CDMO业务短期承压，产能释放后有望恢复增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 和元生物(688238.SH) 2023年05月03日 买入（维持） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：17.53 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn 陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn 张俊 资格编号：S0120522080001 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -12.79 -14.15 -26.03 相对涨幅(%) -12.25 -12.00 -22.40 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《和元生物（688238.SH）:产能加速释放，CDMO业务贡献主要增长动力》，2022.10.30 2.《和元生物（688238.SH）:CGT CDMO业务高速增长，研发投入持续加量》，2022.8.26 和元生物（688238.SH）：CDMO业务短期承压，产能释放后有望恢复增长 投资要点  事件：公司发布2022年年报，2022年实现收入2.9亿，同比增长14.3%，归母净利润0.4亿，同比下降28.1%，扣非归母净利润0.3亿，同比下降24.9%；公司发布2023年一季报，23Q1实现收入0.3亿，同比下降57.9%，归母净利润-0.3亿，同比下降363.0%，扣非归母净利润-0.3亿，同比下降403.1%。  22Q4基因治疗CDMO业务承压，行业向好趋势不改。公司2022年实现收入2.9亿，同比增长14.3%，其中22Q4单季度实现收入7597.6万元，同比下降16.5%，归母净利润511.1万元，同比下降79.7%，扣非归母净利润209.3万元，同比下降90.5%。分业务看，1）基因治疗CRO业务实现收入6590.0万元，同比增长19.4%，公司推出“元载体”新品牌、新服务，进一步提升市占率，并克服科研市场短暂不利影响，快速响应需求变化；2）基因治疗CDMO业务实现收入21677.5万元，同比增长12.5%，22Q4受经济环境影响业务开展受阻明显，导致部分 CDMO 项目交付延迟或订单推迟，业务短期性增长放缓；3）生物制剂、试剂及其他实现收入663.3万元，同比增长0.9%。尽管短期遭遇资本收紧，但基因治疗行业对更专业、更高效率的外包服务需求持续增长的趋势仍不改变。  CDMO业务订单稳健增加，产能释放后有望实现恢复性增长。公司23Q1实现收入3079.1万元，同比下降57.9%，归母净利润-3174.3亿，同比下降363.0%。其中，基因治疗CRO业务收入1371.3万元，同比增长24.2%；基因治疗CDMO业务收入1550.2万元，同比下降74.6%。公司收入端下降主要系受融资环境收紧、药企研发管线的推进呈谨慎态势所致，但公司CDMO总体业务仍保持良性增长趋势，23Q1公司支持CDMO客户新取得IND批件6个，新增CDMO客户16家，新增订单超5000万元；公司业绩端下降系收入下降、产能扩张和运营规模扩大所致。公司临港基地建设了11条病毒生产线和5000平方米细胞生产线，预计于2023年内开启试运行，随着临港产业基地逐步投入运行，项目订单有望快速恢复，更好满足快速增长的基因治疗CDMO需求。  公司持续加大研发投入，两大核心技术集群持续完善。公司2022年研发支出3482.8万元，同比增长47.5%，研发支出占营业收入比例12.0%，23Q1研发支出1127.0万元，同比增长58.8%，增长态势延续。2022年公司新增授权发明专利10项，实用新型专利1项。1）基因治疗载体开发技术研究方面，基因载体不断优化改造，pcSLenti慢病毒包装系统已获国家发明专利授权且已投入CRO服务，腺相关病毒新型基因治疗载体 “AAVneO技术系统”多获进展；基因承载容量持续提升，“BigAdeno”大容量腺病毒载体包装系统最高容量超过10Kb；基因治疗载体效价不断增强；2）基因治疗载体生产工艺及质控技术开发方面，公司已累计完成超200个工艺开发报告，累计运行超150个基因治疗载体项目，涵盖各种质粒、慢病毒、腺相关病毒、多种溶瘤病毒、CAR-T细胞治疗产品、CAR-NK细胞治疗产品、干细胞治疗产品、mRNA产品等多品类，工艺技术的复杂性、全面性和大规模生产适应性上均持续提升。  投资建议：预计2023-2025年公司营收分别为3.8/5.2/7.0亿元、归母净利润分别为0.5/0.7/0.8亿元，维持“买入”评级。  风险提示：下游基因治疗客户需求变动风险；基因治疗领域监管政策变化的风险；国内市场竞争加剧风险；客户新药研发商业化不及预期风险。 -20%0%20%40%60%80%100%120%2022-052022-092023-01和元生物沪深300 公司点评 和元生物（688238.