证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 万孚生物（300482）2021年三季报点评 推荐（维持） 费用端投入加大，利润短期承压 目标价：90元 当前价：36.02元 事项：  公司发布2021年三季报。前三季度，公司营业收入为25.07亿元，同比增长15.37%；归母净利润为6.27亿元，同比增长10.83%；扣非净利润为5.54亿元，同比下滑0.33%。单三季度，公司营业收入为6.51亿元，同比增长14.91%；归母净利润为7,157万元，同比下滑38.80%；扣非净利润为5,222万元，同比下滑55.12%。 评论：  预计国内业务增长放缓，国际业务仍实现较好增长。单三季度，公司国内常规业务收入预计接近2亿，与去年同期收入基本持平；美国子公司收入预计约1000万美金，同比增长30%；国际事业部收入预计约1600万美金，同比增长90%。国内金标业务特别是呼吸道产品的销售预计不达预期，荧光业务的销售因为安徽集采政策影响有所放缓。  新冠业务仍有一定业绩增量。新冠疫情在全球的大规模流行带来新冠检测市场的持续扩容，欧洲市场对于新冠抗原自测产品的需求也迅速上升。今年上半年公司产品新冠抗原自测检测试剂（胶体金法）陆续通过德国、西班牙、意大利、葡萄牙、卢森堡、奥地利等国认证并于6月初取得欧盟CE认证。上半年公司新冠业务实现收入6.6亿元，预计Q3新冠业务实现收入约1.5亿元。由于单价下降，新冠业务毛利率也有所下降，当前毛利率水平预计为50%左右。我们预计Q4新冠业务仍有望为公司带来一定业绩增量。  费用端投入加大。前三季度，公司四费（财务/销售/管理/研发费用）合计约为10.3亿元，较去年同期增加1.6亿元。一方面，公司在2020年全年新冠带来较好利润贡献的基础上，加大了对研发、销售体系等方面的投入建设，有利于公司长期发展；另一方面，股权激励和可转债分别带来了约6000万和2000万的费用。  新技术平台放量值得期待。公司技术平台布局较全面，在胶体金、免疫荧光等技术平台外，还布局有化学发光、分子诊断等新技术平台。化学发光、分子诊断等新平台的放量为公司带来新的利润增长点。  盈利预测、估值及投资评级。基于新冠业务收入不及预期和安徽政策影响，我们下调盈利预测，预计公司21-23年收入分别为32.3、37.5、48.2亿元（原预测值为35.2、43.8、54.8亿元），归母净利润分别为7.9、9.5、12.7亿元（原预测值为8.56、11.16、14.59亿元），对应21-23年EPS分别为1.78、2.14、2.86元，对应PE分别为20、17、13倍。根据DCF测算，可得公司目标价为90元，维持“推荐”评级。  风险提示：1、常规业务恢复不达预期；2、新冠检测业务收入不达预期；3、新技术平台放量不达预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 2,811 3,230 3,753 4,819 同比增速(%) 35.6% 14.9% 16.2% 28.4% 归母净利润(百万) 634 794 953 1,272 同比增速(%) 63.7% 25.1% 20.1% 33.5% 每股盈利(元) 1.85 1.78 2.14 2.86 市盈率(倍) 19 20 17 13 市净率(倍) 4 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月26日收盘价 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 44,495 已上市流通股(万股) 32,042 总市值(亿元) 176.42 流通市值(亿元) 127.05 资产负债率(%) 29.1 每股净资产(元) 5.6 12个月内最高/最低价 106.0/38.0 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《万孚生物（300482）2021年半年报业绩预告点评：常规业务实现恢复性高增长，新冠业务仍贡献较好业绩增量》 2021-07-13 《万孚生物（300482）2021年中报点评：内生常规业务收入恢复性高增长，新技术平台放量可期》 2021-08-26 《万孚生物（300482）重大事项点评：拟回购股份用于股权激励方案，彰显发展信心》 2021-09-02 -38%-16%5%27%20/1020/1221/0221/0421/0621/082020-10-26～2021-10-25沪深300万孚生物华创证券研究所 公司研究 医疗器械 2021年10月26日 万孚生物（300482）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,408 1,101 1,388 2,192 营业收入 2,811 3,230 3,753 4,819 应收票据 1 2 1 2 营业成本 871 858 1,059 1,361 应收账款 269 590 654 789 税金及附加 10 15 17 26 预付账款 35 43 49 65 销售费用 631 774 836 1,040 存货 377 278 351 475 管理费用 189 242 270 342 合同资产 0 0 0 0 研发费用 279 365 407 