2023年年报点评：大资管业务短期承压，投资低基数下显著改善

大资管业务短期承压，投资低基数下显著改善 ——广发证券(000776)2023年年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 发布日期：2024年04月08日 2023年年报概况:广发证券2023年实现营业收入233.00亿元，同比-7.29%；实现归母净利润69.78亿元，同比-12.00%；基本每股收益0.83元，同比-18.63%；加权平均净资产收益率5.66%，同比-1.57个百分点。2023年拟10派3.00元（含税）。 点评：1.2023年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.代理股基交易量随市小幅下滑、份额保持稳定，代销规模及保有规模均保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.03%。3.股权主承销金额小幅下滑，各类债券主承销金额达到近年来最高，合并口径投行业务手续费净收入同比-7.21%。4.券商资管业务短期承压较重，公募基金业务收入贡献小幅回落，合并口径资管业务手续费净收入同比-13.55%。5.固收以及股权衍生品自营投资均取得较好的投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+95.00%。6.两融规模小幅增长、市占率持平，质押规模出现一定幅度回升，合并口径利息净收入同比-23.53%。 投资建议:报告期内公司合并口径经纪业务手续费净收入下滑的幅度优于可比券商，投资收益（含公允价值变动）低基数下实现显著改善。虽然公司券商资管业务短期承压、公募基金业务收入贡献有所下滑，但公司大资管业务具备较为显著的品牌优势及投研优势，有望受益于大力发展权益基金、加大中长期资金引入力度等投资端改革系列政策红利，并驱动公司业绩重回上升通道。预计公司2024、2025年EPS分别为0.79元、0.89元，BVPS分别为15.50元、16.41元，按4月3日收盘价13.21元计算，对应P/B分别为0.85倍、0.80倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：中原证券 相关报告 《广发证券(000776)中报点评：公募业务收入稳定，投资收益明显改善》2023-09-05《广发证券(000776)年报点评：自营承压，投行回归正轨，公募保持韧性》2023-04-06 《广发证券(000776)中报点评：自营高度承压、投行回归常态、公募保持领先》2022-09-05 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 广发证券2023年报概况： 广发证券2023年实现营业收入233.00亿元，同比-7.29%；实现归母净利润69.78亿元，同比-12.00%；基本每股收益0.83元，同比-18.63%；加权平均净资产收益率5.66%，同比-1.57个百分点。2023年拟10派3.00元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为32.70%。 根据中国证券业协会的统计，2023年证券行业共实现营业收入4059.02亿元，同比+2.77%；共实现净利润1378.33亿元，同比-3.14%。广发证券2023年经营业绩增速低于行业均值。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比回升的幅度较为明显 2023年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为24.9%、2.4%、33.2%、13.5%、18.4%、7.6%，2022年分别为25.4%、2.4%、35.6%、16.3%、8.8%、11.5%。 2023年公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比回升的幅度较为明显。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 2.代理股基交易量随市小幅下滑、份额保持稳定，代销规模及保有规模均保持增长2023年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入58.10亿元，同比-9.03%。 报告期内公司代理股票基金交易量18.57万亿（双边统计），同比-6.71%。其中，代理股票交易量15.79万亿，同比-7.06%；市场份额3.71%，同比-0.07个百分点。 报告期内公司代销各类金融产品合计6442.60亿元，同比+24.91%。截至报告期末，公司代销金融产品保有规模同比+13.98%；公司代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第3位，同比持平。 期货经纪业务方面，报告期内广发期货实现营业收入14.20亿元，同比-26.58%；实现净利润3.41亿元，同比+39.19%。 3.股权主承销金额小幅下滑，各类债券主承销金额达到近年来最高 2023年公司实现合并口径投行业务手续费净收入5.66亿元，同比-7.21%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成股权融资主承销金额163.67亿元，同比-11.08%。其中，完成IPO主承销金额20.33亿元，同比-30.92%；完成再融资主承销金额143.33亿元，同比-7.31%。根据Wind的统计，截至2024年4月3日，公司IPO项目储备15个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第12位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额2444.42亿元，同比+72.05%，达到2016年以来最高。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.券商资管业务短期承压较重，公募基金业务收入贡献小幅回落 2023年公司实现资管业务手续费净收入77.28亿元，同比-13.55%。 券商资管业务方面，截至报告期末，广发资管资产管理总规模为2046.62亿元，同比-24.53%。其中，集合、单一、专项资管规模分别为1187亿、801亿、59亿，同比分别-920亿、+262亿、-7亿。根据中国证券投资基金业协会的统计，23Q4广发资管的私募资产管理 月均规模排名第7位，同比持平。报告期内公司全资子公司广发资管实现营业收入0.39亿元，同比-93.98%；实现净利润-1.96亿元，同比-247.16%。 公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司广发基金（持股54.53%）管理的公募基金规模为12210亿元，同比-2.30%；剔除货币市场型基金后的规模合计6702亿元，同比-4.97%，排名行业第3位，同比持平。公司参股的易方达基金（持股22.65%）管理的公募基金规模为16773亿元，同比+6.65%；剔除货币市场型基金后的规模合计10139亿元，同比-1.13%，排名行业第1位，同比持平。报告期内广发基金实现营业收入76.43亿元，同比-8.93%，实现净利润19.50亿元，同-8.62%；易方达基金实现营业收入125.01亿元，同比-10.16%；实现净利润33.82亿元，同比-11.86%。 私募基金业务方面，报告期内公司全资子公司广发信德聚焦布局生物医药、智能制造、企业服务等行业。截至报告期末，广发信德管理基金实缴规模超170亿元，同比+20亿元。报告期内广发信德实现营业收入2.59亿元，同比-20.87%；实现净利润0.26亿元，同比-78.69%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.固收以及股权衍生品自营投资均取得较好的投资业绩 2023年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）42.90亿元，同比+95.00%。 权益类自营业务方面，报告期内公司运用定增等多策略投资工具，根据市场波动较好地控制了仓位。 固收类自营业务方面，报告期内公司较好地控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模，抓住了市场的结构性机会，取得了较好的投资业绩。 股权衍生品销售及交易业务方面，期末公司场外衍生品市值约1895亿元，同比+10.26%。报告期内公司做市及自营投资较好地抓住了市场波动带来的交易机会，取得了较好的收益。 另类投资业务方面，报告期内公司全资子公司广发乾和聚焦布局先进制造、医疗健康、新消费、硬科技、软科技、特殊机会投资等几大领域，新增投资金额14.54亿元。报告期内广发乾和实现营业收入5.60亿元，同比+204.09%；实现净利润3.43亿元，同比+745.92%。 6.两融规模小幅增长、市占率持平，质押规模出现一定幅度回升 2023年公司实现合并口径利息净收入31.36亿元，同比-23.53%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为889.89亿元，同比+7.18%；市场占有率5.39%，同比持平。 股票质押式回购业务方面，截至报告期末，公司通过自有资金开展场内股票质押业务余额为123.26亿元，同比+28.01%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 投资建议 报告期内公司合并口径经纪业务手续费净收入下滑的幅度优于可比券商，投资收益（含公允价值变动）低基数下实现显著改善。虽然公司券商资管业务短期承压、公募基金业务收入贡献有所下滑，但公司大资管业务具备较为显著的品牌优势及投研优势，有望受益于大力发展权益基金、加大中长期资金引入力度等投资端改革系列政策红利，并驱动公司业绩重回上升通道。 预计公司2024、2025年EPS分别为0.79元、0.89元，BVPS分别为15.50元、16.41元，按4月3日收盘价13.21元计算，对应P/B分别为0.85倍、0.80倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市 场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司