2022年中报点评：短期业绩承压，静待产能和新产品新应用释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月30日买入再升科技（603601.SH）2022年中报点评：短期业绩承压，静待产能和新产品新应用释放核心观点公司研究·财报点评建筑材料·玻璃玻纤证券分析师：黄道立证券分析师：陈颖0755-821306850755-81981825huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980511070003S0980518090002证券分析师：冯梦琪0755-81982950fengmq@guosen.com.cnS0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价6.47元总市值/流通市值6586/6586百万元52周最高价/最低价13.59/4.70元近3个月日均成交额29.89百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《再升科技（603601.SH）-2022一季报点评：多因素致业绩承压，长期成长依旧可期》——2022-05-04《再升科技（603601.SH）-业绩阶段性承压，看好长期成长空间》——2022-03-17《再升科技-603601-2021年中报点评：高基数影响Q2业绩，员工持股彰显信心》——2021-08-28《再升科技-603601-2020年年报及2021年一季报点评：业绩表现亮眼，成长空间持续释放》——2021-04-20《再升科技-603601-2020年三季报点评：业绩持续超预期，未来有望继续多点开花》——2020-10-31多重因素影响，业绩阶段性承压。2022H1公司实现营收7.9亿元，同比+0.18%，归母净利润1.1亿元，同比-21.5%，扣非归母净利润0.96亿元，同比-26.6%，EPS为0.11元/股，其中干净空气材料/干净空气设备/高效节能产品分别实现收入2.6/2.2/2.8亿元，同比-4.1%/+27.0%/-18.6%，干净空气材料和高效节能产品收入下滑主要受：1）国内外疫情影响，部分地区运输效率降低以及海运紧张，部分订单发货延迟；2）猪舍新风应用项目放缓，报告期猪舍新风用过滤材料及设备收入1654万元，同比-80.6%，扣除猪舍新风材料后干净空气材料收入同比+8.7%；3）转口贸易的保温节能产品订单同比减少，报告期实现收入5565万元，同比-59.5%，扣除后高效节能产品收入同比+8.2%。Q2单季度实现营收4.2亿元，同比+25.4%，归母净利润0.51亿元，同比-15.0%，扣非归母净利润0.43亿元，同比-19.1%。Q2毛利率承压，汇兑收益贡献费用率小幅下滑。2022H1综合毛利率29.0%，同比-3.5pp,其中Q2单季毛利率26.3%，同比-6.3pp，环比-6.0pp，毛利率承压主要受物流成本上升叠加大宗材料价格上涨，以及产品结构变动影响。期间费用率16.5%，同比+1.5pp，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.5/+0.6/-0.7/+1.1pp，其中管理和销售费用上升主因疫情反复和疫情导致产能损耗，市场开拓费用及折旧摊销费用增加所致，研发费用增幅较大主因公司加大新产品研发投入；Q2期间费用率15.4%，同比-2.9pp，环比-2.4pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.1/-0.9/-1.8/+0.4pp，财务费用变动主因实现汇兑收益3810万元，上年同期为汇兑损失1456万元。项目建设顺利推进，新产品、新应用不断拓展突破。可转债项目顺利推进，其中“年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目”顺利完成大部分工程建设工作，预计有望年底投产，“年产8000吨干净空气过滤材料建设项目”已于Q2实现部分产能投产，有望逐步贡献业绩。同时，在新产品和新应用方面，持续推进新产品研发，充实新领域产品技术储备，应用场景不断突破。风险提示：产能释放不及预期；新业务拓展不及预期；疫情反复投资建议：产能释放叠加业务拓展，中长期成长可期，维持“买入”评级公司积极围绕“干净空气”和“高效节能”持续拓展新产品、新应用，成长空间不断打开，可转债募投项目有序推进，有望进一步夯实竞争优势，奠定长期发展基础。考虑到业绩阶段性承压，下调盈利预测，预计22-24年EPS分别为0.27/0.34/0.42元/股（前值0.29/0.36/0.44元/股），对应PE为24.4/19.2/15.4x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,8841,6201,8052,2292,675(+/-%)50.5%-14.0%11.4%23.5%20.0%净利润(百万元)360249269342426(+/-%)110.4%-30.6%8.0%26.9%24.7%每股收益（元）0.350.250.270.340.42EBITMargin28.8%20.7%20.4%21.5%22.1%净资产收益率（ROE）19.7%12.6%12.3%13.8%15.2%市盈率（PE）18.326.324.419.215.4EV/EBITDA11.717.317.113.511.5市净率（PB）3.613.312.992.662.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2多重因素影响，业绩阶段性承压。2022H1公司实现营收7.9亿元，同比+0.18%，归母净利润1.1亿元，同比-21.5%，扣非归母净利润0.96亿元，同比-26.6%，EPS为0.11元/股，其中干净空气材料/干净空气设备/高效节能产品分别实现收入2.6/2.2/2.8亿元，同比-4.1%/+27.0%/-18.6%，干净空气材料和高效节能产品收入下滑主要受：1）国内外疫情影响，部分地区运输效率降低以及海运紧张，部分订单发货延迟；2）猪舍新风应用项目放缓，报告期猪舍新风用过滤材料及设备收入1654万元，同比-80.6%，扣除猪舍新风材料后干净空气材料收入同比+8.7%；3）转口贸易的保温节能产品订单同比减少，报告期实现收入5565万元，同比-59.5%，扣除后高效节能产品收入同比+8.2%。