请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1医疗服务和元生物（688238.SH）增持-A(维持)CDMO业务持续承压，静待行业回暖及新产能释放2023年8月29日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2023年8月28日收盘价（元）：9.62年内最高/最低（元）：26.57/9.43流通A股/总股本（亿）：3.55/6.47流通A股市值（亿）：34.18总市值（亿）：62.28基础数据：2023年6月30日基本每股收益：-0.07摊薄每股收益：-0.07每股净资产(元)：3.32净资产收益率：-2.10资料来源：最闻分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001电话：邮箱：yezhongzheng@sxzq.com魏赟执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com研究助理：冯瑞邮箱：fengrui@sxzq.com事件描述公司发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入8375.10万元，同比减少37.92%；实现归母净利润-4479.79万元，同比减少323.70%；实现扣非归母净利润-4947.30万元，同比减少385.98%；基本每股收益为-0.07元，同比减少255.56%。事件点评2023H1公司业绩较去年同期明显下滑，但Q2相比Q1环比有显著改善，行业回暖拐点将至。2023年上半年公司营收及净利润较去年同期出现明显下滑，主要原因是：①内外部经济市场恢复不及预期，下游客户融资不畅，使公司的市场业务拓展和项目交付受到不同程度的影响，短期内营业收入及回款速度下降；②公司继续加大研发投入，并为临港产业基地如期投产不断储备人员，短期内运营成本大幅增长，营业毛利和净利润下降。目前行业投融资出现明显复苏迹象，公司Q2业绩较Q1环比也有明显改善：①2023H1全球生物医药投融资出现回暖态势，Q2投融资事件相比Q1增长61%、金额增长115%，并且国内多家基因和细胞治疗公司陆续完成融资；②2023Q2公司实现营业收入5295.96万元，环比增长71.99%；Q2公司实现归母净利润-1305.46万元，较Q1的-3174.33万元明显收窄。2023H1公司CRO业务稳健增长，但CDMO业务下滑明显。①在CRO业务上，公司不断推出新产品，尝试拓展新领域，扩大服务场景，进一步提升市场占有率。2023H1实现销售收入3308.72万元，较上年同期增长35.69%。②在CDMO业务上，受外部持续经济低迷、市场回暖速度不及预期、下游客户融资压力上升等因素影响，公司CDMO项目订单出现不同程度延缓、业绩有所下滑。2023H1实现销售收入4430.73万元，较上年同期下降58.55%。临港一期下半年有望投产，产能释放可期。2023年4月21日，“和元智造精准医疗产业基地”于上海市临港新片区开业，总投资约人民币15亿元，总建筑面积约77,000平方米，反应器最大规模可达2000L，可持续为全球基因和细胞治疗行业提供DNA到NDA的一站式CRO/CDMO解决方案。截至2023H1，临港大规模基地建设已累计投入超过8亿元，各项建设及设备调试工作有序推进中，预计2023年下半年项目一期将正式投产，为进一步产能释放做好充分准备。投资建议预计公司2023-2025年分别实现营收3.85、5.24、7.00亿元（原值为4.03、5.25、6.51亿元），同比增长32.2%、35.9%、33.7%；分别实现净 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2利润0.46、0.51、0.62亿元（原值为0.46、0.50、0.61亿元），同比增长17.3%、10.9%、22.2%；对应EPS分别为0.07、0.08、0.10元（原值为0.09、0.10、0.12元），以8月28日收盘价9.62元计算，对应PE分别为136.0X、122.7X、100.4X。考虑到公司临港新产能即将释放，并且持续加大研发投入拓宽前瞻性研发应用方向，已在基因治疗基础研究和生产工艺开发各方面均实现不同程度进展。加之目前行业回暖迹象已初步显现，公司业绩有望逐步恢复，故维持“增持-A”评级。风险提示基因治疗行业发展存在不确定因素；客户新药研发商业化不及预期的风险；基因治疗CDMO业务增长趋势放缓的风险；CDMO业务未来拓展的不确定性风险；短期内产能不足风险。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)255291385524700YoY(%)78.614.332.235.933.7净利润(百万元)5439465162YoY(%)-42.5-28.117.310.922.2毛利率(%)51.344.442.641.841.0EPS(摊薄/元)0.080.060.070.080.10ROE(%)5.91.82.12.22.7P/E(倍)114.8159.6136.0122.7100.4P/B(倍)6.82.92.82.72.7净利率(%)21.313.411.99.78.9资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产7441465118810331156营业收入255291385524700现金6191244956725815营业成本124162221305413应收票据及应收账款29787698102营业税金及附加00011预付账款6771114营业费用2430384962存货446666116140管理费用44567295124其他流动资产4771838387研发费用2435415977非流动资产5191025137916601669财务费用-8-27-26-28-31长期投资1642424140资产减值损失-1-3-1-2-2固定资产911985338411027公允价值变动收益0-0-0-0-0无形资产5251617285投资净收益42222其他非流动资产360734744706517营业利润6142495466资产总计12632490256726932826营业外收入00000流动负债137187217301381营业外支出00000短期借款00000利润总额6142495466应付票据及应付账款50119112206224所得税73334其他流动负债876810695157税后利润5439465162非流动负债209132123114105少数股东损益00000长期借款10144362718归属母公司净利润5439465162其他非流动负债10888888888EBITDA754971107143负债合计346319341415486少数股东权益00000主要财务比率股本393493647647647会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积4711585144114411441成长能力留存收益5493138189251营业收入(%)78.614.332.235.933.7归属母公司股东权益9182171222722772339营业利润(%)-32.0-31.417.210.822.2负债和股东权益12632490256726932826归属于母公司净利润(%)-42.5-28.117.310.922.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)51.344.442.641.841.0会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)21.313.411.99.78.9经营活动现金流109218992163ROE(%)5.91.82.12.22.7净利润5439465162ROIC(%)4.41.01.31.72.1折旧摊销1824376588偿债能力财务费用-8-27-26-28-31资产负债率(%)27.412.813.315.417.2投资损失-4-2-2-2-2流动比率5.57.85.53.43.0营运资金变动21-7434846速动比率4.87.14.92.82.5其他经营现金流27620-00营运能力投资活动现金流-76-470-399-343-95总资产周转率0.20.20.20.20.3筹资活动现金流881093222022应收账款周转率9.75.55.06.07.0应付账款周转率3.81.91.91.91.9每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.080.060.070.080.10P/E114.8159.6136.0122.7100.4每股经营现金流(最新摊薄)0.170.030.140.140.25P/B6.82.92.82.72.7每股净资产(最新摊薄)1.423.353.443.523.61EV/EBITDA78.2104.276.352.338.5资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研