收入规模恢复增长，行业短期利润依旧承压

1、事件：公司发布2021年年报，报告期内公司实现营业收入23.01亿元，同比增长18.97%；实现归母净利润2.67亿元，同比增长139.65%；实现扣非归母净利润2.03亿元，同比增长690.44%。 2、疫情影响下，上游原材料紧缺，收入规模恢复增长，行业短期利润依旧承压：公司作为国内领先的以数字化计量为核心的物联网企业之一，主要为燃气、水务领域客户提供物联网端到端综合解决方案。通过将智能控制技术与计量传感技术、通信技术相结合，与自主开发的Iot PaaS云平台构成物联网解决方案，提供针对多个行业特性的软硬一体数字化服务。 134903 （1）燃气场景，疫情常态化控制，工商业生产经营需求景气度回升，NB-IoT智能终端渗透率提升，整体产品推广力度持续加大； （2）水务场景，收入突破1亿元，持续加强集团化营销，已与超过400家客户达成业务合作，有望在未来三到五年将水务场景打造成为与燃气场景并驾齐驱的又一大应用场景。 3、整体三费率保持稳定，研发投入力度行业领先，自主研发产品有望打破国外垄断。 4、加大备货、建设产业园，加强水务业务拓展：公司在2021年存货金额上有所增加，主要系外部宏观环境发生变化，公司采购策略调整，同时公司也在扩大业务范围和建设产业园。我们认为，公司将资金投入到存货和产业园的建设中，有利于公司未来提高产能，获取更高的收入。 5、抓住数字中国和双碳战略机遇，发展多行业软硬一体数字化服务。 （1）公司持续发挥物联网系统解决方案与计量场景深入结合的优势；（2）发挥电子技术优势，持续推进物联网产业布局，发力通信模组业务；（3）发挥IoT Pass平台的枢纽优势，目前已基于5G NB-IoT技术布局燃气、水务两大应用场景，未来还将向工业过程计量场景、氢能源计量场景拓展。 6、投资建议：受益于智能化升级改造，NB-IoT终端民用渗透率持续提升；同时水表市场开拓，依靠技术领先优势有望打开新的市场空间。工商业领域随疫情逐渐恢复以及旧表替代业绩有望企稳回升。考虑疫情及地缘政治影响下原材料成本及业务拓展销售费用略有所增长压缩利润空间，略微降低盈利预期，预计22-24年营收分别由27.36/32.18/N/A亿元调整为27.13/31.77/37.25亿元，每股收益分别由0.88/1.06/N/A元调整为0.73/0.87/1.07元，对应2022年4月15日10.74元/股收盘价，PE分别为14.72/12.39/10.02倍，维持“买入”评级。 7、风险提示：天然气应用推广不及预期；物联网平台业务竞 争加剧风险；水务场景发展不及预期；疫情对尤其是海外出口业务的不确定性影响，系统性风险。 1.事件： 公司发布2021年年报，报告期内公司实现营业收入23.01亿元，同比增长18.97%；实现归母净利润2.67亿元，同比增长139.65%；实现扣非归母净利润2.03亿元，同比增长690.44%。 2.疫情影响下，上游原材料紧缺，收入规模恢复增长，行业短期利润依旧承压 公司2021年全面完成预算，实现营业收入23.01亿元，同比增长18.97%；归属于上市公司股东的净利润2.67亿元，同比增长139.65%。 在燃气场景，公司民用燃气场景及工商业燃气场景收入分别同比增长8.05%、27.55%。主要系报告期内，国内疫情得到常态化有效控制，社会生产生活秩序恢复良好，国内能源消费稳步增长，工商业生产经营活动景气度回升；智慧城市建设、老旧小区改造激发物联网智慧燃气解决方案的需求，NB-IoT物联网燃气终端的市场渗透率显著提升；公司加强产品营销推广力度，市场开拓取得一定成效。 在水务场景，公司智慧水务场景业务收入突破1亿元，同比增长87.67%。主要系公司在报告期内牢牢抓住市场机遇，全面梳理市场需求，发挥智慧水务和智慧燃气在技术、供应链和销售渠道方面协同作用，大力推进智慧水务场景业务，加强集团化营销，积极参与集团客户和区域客户招投标活动。截至报告期末公司已与超过400家客户达成业务合作关系，其中包括北京自来水、上海城投水务集团、广州水务集团、杭州水务集团等大型企业客户，智慧水务业务有序推进。 营收增加，销售毛利率有所降低。2021年公司销售毛利率40.31%，低于去年的45.65%，主要系智能民用燃气终端及系统产品销售毛利率的降低。