2022年一季报预告点评：工控和新能源车业务快速增长，成本及费用端承压

证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 汇川技术（300124） 2022年一季报预告点评：工控和新能源车业务快速增长，成本及费用端承压 2022年04月17日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 柴嘉辉 执业证书：S0600521080002 chaijh@dwzq.com.cn 研究助理 谢哲栋 执业证书：S0600121060016 xiezd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 52.60 一年最低/最高价 51.72/98.49 市净率(倍) 9.67 流通A股市值(百万元) 119,792.51 总市值(百万元) 138,610.09 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.44 资产负债率(%,LF) 40.02 总股本(百万股) 2,635.17 流通A股(百万股) 2,277.42 相关研究 《汇川技术(300124)：回购用以股权激励，新设子公司布局机器人》 2022-03-22 《汇川技术(300124)：汇川技术快报：快报业绩符合预期，22年先进制造+进口替代继续驱动高增》 2022-03-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 11,511 18,057 23,803 31,322 同比 56% 57% 32% 32% 归属母公司净利润（百万元） 2,100 3,534 4,016 5,193 同比 121% 68% 14% 29% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.80 1.34 1.52 1.97 P/E（现价&最新股本摊薄） 72.27 42.95 37.80 29.23 [Table_Summary] 投资要点  2022Q1营收同比+35-45%、归母净利润同比+5-15%，业绩基本符合我们的预期。公司发布2022Q1业绩预告，实现营收46.1~49.5亿元，同比+35%~45%；实现归母净利润6.8~7.4亿元，同比+5%-15%；考虑非经常性损益约4541万元，则扣非归母净利润6.33~6.98亿元，同比+1%~12%。我们预计实际业绩在上述区间中上位置，营收增长来自于2021年底订单结转、工控业务增长较好及新能源汽车业务高增。2022Q1归母净利率/扣非归母净利率分别为15%/14%，均同比-4pct。净利润增速不及营收增速，系一季度毛利率同比下降，叠加费用率明显提升所致。  毛利率及费用端承压，全年来看利润率有望恢复。2022Q1毛利率同比下降较多，但环比有所增长：1）2022Q1大宗原材料及芯片价格均处于高位；2）相对低毛利的新能源车业务占比提升；3）2021Q1毛利率高基数、达到39.3%。费用方面，数字化、能源管理等战略业务处于投入期，使得2022Q1研发&管理费用增速高于收入增速。展望2022年，4月公司及行业通过涨价5-15%传导成本压力，毛利率有望向上修复，费用率我们预计全年同比略增，故净利率方面有望回升。  通用自动化：公司紧抓先进制造板块结构性机遇，“上顶下沉”不断提升销售份额，进口替代持续加速。2021年工控行业规模同比+16.8%，OEM同比+27.6%；我们预计2022Q1 OEM同比+5-15%、回归温和增长。我们预计2022Q1工控营收同增约40%，表现远超行业：外资持续缺货，公司原材料备货相对充足、加速替代；叠加锂电、光伏等景气度仍旺盛（我们预计先进制造板块占工控业务营收达50%+），带动业绩较快增长。此外，工业机器人产销旺盛，结构性增长亮眼。我们预计2022Q2因同期高基数，叠加全国疫情影响原材料物流环节，略有压力。全年来看，我们预计工控行业有望达30%+同增，节奏方面下半年快于上半年。  新能源汽车：2021年新势力客户继续放量+新客户项目持续定点+ASP提升，2022年有望盈利。理想ONE、小鹏P7等主力客户继续放量，新能车业务2021年收入有望达25-30亿元，未来销量份额、单车价值量持续提升。2022Q1我们预计板块营收同比继续翻倍、环比略有下滑，全年来看有望开始盈利。  电梯：保持稳健增长。我们预计2022Q1电梯业务同比增长20%+，芯片短缺/大宗涨价给电梯零部件的毛利率带来压力。纵观2022年全年，凭借大配套综合解决方案+电梯出海+后服务市场进一步“挖潜”，有望维持10-15%的稳定增速。  盈利预测与投资评级：受原材料大幅涨价等影响，我们保持2021年归母净利润为35.3亿元、下调2022-23年归母净利润为40.2亿元（-3.7亿元）/51.9亿元（-5.0亿元）（假设海外并购基金投资收益为4亿元/5亿元），同比分别+68%/+14%/+29%，对应现价PE分别43倍/38倍/29倍，给予目标价76.0元，对应2022年50倍PE，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不达预期，新能车客户拓展不及预期，竞争加剧等。 -22%-14%-6%2%10%18%26%34%42%50%58%2021/4/192021/8/172021/12/152022/4/14汇川技术沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 汇川技术三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 12,458 20,100 25,496 32,493 营业总收入 11,511 18,057 23,803 31,322 货币资金及交易性金融资产 4,311 7,377 8,394 10,046 营业成本(含金融类) 7,027 11,424 15,190 20,133 经营性应收款项 5,552 8,366 10,975 14,503 税金及附加 59 109 143 188 存货 2,420 4,039 5,703 7,397 销售费用 871 1,161 1,595 2,067 合同资产 19 10 18 31 管理费用 580 871 1,309 1,691 其他流动资产 156 308 407 517 研发费用 1,023 1,607 2,333 3,007 非流动资产 6,189 6,660 6,969 7,117 财务费用 -55 -37 -98 -137 长期股权投资 996 946 886 816 加:其他收益 384 568 643 783 固定资产及使用权资产 1,351 1,436 2,014 2,369 投资净收益 153 499 464 564 在建工程 612 853 624 463 公允价值变动 -31 68 75 85 无形资产 498 453 403 350 减值损失 -162 -145 -158 -172 商誉 1,964 1,999 2,031 2,065 资产处置收益 -3 -5 -6 -8 长期待摊费用 121 124 127 130 营业利润 2,348 3,907 4,349 5,623 其他非流动资产 648 848 884 924 营业外净收支 -4 -2 -2 -3 资产总计 18,648 26,759 32,466 39,610 利润总额 2,344 3,905 4,347 5,620 流动负债 5,954 9,365 12,796 16,603 减:所得税 162 239 269 348 短期借款及一年内到期的非流动负债 413 1,323 1,277 1,263 净利润 2,182 3,665 4,077 5,272 经营性应付款项 3,799 5,571 8,074 10,977 减:少数股东损益 82 131 61 79 合同负债 344 434 585 842 归属母公司净利润 2,100 3,534 4,016 5,193 其他流动负债 1,398 2,037 2,860 3,521 非流动负债 1,678 846 477 400 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.80 1.34 1.52 1.97 长期借款 1,424 594 226 151 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,162 2,886 3,233 4,235 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 2,462 3,186 3,614 4,674 其他非流动负债 254 253 251 250 负债合计 7,632 10,211 13,272 17,004 毛利率(%) 38.96 36.73 36.18 35.72 归属母公司股东权益 10,637 16,039 18,623 21,957 归母净利率(%) 18.24 19.57 16.87 16.58 少数股东权益 378 509 570 649 所有者权益合计 11,016 16,548 19,194 22,607 收入增长率(%) 55.76 56.86 31.82 31.59 负债和股东权益 18,648 26,759 32,466 39,610 归母净利润增长率(%) 120.62 68.28 13.63 29.30 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,467 1,475 3,100 3,632 每股净资产(元) 6.19 6.12 7.10 8.37 投资活动现金流 -504 -508 -482 -300 最新发行在外股份（百万股） 2,635 2,635 2,635 2,635 筹资活动现金流 -449 1,853 -1,863 -1,962 ROIC(%) 17.10 17.30 15.49 17.77 现金净增加额 502 2,820 755 1,370 ROE-摊薄(%) 19.74 22.03 21.56 23.65 折旧和摊销 300 301 380 439 资产负债率(%) 40.93 38.16 40.88 42.93 资本开支 -357 -625 -720 -625 P/E（现价&最新股本摊薄） 72.27 42.95 37.80 29.23 营运资本变动 -1,051 -2,656 -1,725 -2,177 P/B（现价） 9.31 9.42 8.11 6.88 数据来源:Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本