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [ble_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 493.19 流通A股(百万股)： 223.56 52周内股价区间(元)： 16.69-34.97 总市值(百万元)： 8,645.60 总资产(百万元)： 2,505.30 每股净资产(元)： 4.34 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 255 291 383 523 695 (+/-)YOY(%) 78.6% 14.3% 31.6% 36.4% 32.8% 净利润(百万元) 54 39 48 67 81 (+/-)YOY(%) -42.5% -28.1% 23.7% 39.1% 20.5% 全面摊薄EPS(元) 0.14 0.08 0.10 0.14 0.16 毛利率(%) 51.3% 44.4% 51.2% 50.5% 50.1% 净资产收益率(%) 5.9% 1.8% 1.4% 1.9% 2.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 和元生物（688238.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 291 383 523 695 每股收益 0.08 0.10 0.14 0.16 营业成本 162 187 259 346 每股净资产 4.40 7.18 7.32 7.48 毛利率% 44.4% 51.2% 50.5% 50.1% 每股经营现金流 0.04 0.27 0.26 0.30 营业税金及附加 0 0 0 0 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 价值评估(倍) 营业费用 30 46 63 83 P/E 229.64 179.16 128.82 106.86 营业费用率% 10.4% 12.0% 12.0% 12.0% P/B 4.33 2.44 2.40 2.34 管理费用 56 77 105 139 P/S 29.68 27.12 19.88 14.96 管理费用率% 19.2% 20.0% 20.0% 20.0% EV/EBITDA 173.06 125.11 103.70 86.82 研发费用 35 46 63 83 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 12.0% 12.0% 12.0% 12.0% 盈利能力指标(%) EBIT 12 28 34 42 毛利率 44.4% 51.2% 50.5% 50.1% 财务费用 -27 -15 -26 -28 净利润率 13.4% 12.6% 12.8% 11.6% 财务费用率% -9.4% -4.0% -5.0% -4.0% 净资产收益率 1.8% 1.4% 1.9% 2.2% 资产减值损失 -0 0 0 0 资产回报率 1.6% 1.2% 1.7% 1.9% 投资收益 2 4 5 7 投资回报率 0.5% 0.7% 0.8% 1.0% 营业利润 42 54 76 91 盈利增长(%) 营业外收支 -0 0 0 0 营业收入增长率 14.3% 31.6% 36.4% 32.8% 利润总额 42 54 76 91 EBIT增长率 -75.6% 130.1% 22.2% 25.8% EBITDA 48 51 62 74 净利润增长率 -28.1% 23.7% 39.1% 20.5% 所得税 3 6 9 11 偿债能力指标 有效所得税率% 6.2% 11.2% 11.3% 11.5% 资产负债率 12.8% 8.5% 11.0% 13.3% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 7.8 12.7 7.9 6.0 归属母公司所有者净利润 39 48 67 81 速动比率 7.4 12.3 7.5 5.6 现金比率 6.7 12.0 7.3 5.4 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,244 2,378 2,272 2,351 应收帐款周转天数 97.5 40.0 35.0 30.0 应收账款及应收票据 78 42 50 57 存货周转天数 148.0 105.0 110.0 115.0 存货 66 54 78 109 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.2 其它流动资产 77 41 53 63 固定资产周转率 1.5 1.6 1.8 2.1 流动资产合计 1,465 2,514 2,454 2,580 长期股权投资 42 41 40 38 固定资产 198 242 286 327 在建工程 573 734 793 753 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 51 77 135 144 净利润 39 48 67 81 非流动资产合计 1,025 1,358 1,600 1,675 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 2,490 3,872 4,054 4,255 非现金支出 39 23 29 31 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 0 -4 -5 -7 应付票据及应付账款 119 77 135 190 营运资金变动 -57 65 39 43 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 21 133 130 148 其它流动负债 68 120 177 242 资产 -484 -259 -195 -32 流动负债合计 187 198 3