智能民用燃气终端及系统2021年实现营业收入12.67亿元，同比增长8.05%；毛利率30.76%，同比下降10.28%。 分产品来看，公司智能工商业燃气终端及系统的毛利率最高。2020年和2021年，智能工商业燃气终端及系统的毛利率分别达到62.91%和61.18%。智能水务终端及系统、智能民用燃气终端及系统2021年毛利率均有所下降，分别达到了40.28%和30.76%。2021年大宗商品、电子物料价格上涨对公司产品的毛利率产生了一定影响，未来公司将优化供应链体系，在保障持续稳定供应基础上，与上下游合作伙伴共同应对原材料价格上涨的不利影响。 3.三费基本保持稳定，研发高投入保持行业领先 报告期内，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率基本保持稳定。2021年，公司销售费用率为17.04%，管理费用率为5.76%，财务费用率为-0.04%。 研发费用率降低，但研发费用金额增加且新研发产品有望打破国外垄断。2021年公司研发费用2.15亿元，相比2020年的1.86亿元提升了15.59%；由于今年营业收入的增加，因此研发费用率略有下降。公司报告期内自主研发的高性能国产化气体高压超声产品TUS型高压超声波流量计获得型式批准证书，满足0.5级准确度要求，打破该细分市场长期被国外竞争对手占据的局面，该产品将广泛应用于长输管道、城市燃气、石油、化工等领域。 4.加大备货、建设产业园，加强水务业务拓展 产能扩大，存货和固定资产增加，盈利保持高质量。报告期末公司存货金额5.17亿元，期初存货金额4.15亿元，同比增长24.51%；存货增长系本报告期公司发力水务、燃气安全等新场景业务，相应产品备货增长。金卡物联产业园的在建工程期末账面价值1.8亿元，相比期初的0.65亿元增加了1.15亿元，主要系公司产品需求上升，需要扩大产能。报告期内，公司现金收入比为1.09，基本维持稳定，盈利质量较好。 由于外部宏观环境发生变化，公司采购策略调整，备货增加。存货的增长和建设金卡物联产业园这两个主要因素导致公司本报告期内经营活动现金流的减少。我们认为，公司将资金投入到存货和产业园的建设中，有利于公司未来提高产能，获取更高的收入。 5.抓住数字中国和双碳战略机遇，发展多行业软硬一体数字化服务 公司持续发挥物联网系统解决方案与计量场景深入结合的优势。跨场景发展，从智慧燃气市场向智慧水务市场拓展，布局智慧氢能源计量市场，围绕各个场景的行业特点打造软硬一体的解决方案能力，持续扩大公司的市场份额。 发挥电子技术优势，持续推进物联网产业布局，发力通信模组业务。不断提升自主研发的智能控制器、通讯模组场景适用性、可靠性、安全性，与行业伙伴协同合作，共建紧密连接的行业生态。同时，报告期内公司物联网智能终端部署超2,000万，其中NB-IoT智能终端超1,500万，物联终端数量稳步增长；成立杭州佰鹿信息科技有限公司，发力通信模组业务，向物联网产业链上游进行延伸。 发挥IoT Pass平台的枢纽优势。在持续扩大设备连接规模同时，产生体量大、种类多、动态滚动的数据，通过数据处理、建模、分析和可视化，以数据赋能场景运营，以AI提升场景智能，进而为场景基础设施创造“数字孪生”，改善企业管理，提升运营效率。根据公司年报公告，2021年金卡IoT平台连接设备规模已超过1200万台。目前已基于5G NB-IoT技术布局燃气、水务两大应用场景，未来还将向工业过程计量场景、氢能源计量场景拓展。 6.投资建议 受益于智能化升级改造，NB-IoT终端民用渗透率持续提升；同时水表市场开拓，依靠技术领先优势有望打开新的市场空间。工商业领域随疫情逐渐恢复以及旧表替代业绩有望企稳回升。考虑疫情及地缘政治影响下原材料成本及业务拓展销售费用略有所增长压缩利润空间 ， 略微降低盈利预期 ， 预计22-24年营收分别由27.36/32.18/N/A亿元调整为27.13/31.77/37.25亿元 ， 每股收益分别由0.88/1.06/N/A元调整为0.73/0.87/1.07元，对应2022年4月15日10.74元/股收盘价，PE分别为14.72/12.39/10.02倍，维持“买入”评级。 7.风险提示 天然气应用推广不及预期；物联网平台业务竞争加剧风险；水务场景发展不及预期；疫情对尤其是海外出口业务的不确定性影响，系统性风险。