2018年中报点评：业绩短期承压，静待新产品周期到来

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年08月31日 证券研究报告•2018年中报点评 增持 （下调） 当前价： 7.04元 长安汽车（000625） 汽车 目标价： ——元（6个月） 业绩短期承压，静待新产品周期到来 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：石川 执业证号：S1250518070001 电话：023-67898871 邮箱：sc@swsc.com.cn 联系人：宋伟健 邮箱：swj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -47%-34%-22%-10%2%14%17/817/1017/1218/218/418/618/8长安汽车沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 48.03 流通A股(亿股) 37.61 52周内股价区间(元) 7.01-14.65 总市值(亿元) 338.11 总资产(亿元) 1,004.11 每股净资产(元) 9.85 相关研究 [Table_Report] 1. 长安汽车（000625）：合资品牌一季度表现弱势，19年迎来反转周期 (2018-04-27) 2. 长安汽车（000625）：合资品牌下滑或将见底，19年迎来反转周期 (2018-04-18) 3. 长安汽车（000625）：收入利润持续承压，全新设计语言为亮点 (2017-10-26) 4. 长安汽车（000625）：营收利润双双下滑，关注自主向上机会 (2017-08-31) [Table_Summary]  业绩总结：2018年上半年公司实现营收356.43亿元，同比增长6.2%，实现归属母公司净利润16.10亿元，同比下滑65.2%。毛利率14.1%，同比下滑0.1个百分点，净利率4.5%，同比下滑9.4个百分点。  长安福特逐步触底，静待新产品周期到来。2018年上半年长安福特、长安马自达销量分别为22.8万辆、9.0万辆，分别同比变动-38.9%、-1.0%。其中长安福特为公司最为主要的业绩来源，受车型老化等因素影响，自2017年以来长安福特销量持续下滑。2018年上半年长安福特实现营收306.4亿元，同比下滑38.0%，净利润为17.5亿元，同比下滑71.2%。根据福特在中国市场的规划，到2025年底将在中国推出超过50款新车型，其中包括8款全新SUV、至少15款福特和林肯电动车型。2019年或将是福特在中国市场新产品投放元年，规划2019年将有包括林肯和福特品牌在内的5款车型在国内生产。我们认为，福特品牌销量正在逐步筑底，新产品的逐步投放将开启长安福特新产品周期。  自主品牌车型陆续投放，电动化智能化稳步推进。上半年公司相继投放了第二代逸动、逸动DT、全新CS75等车型，下半年将陆续推出第二代逸动XT、第三代悦翔和新CS35，实现自主品牌产品的全面升级。电动化方面，公司优化资源配置，将公司新能源业务整合到了子公司长安新能源。智能化方面，公司推出了“北斗天枢计划”，规划到2020年建成L3自动驾驶智能开放平台；到2025年建成L4级自动驾驶智能开放平台，并逐步实现在智慧出行、人工智能、芯片、高精地图、语音交互、全息技术等领域的全面布局。  盈利预测与评级。长安福特业绩持续下滑，下调2018-2020年EPS分别为0.58元（1.41元）、0.74元（1.65元）、0.87元（1.93元），对应PE分别为12倍、9倍、8倍。下调至“增持”评级。  风险提示：汽车行业产销不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 80012.21 85277.67 92069.73 98516.68 增长率 1.87% 6.58% 7.96% 7.00% 归属母公司净利润（百万元） 7137.23 2781.57 3571.07 4185.30 增长率 -30.61% -61.03% 28.38% 17.20% 每股收益EPS（元） 1.49 0.58 0.74 0.87 净资产收益率ROE 15.19% 5.72% 6.92% 7.60% PE 5 12 9 8 PB 0.71 0.69 0.65 0.61 数据来源：Wind，西南证券 长安汽车（000625）2018年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：长安福特2018~2020年销量增速为-39%、20%、15%； 假设2：长安自主品牌2018~2020年销量增速为3%、5%、5%。 