收入短期承压，24年有望恢复增长态势

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年04月15日 航天宏图(688066.SH) 公司快报 收入短期承压，24年有望恢复增长态势 证券研究报告 行业应用软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 27.2元 股价 (2024-04-15) 21.70元 交易数据 总市值(百万元) 5,667.89 流通市值(百万元) 5,667.89 总股本(百万股) 261.19 流通股本(百万股) 261.19 12个月价格区间 18.53/100.07元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.7 -35.1 -65.2 绝对收益 -11.2 -26.9 -78.4 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 袁子翔 分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 易羽心 联系人 SAC执业证书编号：S1450123050030 yiyx@essence.com.cn 相关报告 Q3业绩短暂承压，有望受益于万亿国债增发 2023-10-29 延续中高速增长势头，空间基础设施及云服务收入大幅提升 2023-09-01 23Q1收入端增速超40%，卫2023-05-01 事件概述： 4月12日，航天宏图发布《2023年年度报告》。2023年公司实现营业总收入18.19亿元，同比下降-25.98%；归母净利润为-3.74亿元，同比下降241.51%；扣非归母净利润为-4.54亿元，同比下降304.41%。 收入因外部因素呈现波动，24年有望恢复增长态势 收入端，公司2023年收入呈现波动，且波动集中于Q4，公司单Q4实现营收2.32亿元，同比下降78.18%，分业务来看，2023年公司空间基础设施规划与建设收入为1.54亿元（YoY-18.92%）、PIE+行业收入为15.88亿元（YoY-27.44%）、云服务产品线收入为0.77亿元（YoY-1.03%）。各项业务均受到一定程度的影响，主要由于1）公司客户集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响，部分项目的招投标进度推迟；2）部分项目验收时间推迟。考虑到公司招标资质目前已恢复，且下游波动因素逐渐消退，我们认为未来特种领域订单有望逐步恢复；此外，万亿国债资金发放，并重点用于灾后重建、防洪治理、自然灾害应急能力提升、水利等领域，有望提振公司相关领域订单需求，收入有望恢复增长态势。 利润端，呈现较大程度下滑，主要由于1）毛利率自2022年的48.05%下降至35.92%，我们认为主要由于成本和收入在确认时间上的错配；2）收入下滑而各项费用较为刚性，导致各项费用率基数降低。 中标南美地区亿级订单，海外业务有望加速发展 2023年9月，公司与玻利维亚电信和运输监管局签订了电磁频谱采集、监测系统项目合同，金额为2238.7万美元。我们认为该项目有两个重要意义：1）公司首个海外订单，标志着公司在国际市场已具备一定的竞争力，且近年来在海外市场的布局取得了一定的成效；2）自有数据对公司业务助力的具体体现，即通过更为丰富的数据资源，加强产业链一体化，赋能PIE+行业，巩固在下游应用中的竞争优势。根据公司公告，目前公司已在中国香港、澳大利亚、英国、瑞士、泰国、新加坡、柬埔寨、老挝、罗马尼亚、阿联酋等地设立分支机构，并且正在泰国、澳大利亚、巴基斯坦、孟加拉等国实施海外项目，我们认为随着公司海外战略布局的逐步完善和国际项目实施经验的积累，后续海外业务有望加速发展。 无人机制造+指挥监控平台+应用，布局低空经济业务 1）公司目前已具备无人机相关业务：公司于2017年在湖南设立了无人机公司并自建无人机生产线，形成航空与航天互补、地面辅助的空-73%-58%-43%-28%-13%2%17%2023-042023-082023-122024-03航天宏图沪深300999563357 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/航天宏图 天地一体化全息感知体系。此外，公司自主研发了无人机监管平台，可实现对无人机的实时监控和管理，保障无人机安全高效应用，目前已在中国地质调查局实现系统建设，并在鹤壁、抚州、苏州、吉林、广西等地实现无人机灾害监测、巡检、农业植保等应用落地。2）未来公司将持续布局低空经济领域，通过建设低空空域管理及低空智联网基础设施、无人机指挥中心、检测中心、通用型分布式无人机机场、无人机作业自动化服务应用、无人机空域规划管理方案以及城市地图建模，建设一套科学的城市全域低空空域规划设计系统，建设低空数智经济新基建，打开万亿低空经济市场。 投资建议： 航天宏图作为国内卫星遥感领域的领军企业，长期受益于卫星应用多点开花的需求高增，有望利用“PIE+行业”的平台型优势，促使业绩持 续 增 长 。 我 们 预 计 公 司2024-2026年 收 入 分 别 为25.48/33.78/41.83亿元，归母净利润分别为1.77/3.27/4.92亿元，维持买入-A 的投资评级。给予6个月目标价27.2元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示： 遥感行业政策落地不及预期；公司云服务客户拓展不及预期；公司卫星建设进度不及预期、折旧摊销超预期。 