常规业务短期承压，疫情后有望恢复增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 常规业务短期承压，疫情后有望恢复增长 ■事件：公司发布2019年报及2020年一季报。2019年度，公司实现营业收入24.1亿元，同比增长21.32%，其中公司自产产品销售收入实现10.9亿元，同比增长30%+；实现归母净利润2.02亿元，同比下降2.55%；实现扣非归母净利润1.8亿元，同比增长4.47%；经营活动现金流量净额2.5亿元，同比增长96.29%。经营性净现金流大幅增加主要系公司高度重视新并购企业增量业务的现金流管理，持续加强信用政策管控。报告期内，公司实现毛利率44%，同比提升3 pct；销售费用率16.7%，同比提升1.5 pct；管理费用率9.9%，同比提升0.6 pct；财务费用率0.97%，同比提升0.73 pct，其中利息费用支出有较大上升，系收购整合核心分子诊断业务及优质渠道商所致。 ■受疫情影响，公司Q1业绩短期承压，同时产品为抗疫做出了突出贡献。报告期内，公司实现销售收入 5.37亿元，同比增长 6.13%；归母净利润5000万元，同比增长0.84%；扣非归母净利润4625万元，同比下降-3.85%。报告期内，受到新冠疫情影响，国内医院的常规门急诊就诊人数明显下降，公司传统生化免疫业务受疫情影响收入下降；另一方面分子业务销售收入在疫情中则有所提振。公司积极开拓全自动生化仪的市场销售，根据公司公告，公司成功竞得100台卓越全自动生化分析仪的销售订单，并已完成向武汉医疗机构供货，助力武汉疫情防控和复工复产。面对国内新型冠状病毒肺炎疫情爆发，公司充分发挥在分子诊断领域已有的研发优势和产品线优势，成功自主开发新冠检测试剂，公司上下加班加点保障全自动核酸检测工作站、核酸提取设备以及相关提取、检测试剂的生产供应，为疾控医疗机构提供技术支持和服务保障，为国内较短时间内取得阶段性抗疫胜利作出贡献。全自动核酸检测工作站、核酸提取扩增设备以及相关提取、检测试剂等相关产品实现销售收入超过1 亿元。公司参股的分子诊断企业奥然生物研发成功全自动全封闭荧光 PCR 一体机，被上海市应急征用紧急投入疫情防控。根据国务院新闻发布会数据，3月末我国医院服务量已经恢复至往年60%。随着后续医疗秩序一步步恢复，公司业绩增长有望回暖。 ■公司重视产品研发与迭代，为长期发展奠定良好基础。截至20年Q1，公司在研新项目共计80个，其中注册申请中的项目共计17个。根据公司公告，2019年公司自主研发的全新一代Polaris系列全自动生化分析仪Polaris C1000、Polaris C2000和全自动化学发光免疫分析仪Table_Tit le 2020年05月14日 科华生物（002022.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 20.25元 股价（2020-05-14） 16.66元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 8,572.01 流通市值（百万元） 8,546.58 总股本（百万股） 514.53 流通股本（百万股） 513.00 12个月价格区间 9.05/18.33元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.58 10.98 38.67 绝对收益 6.11 12.19 67.86 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -9%4%17%30%43%56%69%82%201 9-05201 9-09202 0-01202 0-05科华生物 生物医药 中小板指 请键入您的批注... 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Polaris i2400已获得注册证，该系列产品经过多年自主研发，技术参数对标行业领先水平，取得了多项发明专利和实用新型专利授权。Polaris C2000全自动生化分析系统单机检测速度达到2000测试/小时，可模块化组合，轨道式批量进样；Polaris i2400 化学发光免疫分析系统最高测速达到240测试/小时，可扩展支持多台生化、免疫联机。全自动化学发光免疫分析仪AL1200通过审批获得CE认证，进一步丰富了公司产品线。截至20Q1，公司已成功上市Polaris系列全自动生化分析仪，并已在上海、甘肃、安徽、山东、辽宁等省市生物制品企业和三级/二级医院终端实现装机。此外，Polaris i2400、Polaris i1800、Polaris 全自动模块化生化免疫分析系统有望在 2020 年下半年成功上市，进一步丰富公司产品线。 ■公司持续推进渠道协同，加强终端资源共享，进一步完善销售体系建设。通过整合优势渠道资源，公司将进一步推动自产产品的销售，继续巩固生化产品线、酶免产品线的市场竞争优势，发挥自身产品的核心竞争优势。2019年，公司旗下各渠道公司实现科华自产试剂销售同比增长达到40%以上。公司营销中心携手区域核心经销商，推动科华产品进入终端并利用各产品线的独特及整体优势建立统一的拓展市场的解决方案。根据公司公告，2019年公司成功中标湖南省人民医院日立最高端SSSSS生化流水线项目，与武汉润达达成008AS战略合作项目、中标贵州省中央补助地方艾滋病综合防治项目。此外，公司与千麦医疗达成战略合作协议，以促进双方在生化、免疫、分子诊断领域的产品和市场的开发与合作，在集采打包和区域检验中心建设等领域展开全方位的合作。 ■投资建议：我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为15.0%、25.0%、20.0%，净利润增速分别为14.4%、21.9%、19.3%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为20.25元，相当于2020年45倍的动态市盈率。 ■风险提示：疫情尚存在不确定性；新产品研发及推广不及预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 1,990.2 2,414.5 2,776.6 3,470.8 4,165.0 净利润 207.8 202.5 231.6 282.2 336.6 每股收益(元) 0.40 0.39 0.45 0.55 0.65 每股净资产(元) 4.23 4.58 4.98 5.49 6.10 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 41.3 42.3 37.0 30.4 25.5 市净率(倍) 3.9 3.6 3.3 3.0 2.7 净利润率 10.4% 8.4% 8.3% 8.1% 8.1% 净资产收益率 9.5% 8.6% 9.0% 10.0% 10.7% 股息收益率 0.4% 0.0% 0.3% 0.3% 0.3% ROIC 17.9% 13.1% 13.7% 15.7% 15.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/科华生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,990.2 2,414.5 2,776.6 3,470.8 4,165.0 成长性 减:营业成本 1,177.0 1,352.8 1,527.2 1,915.9 2,374.0 营业收入增长率 24.8% 21.3% 15.0% 25.0% 20.0% 营业税费 12.3 12.5 19.2 21.5 25.4 营业利润增长率 13.9% 11.6% 22.7% 23.7% 19.5% 销售费用 303.1 403.7 444.3 538.0 616.4 净利润增长率 -4.6% -2.6% 14.4% 21.9% 19.3% 管理费用 186.0 239.1 374.8 485.9 541.4 EBIT DA增长率 23.6% 2.7% 45.3% 22.8% 19.5% 财务费用 4.7 23.3 25.0 23.0 21.0 EBIT增长率 23.2% -7.8% 44.8% 23.5% 19.5% 资产减值损失 10.5 -7.6 9.5 13.5 15.0 NOPLAT增长率 17.8% 18.4% 21.8% 20.5% 18.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 61.4% 17.0% 4.9% 18.8% 11.5% 投资和汇兑收益 0.0 0.7 0.3 0.3 0.4 净资产增长率 16.9% 10.7% 11.7% 13.1% 13.9% 营业利润 297.6 332.3 407.5 503.9 602.2 加:营业外净收支 1.1 -3.5 1.3 -0.4 -0.9 利润率 利润总额 298.7 328.8 408.8 503.6 601.3 毛利率 40.9% 44.0% 45.0% 44.8% 43.0% 减:所得税 51.9 55.4 68.3 88.6 104.0 营业利润率 15.0% 13.8% 14.7% 14.5% 14.5% 净利润 207.8 202.5 231.6 282.2 336.6 净利润率 10.4% 8.4% 8.3% 8.1% 8.1% EBIT DA/营业收入 19.5% 16.5% 20.8% 20.5% 20.4% 资产负债表 EBIT /营业收入 15.1% 11.5% 14.5% 14.3% 14.2% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 489.9 442.3 222.1 277.7 333.2 固定资产周转天数 67 60 55 46 38 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 106 117 131 143 162 应收帐款 547.8 688.7 853.9 1,267.1 1,740.9 流动资产周转天数 313 267 257 249 270 应收票据 2.3 - 4.0 1.0 4.9 应收帐款周转天数 82 92 100 110 130 预付帐款 169.0 104.5 410.8 235.7 492.5 存货周转天数 81 79 76 76 79 存货 510.9 544.1 627.9 842.5 985.8 总资产周转天数 562 537 501 439 423 其他流动资产 37.8 40.0 33.3 33.3 36.1 投资资本周转天数 330 365 350 314 301 可供出售金融资产 31.5 - 16.1 19.7 16.8 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - 30.0 60.0 110.0 ROE 9.5% 8.6% 9.0% 10.0% 10.7% 投资性房地产 8.1 7.7 57.7 27.7 47.7 ROA 7.0% 7.4% 8.5% 9.3% 9.3% 固定资产 402.7 408.6 435.8 445.2 432.3 ROIC 17.9% 13.1% 13.7% 15.7% 15.7% 在建工程 4.1 63.3 63.3 63.3 63.3 费用率 无形资产 433.5 457.3 403.5 349.7 295.9 销售费用率 15.2% 16.7% 16.0% 15.5% 14.8% 其他非流动资产 866.1 948.3 862.1 826