2024年中报点评：业绩承压，购物中心、奥莱业务韧性较强，低基数下免税快速增长

王府井2024年半年报显示，公司整体业绩承压，主要受消费者信心不足、消费增长不及预期等因素影响。1H24公司实现收入60.35亿元，同比下降5.4%，剔除新店因素后同店下降7.33%；归母净利润2.93亿元，同比下降43.36%，扣非归母净利润3.20亿元，同比下降30.13%。2Q24公司收入27.27亿元，同比下降9.49%，归母净利润0.91亿元，同比下降68.65%，扣非归母净利润1.27亿元，同比下降45.81%。整体来看，上半年净利润下降主要受营业收入下降、新业务及新门店培育、新租赁准则导致的前期成本较高、股票公允价值变动等因素影响。

盈利能力方面，1H24毛利率为40.94%，同比下降1.01pct，主要受收入下滑影响；费用率方面，销售/管理/财务费用率分别为13.76%/13.63%/1.78%，同比分别上升0.44pct、1.32pct、下降0.08pct，综合影响下，归母净利率为4.86%，同比下降3.26pct。2Q24毛利率为40.60%，同比下降0.41pct；费用率分别为14.28%/11.71%/3.32%，同比分别上升0.91pct、1.28pct、1.92pct，综合影响下，归母净利率为3.34%，同比下降6.32pct。

业务表现方面，低基数下免税业务快速增长，1H24免税业务收入1.72亿元，同比增长121.17%；购物中心和奥莱业务维持韧性增长，1H24购物中心收入15.42亿元，同比增长0.01%。公司决定终止旗下合营超市业务并实施推出。从地区来看，华北地区收入占比最高，达到50.68%，收入增速为+0.62%；华南地区收入同比增幅较高，主要因门店尚处于起步阶段；东中地区、西南地区及西北地区收入同比下降，主要受市场环境及业态分布影响。

投资建议方面，预计全年业绩受上半年影响承压，下调全年业绩预期。预计24-26年公司归母净利润分别为6.50/9.35/12.39亿元，对应PE为22X/15X/12X，维持“推荐”评级。风险提示包括客流恢复不及预期、租金下降、消费者信心不足。