2022年三季报点评：常规业务快速增长，高费用支出使利润端短期承压

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 诺唯赞（688105.SH）2022年三季报点评 常规业务快速增长，高费用支出使利润端短期承压 2022年10月31日 ➢ 事件概述 2022年10月28日，诺唯赞发布2022年三季报：实现营业收23.05亿元，同比增长78.87%；实现归母净利润为7.50亿元，同比增长36.26%；实现扣非归母净利润为6.98亿元，同比增长31.93%。 ➢ 公司Q3常规收入维持稳健增长，新冠业务持续注入新动力 单Q3营收端，公司收入为6.85亿元（同比+48%），归母净利润1.36亿元（同比+14%），常规业务收入为2.77亿元（同比+44%），一定程度上受到新冠疫情管控影响；新冠业务务（包括诊断原料及终端检测试剂）收入4.08亿元（同比+51%），系国内新冠防疫进入常态化，核酸检测及新冠抗原自检需求带来稳定增量。 ➢ 持续加大研发和销售投入，为公司长期发展蓄力 单Q3费用端，1）公司研发投入1.13亿元（同比+78%），研发费用率为16.48%，持续加强研发人员团队建设，以及持续增加生物酶的SKU和丰富动物检疫和检测终端试剂品类所致，公司正快速成长为布局多场景的平台型企业；2）公司销售投入1.42亿元（同比+45%），销售费用率为20.71%，系持续建设销售团队、加强市场拓展所致；3）公司管理费用0.69亿元（同比+46%），管理费用率10.05%，系加强职能团队建设，带来相应薪酬和咨询费用增加所致。单Q3公司毛利率为70%（同比-17pcts），有大幅下调，主要系新冠相关产品受市场竞争影响终端价格有所下降，净利率为20%，系Q3为新员工入职季，费用大幅提升，伴随新员工的人效提升以及规模化生产效应进一步加强，预计费用端会有所回落，公司整体盈利能力也将持续向好。 ➢ 投资建议：公司作为国内分子类生物试剂龙头，随着产品品类的不断延展及销售渠道的逐步完善，业绩抗风险能力强，且考虑新冠业务相关增量，我们预计公司2022-2024年 营 收 为28.91/26.78/29.23亿 元 ， 归 母 净 利 润 为8.79/8.26/10.02亿元，对应PE倍数28×/29×/24×。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品上市及拓展不及预期；新冠疫情反复风险；行业政策风险；系统性风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,869 2,891 2,678 2,923 增长率（%） 19.4 54.7 -7.4 9.1 归属母公司股东净利润（百万元） 678 879 826 1,002 增长率（%） -17.5 29.5 -6.0 21.4 每股收益（元） 1.70 2.20 2.06 2.51 PE 36 28 29 24 PB 5.9 5.0 4.2 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 60.54元 [Table_Author] 分析师 周超泽 执业证书： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师 许睿 执业证书： S0100521110007 邮箱： xurui@mszq.com 研究助理 朱凤萍 执业证书： S0100121110041 邮箱： zhufengping@mszq.com 相关研究 1.诺唯赞（688105.SH）2022年中报点评：H1业绩符合预期，常规业务维持高增长-2022/08/26 2.诺唯赞（688105.SH）2022H1业绩预告点评：22H1业绩符合预期，新冠业务持续带来现金流-2022/07/23 3.诺唯赞（688105.SH）2021年报及2022年一季报业绩点评：22年Q1营收超预期，新冠业务提供强大助力-2022/04/22 4.诺唯赞（688105）事件点评:新冠抗原试剂盒获批，跻身百亿居家检测市场-2022/03/13 5.诺唯赞（688105.SH）2021年度业绩快报点评:收入符合市场预期，加大研发销售投入布局全球化-2022/02/27 诺唯赞(688105)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,869 2,891 2,678 2,923 成长能力（%） 营业成本 351 749 657 636 营业收入增长率 19.44 54.70 -7.37 9.14 营业税金及附加 7 11 10 11 EBIT增长率 -22.66 30.94 -6.41 21.30 销售费用 319 491 482 526 净利润增长率 -17.46 29.55 -6.04 21.41 管理费用 180 289 268 292 盈利能力（%） 研发费用 230 376 348 351 毛利率 81.22 74.10 75.45 78.24 EBIT 744 975 912 1,107 净利润率 36.30 30.40 30.83 34.30 财务费用 3 -7 -11 -19 总资产收益率ROA 14.72 14.69 12.45 13.08 资产减值损失 -39 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 16.43 17.99 14.46 14.94 投资收益 24 29 27 29 偿债能力 营业利润 771 1,026 964 1,170 流动比率 10.46 5.52 7.83 8.90 营业外收支 -7 -1 -1 -1 速动比率 9.78 4.81 7.12 8.20 利润总额 764 1,025 963 1,170 现金比率 3.82 2.31 3.97 5.13 所得税 86 147 138 167 资产负债率（%） 10.41 18.33 13.90 12.40 净利润 678 879 826 1,002 经营效率 归属于母公司净利润 678 879 826 1,002 应收账款周转天数 62.96 57.87 60.41 59.14 EBITDA 828 1,061 982 1,173 存货周转天数 251.96 306.76 279.36 293.06 总资产周转率 0.41 0.48 0.40 0.38 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,478 2,264 3,075 4,120 每股收益 1.70 2.20 2.06 2.51 应收账款及票据 322 459 444 475 每股净资产 10.32 12.21 14.27 16.78 预付款项 21 57 45 46 每股经营现金流 1.54 2.43 2.06 2.58 存货 242 630 504 512 每股股利 0.30 0.30 0.30 0.30 其他流动资产 1,987 1,989 1,989 1,989 估值分析 流动资产合计 4,051 5,400 6,057 7,141 PE 36 28 29 24 长期股权投资 18 17 14 11 PB 5.9 5.0 4.2 3.6 固定资产 201 216 198 134 EV/EBITDA 27.59 20.79 21.68 17.26 无形资产 17 28 41 54 股息收益率（%） 0.50 0.50 0.50 0.50 非流动资产合计 556 582 574 520 资产合计 4,607 5,982 6,631 7,661 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 119 291 239 239 净利润 678 879 826 1,002 其他流动负债 269 688 535 563 折旧和摊销 83 87 70 66 流动负债合计 387 979 774 802 营运资金变动 -161 32 -49 -8 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 617 970 823 1,031 其他长期负债 93 118 148 148 资本开支 -259 -114 -66 -16 非流动负债合计 93 118 148 148 投资 -1,195 -2 0 0 负债合计 480 1,097 921 950 投资活动现金流 -1,428 -87 -39 14 股本 400 400 400 400 股权募资 2,129 0 0 0 少数股东权益 -0 -0 -0 -0 债务募资 -40 25 30 0 股东权益合计 4,127 4,885 5,710 6,711 筹资活动现金流 2,070 -97 27 0 负债和股东权益合计 4,607 5,982 6,631 7,661 现金净流量 1,256 787 811 1,045 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 诺唯赞(688105)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使