高基数致使短期业绩承压，常规业务显著增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 27.12 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 10.02 已上市流通A股(亿股) 9.38 总市值(亿元) 271.87 年内股价最高最低(元) 37.32/21.17 沪深300指数 4161 深证成指 12455 相关报告 1.《一季报收入增长稳健，研发投入显著提升-鱼跃医疗2022一季报...》，2022.4.28 2.《抗疫基数影响短期增速，常规业务稳步发展-鱼跃医疗2021年报...》，2022.4.24 3.《聚焦三大成长赛道，平台型器械公司成 长 可期-鱼跃 医疗 深度 报 告》，2021.11.9 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 何冠洲 联系人 heguanzhou＠gjzq.com.cn 高基数致使短期业绩承压，常规业务显著增长 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,726 6,894 7,344 8,563 9,887 营业收入增长率 45.08% 2.51% 6.52% 16.60% 15.46% 归母净利润(百万元) 1,759 1,482 1,546 1,796 2,104 归母净利润增长率 133.74% -15.73% 4.29% 16.19% 17.15% 摊薄每股收益(元) 1.755 1.479 1.542 1.792 2.099 每股经营性现金流净额 2.82 1.20 1.49 1.75 2.05 ROE(归属母公司)(摊薄) 23.65% 17.92% 16.36% 16.56% 16.84% P/E 16.08 25.56 17.58 15.13 12.92 P/B 3.80 4.58 2.88 2.51 2.18 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简述  2022年8月23日，公司发布2022年半年度报告。2022上半年公司实现收入35.53亿元，同比-1%；实现归母净利润7.88亿元，同比-18%；实现扣非归母净利润6.40亿元，同比-27%；  分季度来看，2022年Q2公司实现收入17.32亿元，同比-10%，归母净利润3.23亿元，同比-36%，扣非归母净利润2.47亿元，同比-44%。 经营分析  新冠订单基数影响短期增速，常规业务稳步增长。公司呼吸治疗解决方案板块业务规模同比下降16.85%，制氧机产品去年海外疫情类订单高基数是公司收入下滑的主要原因；去除疫情扰动因素，常规业务增长仍较为明显。雾化产品同比增速近50%，呼吸机仍保持良好发展势头。同时二季度急救业务受海外生产端供应链限制，规模下滑32%，预计未来将重回增长轨道。  糖尿病护理及感染控制板块规模持续扩大，支撑国内市场增长。公司上半年糖尿病护理解决方案收入规模同比增长35%，用户数量持续攀升；感染控制解决方案同比增长41%，通过对国内地区性疫情需求的快速响应，手卫及环境物表消毒增长尤为显著，院内外业务渠道加速拓宽，上海中优上半年实现净利润超2亿元，支撑公司内销市场保持稳定增长。  研发投入快速增长，产品规模及品类不断拓展。公司上半年研发费用2.58亿元，同比+40 %，持续重视研发投入，目前在德国图特林根、中国台北、上海、南京、苏州、西藏及丹阳设立有研发中心，浙江凯立特拥有在糖尿病及传感器技术领域耕耘数十年的研发团队及领军人才，“安耐糖”等持续血糖监测产品，将为公司逐步拓展CGM领域巨大的潜在市场。 盈利预测与投资建议  考虑到疫情对公司业务的影响及费用投入的增加，下调2022-2024年盈利预测8%、7%、6%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.46、17.96、21.04亿元，同比增长4%、16%、17%，EPS分别为1.54、1.79、2.10元，现价对应PE为18、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示  收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；新产品研发不及预期风险；商誉风险。 02004006008001000120014001600180021.1725.0728.9732.8736.77210 823211 123220 223220 523220 823人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 鱼跃医疗 沪深300 2022年08月23日 医药健康研究中心 鱼跃医疗 (002223.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 4,636 6,726 6,894 7,344 8,563 9,887 货币资金 1,563 2,775 2,394 3,126 4,307 5,734 增长率 45.1% 2.5% 6.5% 16.6% 15.5% 应收款项 1,291 847 819 1,038 1,211 1,398 主营业务成本 -2,679 -3,183 -3,565 -3,870 -4,538 -5,230 存货 926 968 1,266 1,219 1,430 1,648 %销售收入 57.8% 47.3% 51.7% 52.7% 53.0% 52.9% 其他流动资产 381 745 2,387 2,576 2,720 2,872 毛利 1,957 3,543 3,329 3,474 4,025 4,657 流动资产 4,161 5,335 6,864 7,959 9,668 