星遥感产业景气度高 新签订单超30亿元，前瞻布局数据要素 2023-04-23 2022年收入增长超预期，全年新签订单再创新高 2023-02-28 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,457.1 1,818.7 2,548.3 3,377.7 4,183.2 净利润 264.1 -374.2 177.4 326.8 491.9 每股收益(元) 1.42 -1.43 0.68 1.25 1.88 每股净资产(元) 14.60 8.83 9.52 10.71 12.47 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 60.11 -29.48 32.69 17.74 11.79 市净率(倍) 5.89 4.83 2.36 2.09 1.80 净利润率 10.7% -20.6% 7.0% 9.7% 11.8% 净资产收益率 10.7% -15.0% 7.5% 12.5% 16.4% 股息收益率 0.4% 0.4% 0.0% 0.3% 0.6% ROIC 8.2% -6.1% 4.8% 7.2% 9.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/航天宏图 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标（百万元）202220232024E2025E2026E（百万元）202220232024E2025E2026E营业收入2,457.11,818.72,548.33,377.74,183.2成长性减:营业成本1,276.51,165.51,380.41,827.52,243.2营业收入增长率67.3%-26.0%40.1%32.5%23.8%营业税费5.24.96.99.211.4营业利润增长率27.5%-253.0%-146.9%82.5%52.0%销售费用237.0263.5229.0283.3325.7净利润增长率32.1%-241.7%-147.4%84.3%50.5%管理费用561.1660.1568.1651.6786.1EBITDA增长率46.4%-167.8%-251.0%55.3%40.7%财务费用40.597.290.0105.0137.0EBIT增长率42.1%-208.7%-174.4%70.2%47.6%资产减值损失-111.0159.2131.4141.5126.3NOPLAT增长率43.8%-195.3%182.3%67.1%44.3%加:公允价值变动收益0.26.20.00.00.0投资资本增长率69.5%3.5%4.8%18.7%6.5%投资和汇兑收益0.8-0.40.00.00.0净资产增长率19.7%-14.8%7.7%12.5%16.5%营业利润277.8-425.2199.5364.1553.6加:营业外净收支-4.6-8.5-7.0-7.0-7.0利润率利润总额273.3-433.6192.5357.1546.6毛利率48.0%35.9%45.8%45.9%46.4%减:所得税9.2-57.414.228.552.1营业利润率11.3%-23.4%7.8%10.8%13.2%净利润264.1-374.2177.4326.8491.9净利润率10.7%-20.6%7.0%9.7%11.8%EBITDA/营业收入14.8%-13.6%14.6%17.1%19.5%资产负债表EBIT/营业收入12.7%-18.7%9.9%12.7%15.2%（百万元）202220232024E2025E2026E运营效率货币资金1,718.61,067.71,368.61,645.21,912.0固定资产周转天数66134130113101交易性金融资产0.00.00.00.00.0流动营业资本周转天数454783534533432应收帐款2,090.12,137.62,668.93,240.93,370.8流动资产周转天数709998730711599应收票据67.791.5128.2169.9210.4应收帐款周转天数246424344319288预付帐款43.638.253.570.987.9存货周转天数161383323223213存货839.31,607.8836.71,398.41,222.1总资产周转天数7011249951822754其他流动资产16.128.039.252.064.4投资资本周转天数701981733657565可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率长期股权投资24.3246.2246.2246.2246.2ROE10.7%-15.0%7.5%12.5%16.4%投资性房地产ROA4.4%-5.8%2.6%3.9%5.5%固定资产496.7834.0987.61,099.11,226.6ROIC8.2%-6.1%4.8%7.2%9.3%在建工程17.74.329.227.332.1费用率无形资产55.151.169.192.6123.0销售费用率9.6%14.5%9.0%8.4%7.8%其他非流动资产599.3371.0371.0371.0371.0管理费用率22.8%36.3%22.3%19.3%18.8%资产总额5,968.66,477.46,798.28,413.58,866.5财务费用率1.6%5.3%3.5%3.1%3.3%短期债务945.31,497.81,552.12,199.92,130.6三费/营业收入34.1%56.1%34.8%30.8%29.9%应付帐款753.4994.01,037.81,602.11,576.7偿债能力应付票据0.00.00.00.00.0资产负债率54.6%64.4%63.4%66.8%63.3%其他流动负债293.4240.7285.1377.5463