520 其他流动资产 180 273 288 302 财务费用 28 5 9 6 流动资产合计 2,270 2,287 2,731 3,825 信用减值损失 -8 -8 -8 -8 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -116 -100 -100 -100 长期股权投资 282 282 282 282 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 520 1,095 1,432 1,529 投资收益 32 32 32 32 在建工程 156 256 381 481 其他收益 29 29 29 29 无形资产 180 162 146 131 营业利润 740 924 1,107 1,475 其他非流动资产 898 894 891 890 营业外收入 0 -1 0 0 非流动资产合计 2,036 2,689 3,132 3,313 营业外支出 9 9 9 9 资产合计 4,306 4,976 5,863 7,138 利润总额 731 914 1,098 1,466 短期借款 85 166 247 328 所得税 114 142 171 229 应付票据 0 0 0 0 净利润 617 772 927 1,237 应付账款 300 238 284 376 少数股东损益 -17 -22 -26 -35 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 634 794 953 1,272 合同负债 98 112 130 167 NOPLAT 640 776 934 1,243 其他应付款 91 91 91 91 EPS(摊薄)（元） 1.85 1.78 2.14 2.86 一年内到期的非流动负债 9 9 9 9 其他流动负债 211 268 306 396 主要财务比率 流动负债合计 794 884 1,067 1,367 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 489 489 489 489 营业收入增长率 35.6% 14.9% 16.2% 28.4% 其他非流动负债 30 30 30 30 EBIT增长率 52.3% 21.2% 20.4% 33.0% 非流动负债合计 519 519 519 519 归母净利润增长率 63.7% 25.1% 20.1% 33.5% 负债合计 1,313 1,403 1,586 1,886 获利能力 归属母公司所有者权益 2,842 3,443 4,173 5,183 毛利率 69.0% 73.4% 71.8% 71.8% 少数股东权益 151 130 104 69 净利率 21.9% 23.9% 24.7% 25.7% 所有者权益合计 2,993 3,573 4,277 5,252 ROE 21.2% 22.2% 22.3% 24.2% 负债和股东权益 4,306 4,976 5,863 7,138 ROIC 28.9% 27.6% 26.7% 27.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.5% 28.2% 27.1% 26.4% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 20.5% 19.4% 18.1% 16.3% 经营活动现金流 1,062 524 1,095 1,414 流动比率 2.9 2.6 2.6 2.8 现金收益 790 923 1,216 1,603 速动比率 2.4 2.3 2.2 2.5 存货影响 -153 99 -73 -125 营运能力 经营性应收影响 269 -230 30 -50 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 104 -61 46 93 应收账款周转天数 44 48 60 54 其他影响 52 -207 -124 -107 应付账款周转天数 94 113 89 87 投资活动现金流 -1,028 -800 -725 -540 存货周转天数 124 137 107 109 资本支出 -340 -802 -727 -542 每股指标(元) 股权投资 -123 0 0 0 每股收益 1.85 1.78 2.14 2.86 其他长期资产变化 -565 2 2 2 每股经营现金流 2.39 1.18 2.46 3.18 融资活动现金流 503 -31 -83 -70 每股净资产 6.39 7.74 9.38 11.65 借款增加 571 81 81 81 估值比率 股利及利息支付 -92 -221 -261 -350 P/E 19 20 17 13 股东融资 20 20 20 20 P/B 4 5 4 3 其他影响 4 89 77 179 EV/EBITDA 35 29 23 17 资料来源：公司公告，华创证券预测 rQsPsMwOqPvNsOuMuNrOmQ6MbPbRnPpPmOmNlOqRnNlOnPqP9PmNoPxNoMtONZnOqO 万孚生物（300482）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。202