11,651 %销售收入 42.2% 52.7% 48.3% 47.3% 47.0% 47.1% %总资产 52.2% 53.0% 57.2% 60.8% 65.4% 69.5% 营业税金及附加 -44 -62 -66 -73 -86 -99 长期投资 383 881 1,121 1,137 1,153 1,169 %销售收入 1.0% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,768 1,862 1,972 1,911 1,850 1,790 销售费用 -630 -754 -945 -1,028 -1,199 -1,384 %总资产 22.2% 18.5% 16.4% 14.6% 12.5% 10.7% %销售收入 13.6% 11.2% 13.7% 14.0% 14.0% 14.0% 无形资产 1,379 1,433 1,812 1,849 1,887 1,925 管理费用 -266 -360 -389 -382 -428 -475 非流动资产 3,805 4,730 5,133 5,124 5,115 5,108 %销售收入 5.7% 5.3% 5.6% 5.2% 5.0% 4.8% %总资产 47.8% 47.0% 42.8% 39.2% 34.6% 30.5% 研发费用 -235 -402 -426 -514 -599 -692 资产总计 7,966 10,065 11,998 13,082 14,783 16,759 %销售收入 5.1% 6.0% 6.2% 7.0% 7.0% 7.0% 短期借款 150 641 41 16 16 16 息税前利润（EBIT） 781 1,966 1,504 1,476 1,713 2,007 应付款项 1,099 999 1,192 1,234 1,446 1,666 %销售收入 16.8% 29.2% 21.8% 20.1% 20.0% 20.3% 其他流动负债 326 690 597 681 775 877 财务费用 10 -128 9 -46 -25 2 流动负债 1,575 2,330 1,830 1,931 2,238 2,560 %销售收入 -0.2% 1.9% -0.1% 0.6% 0.3% 0.0% 长期贷款 0 0 1,459 1,459 1,459 1,459 资产减值损失 -17 -22 -48 0 0 0 其他长期负债 234 240 280 82 79 77 公允价值变动收益 0 0 2 114 120 126 负债 1,809 2,570 3,568 3,472 3,775 4,095 投资收益 24 127 116 120 130 140 普通股股东权益 6,071 7,437 8,272 9,451 10,846 12,499 %税前利润 2.7% 6.3% 6.8% 6.7% 6.3% 5.8% 其中：股本 1,002 1,002 1,002 1,002 1,002 1,002 营业利润 850 2,010 1,688 1,764 2,052 2,407 未分配利润 2,911 4,138 5,318 6,513 7,908 9,562 营业利润率 18.3% 29.9% 24.5% 24.0% 24.0% 24.3% 少数股东权益 86 58 158 160 162 165 营业外收支 14 9 14 15 15 15 负债股东权益合计 7,966 10,065 11,998 13,082 14,783 16,759 税前利润 864 2,019 1,702 1,779 2,067 2,422 利润率 18.6% 30.0% 24.7% 24.2% 24.1% 24.5% 比率分析 所得税 -103 -262 -218 -231 -269 -315 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 11.9% 13.0% 12.8% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 762 1,757 1,484 1,548 1,799 2,107 每股收益 0.751 1.755 1.479 1.542 1.792 2.099 少数股东损益 9 -2 2 2 2 3 每股净资产 6.056 7.419 8.252 9.427 10.819 12.468 归属于母公司的净利润 753 1,759 1,482 1,546 1,796 2,104 每股经营现金净流 0.613 2.824 1.198 1.485 1.753 2.053 净利率 16.2% 26.2% 21.5% 21.1% 21.0% 21.3% 每股股利 0.400 0.300 0.300 0.350 0.400 0.450 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.40% 23.65% 17.92% 16.36% 16.56% 16.84% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 9.45% 17.48% 12.36% 11.82% 12.15% 12.56% 净利润 762 1,757 1,484 1,548 1,799 2,107 投入资本收益率 10.84% 20.90% 13.13% 11.53% 11.88% 12.30% 少数股东损益 9 -2 2 2 2 3 增长率 非现金支出 134 236 291 209 224 239 主营业务收入增长率 10.82% 45.08% 2.51% 6.52% 16.60% 15.46% 非经营收益 -18 -15 -109 -146 -163 -179 EBIT增长率 13.21% 151.68% -23.52% -1.83% 16.02% 17.19% 营运资金变动