基于以上假设，我们预测公司2018-2020年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 整车业务 收入 79980.1 85242.3 91920.6 98309.7 增速 1.9% 6.6% 7.8% 7.0% 毛利率 13.31% 13.4% 13.4% 13.5% 外协加工 收入 32.1 35.4 37.1 39.0 增速 -11.8% 10.0% 5.0% 5.0% 毛利率 15.5% 15.0% 15.0% 15.0% 合计 收入 80012.2 85277.7 92069.7 98516.7 增速 1.9% 6.6% 8.0% 7.0% 毛利率 13.4% 13.4% 13.4% 13.4% 数据来源：Wind，西南证券 长安汽车（000625）2018年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 80012.21 85277.67 92069.73 98516.68 净利润 7208.44 2784.30 3578.24 4196.17 营业成本 69363.03 73849.89 79728.42 85288.18 折旧与摊销 2562.90 2177.30 2326.12 2464.54 营业税金及附加 3074.02 3577.92 3819.66 4052.18 财务费用 -524.97 -517.89 -609.04 -700.31 销售费用 3978.12 4263.88 4603.49 4925.83 资产减值损失 251.52 216.00 214.00 218.00 管理费用 5280.30 5543.05 5984.53 6403.58 经营营运资本变动 -2300.18 3591.70 902.50 1033.65 财务费用 -524.97 -517.89 -609.04 -700.31 其他 -8567.28 -3112.18 -4151.33 -4478.40 资产减值损失 251.52 216.00 214.00 218.00 经营活动现金流净额 -1369.58 5139.22 2260.50 2733.64 投资收益 6906.32 2926.39 3739.18 4354.44 资本支出 -3832.77 -2800.00 -2800.00 -2800.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 8260.77 2840.23 3653.02 4268.28 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 4427.99 40.23 853.02 1468.28 营业利润 7151.63 1271.19 2067.85 2683.66 短期借款 10.00 -185.00 0.00 0.00 其他非经营损益 29.26 1520.50 1518.34 1519.32 长期借款 -13.40 0.00 0.00 0.00 利润总额 7180.89 2791.69 3586.19 4202.98 股权融资 14.10 0.00 0.00 0.00 所得税 -27.55 7.40 7.95 6.82 支付股利 -3079.87 -1427.45 -556.31 -714.21 净利润 7208.44 2784.30 3578.24 4196.17 其他 -1505.80 923.35 1324.83 1323.13 少数股东损益 71.20 2.73 7.17 10.87 筹资活动现金流净额 -4574.97 -689.10 768.51 608.92 归属母公司股东净利润 7137.23 2781.57 3571.07 4185.30 现金流量净额 -1542.13 4490.35 3882.03 4810.84 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 22631.54 27121.88 31003.92 35814.76 成长能力 应收和预付款项 33710.80 35552.05 38493.99 41204.15 销售收入增长率 1.87% 6.58% 7.96% 7.00% 存货 4666.18 4948.81 5556.82 5850.42 营业利润增长率 -24.39% -82.23% 62.67% 29.78% 其他流动资产 1748.09 1863.13 2011.53 2152.38 净利润增长率 -29.86% -61.37% 28.51% 17.27% 长期股权投资 14098.52 14098.52 14098.52 14098.52 EBITDA 增长率 -19.67% -68.11% 29.15% 17.52% 投资性房地产 7.56 7.56 7.56 7.56 获利能力 固定资产和在建工程 22278.70 22820.67 23251.82 23582.55 毛利率 13.31% 13.40% 13.40% 13.43% 无形资产和开发支出 4894.39 4976.47 5020.56 5026.64 三费率 10.92% 10.89% 10.84% 10.79% 其他非流动资产 2089.33 2174.13 2258.93 2343.74 净利率 9.01% 3.26% 3.89% 4.26% 资产总计 106125.11 113563.23 121703.64 130080.72 ROE 15.19% 5.72% 6.92% 7.60% 短期借款 185.00 0.00 0.00 0.00 ROA 6.79% 2.45% 2.94% 3.23% 应付和预收款项 45819.34 51124.80 54799.90 58384.06 ROIC 39.60% 4.21% 8.89% 12.33% 长期借款 6.58 6.58 6.58 6.58 EBITDA/销售收入 11.49% 3.44% 4.11% 4.51% 其他负债 12651.02 13723.06 15166.45 16477.41 营运能力 负债合计 58661.94 64854.44 69972.93 74