Q2单季度实现营收4.2亿元，同比+25.4%，归母净利润0.51亿元，同比-15.0%，扣非归母净利润0.43亿元，同比-19.1%。图1：再升科技营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：再升科技单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：再升科技归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：再升科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理Q2毛利率承压，汇兑收益贡献费用率小幅下滑。2022H1实现综合毛利率29.0%，同比-3.5pp,其中Q2单季度毛利率26.3%，同比-6.3pp，环比-6.0pp，毛利率承压主要受物流成本上升叠加大宗材料价格上涨，以及产品结构变动影响。期间费用率16.5%，同比+1.5pp，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.5/+0.6/-0.7/+1.1pp，其中管理和销售费用有所上升主因疫情反复和疫情导致产能损耗，市场开拓费用及折旧摊销费用增加所致，研发费用增幅较大主因公司 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3加大新产品研发投入；Q2期间费用率15.4%，同比-2.9pp，环比-2.4pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.1/-0.9/-1.8/+0.4pp，财务费用变动主因实现汇兑收益3810万元，上年同期为汇兑损失1456万元。项目建设顺利推进，新产品、新应用不断拓展突破。2022年公开发行可转债项目顺利推进，其中“年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目”顺利完成大部分工程建设工作，预计有望年底投产，“年产8000吨干净空气过滤材料建设项目”已于Q2实现部分产能投产，有望逐步贡献业绩。同时，在新产品和新应用方面，持续推进新产品研发，充实新领域产品技术储备，应用场景不断突破，其中1）针对新能源汽车锂电池焊接除尘排烟用防静电阻燃滤筒已进入试样阶段；2）引进卡车用油过滤产品；3）干净空气材料成功导入车载芯片的设计研发龙头企业；4）为新能源汽车车载滤芯供应“干净空气”材料；5）为合肥晶合、中芯国际、西安奕斯伟、京东方、厦门天马、台积电、厦门联芯等提供化学过滤设备等。图5：再升科技毛利率和净利率（单位：%）图6：再升科技单季度毛利率和净利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：再升科技期间费用率（单位：%）图8：再升科技单季度期间费用率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4产能释放叠加业务拓展，中长期成长可期，维持“买入”评级。公司积极围绕“干净空气”和“高效节能”持续拓展新产品、新应用，成长空间不断打开，可转债募投项目有序推进，有望进一步夯实竞争优势，奠定长期发展基础。考虑到业绩阶段性承压，下调盈利预测，预计22-24年EPS分别为0.27/0.34/0.42元/股（前值0.29/0.36/0.44元/股），对应PE为24.4/19.2/15.4x，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物432311880757800营业收入18841620180522292675应收款项5977116828681093营业成本11671118126315381832存货净额155178183234292营业税金及附加1916172125其他流动资产129123130165195销售费用4944475870流动资产合计13331325187820262383管理费用107107108132157固定资产812952115813861644财务费用1413172429无形资产及其他199183176169161投资收益89101010投资性房地产358388388388388资产减值及公允价值变动11000长期股权投资4084104136162其他收入(66)(62)(70)(95)(110)资产总计27422931370341044738营业利润470270292371462短期借款及交易性金融负债342348350368542营业外净收支00000应付款项255252279342411利润总额471270292371462其他流动负债151142160195232所得税费用7619202632流动负债合计7497427899041186少数股东损益352233长期借款及应付债券050550550550归属于母公司净利润360249269342426其他长期负债96109117127136长期负债合计96159667677686现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计844901145515811872净利润360249269342426少数股东权益7748495153资产减值准备(7)2100股东权益18211983219824722813折旧摊销9497101124146负债和股东权益总计27422931370341044738公允价值变动损失(1)(1)000财务费用1413172429关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(318)(157)70(162)(198)每股收益0.350.