 混元基础模型在图像及3D生成领域达到行业领先水平
• AI智能体在微信生态持续渗透，广告智能投放产品矩阵AIM+提升营销ROI
• 游戏、编程等领域效率显著改善

投资建议： 基于2025年预估增值服务25xPE、广告业务20xPE和金融企业及云服务9xPS，以及0.9倍的估值系数，给予公司788港元目标价，对应2025年/2026年预计PE分别为25.7x与23.0x，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济状况变化，新老游戏产品表现不达预期，国际业务风险，监管不确定性风险。