证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 医疗器械 2022年08月30日 振德医疗（603301）2022年半年报点评 强推 （维持） 高基数下常规业务增长承压，防疫产品仍贡献较大收入增量 目标价：50元 当前价：48.77元 事项：  公司发布2022年半年度报告，收入为27.67亿元，同比下滑4.98%；归母净利润为2.72亿元，同比下滑28.19%；扣非净利润为2.83亿元，同比下滑16.41%。单二季度，收入为15.02亿元，同比增长63.72%；归母净利润为1.60亿元，同比增长28.76%；扣非净利润为1.83亿元，同比增长80.03%。 评论：  常规业务收入下降主要与去年高基数有关。今年上半年，公司常规业务收入15.59亿元，同比下降14.75%。其中，基础伤口护理业务收入5.1亿（+20.92%），手术感控业务收入5.6亿元（-40.43%），造口及现代伤口护理业务收入1.8亿元（+241.05%），压力治疗与固定业务收入2.3亿元（+19.14%）。公司收入下降主要与手术感控业务有关，主要原因是2020 年度部分高价订单（主要为外销订单）于上年同期出货交付以及上年同期原材料等销售较多致上年同期整体收入较高。  防疫产品仍贡献较大收入增量。今年上半年，公司防疫产品收入12.08亿元，同比增长11.5%，其中22Q1收入5.36亿元，22Q2收入6.72亿元，二季度由于疫情原因，收入环比进一步增长。  利润端下降与汇兑损益和股份支付费用有关。今年上半年，公司为规避汇率风险签署的远期外汇合约锁定价格偏低，影响利润总额约-2700万元。2021年6月和7月，公司实施员工持股计划和股票期权激励计划，本期确认的股份支付费用为1444万元。  投资建议：我们预计，公司22-24年归母净利润分别为7.1、9.1、11.1亿元，同比增速为19.0%、27.8%和22.0%，对应22-24年EPS分别为3.12、3.99和4.87元，对应PE分别为15、12、10倍。根据DCF模型测算，我们给予公司整体估值114亿元，对应目标价约50元，维持“强推”评级。  风险提示：1、公司医用敷料OEM业务增长不达预期；2、公司手术感控、现代敷料等业务放量不达预期；3、公司收购标的整合效果不达预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 5,092 5,435 6,729 8,082 同比增速(%) -51.0% 6.7% 23.8% 20.1% 归母净利润(百万) 596 709 906 1,105 同比增速(%) -76.6% 19.0% 27.8% 22.0% 每股盈利(元) 2.62 3.12 3.99 4.87 市盈率(倍) 18 15 12 10 市净率(倍) 2.6 2.3 2.0 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年8月29日收盘价 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 22,720.47 已上市流通股(万股) 22,720.47 总市值(亿元) 110.81 流通市值(亿元) 110.81 资产负债率(%) 38.34 每股净资产(元) 18.48 12个月内最高/最低价 54.19/30.59 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《振德医疗（603301）2022年一季报点评：业绩符合预期，常规业务环比仍有良好表现》 2022-05-05 《振德医疗点评：与奥泰生物合作推广新冠抗原检测试剂盒，业务持续扩展》 2022-04-13 《振德医疗（603301）2021年度报告点评：业绩符合预期，常规业务实现较好增长，防疫产品仍贡献一定增量》 2022-03-30 -21%11%44%77%21/0821/1122/0122/0422/0622/082021-08-30~2022-08-29振德医疗沪深300华创证券研究所 振德医疗（603301）2022年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,358 1,662 2,101 2,784 营业收入 5,092 5,435 6,729 8,082 应收票据 0 5 2 3 营业成本 3,319 3,554 4,279 5,127 应收账款 690 797 918 975 税金及附加 48 38 44 52 预付账款 191 130 169 204 销售费用 367 326 403 485 存货 833 1,036 1,151 1,291 管理费用 442 395 538 630 合同资产 0 0 0 0 研发费用 153 141 175 234 其他流动资产 124 68 94 190 财务费用 27 42 45 49 流动资产合计 3,196 3,698 4,435 5,447 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -36 -36 -36 -36 长期股权投资 20 20 20 20 公允价值变动收益 -3 -3 -3 -3 固定资产 1,613 1,706 1,791 1,868 投资收益 37 30 15 30 在建工程 514 814 1,139 1,339 其他收益 91 50 30 30 无形资产 445 460 474 487 营业利润 822 978 1,250 1,524 其他非流动资产 634 634 633 632 营业外收入 3 3 2 2 非流动资产合计 3,226 3,634 4,057 4,346 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 6,422 7,332 8,492 9,793 利润总额 820 976 1,247 1,521 短期借款 661 761 811 861 所得税 99 118 151 184 应付票据 20 139 154 118 净利润 721 858 1,096 1,337 应付账款 604 563 641 772 少数股东损益 125 149 190 232 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 596 709 906 1,105 合同负债 48 51 63 76 NOPLAT 745 895 1,136 1,380 其他应付款 119 119 119 119 EPS(摊薄)（元） 2.62 3.12 3.99 4.87 一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 其他流动负债 141 136 181 214 主要财务比率 流动负债合计 1,603 1,779 1,979 2,170 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 145 145 145 145 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -51.0% 6.7% 23.8% 20.1% 其他非流动负债 234 234 234 234 EBIT增长率 -76.7% 20.2% 26.8% 21.5% 非流动负债合计 379 379 379 379 归母净利润增长率 -76.6% 19.0% 27.8% 22.0% 负债合计 1,982 2,158 2,358 2,549 获利能力 归属母公司所有者权益 4,067 4,652 5,422 6,300 毛利率 34.8% 34.6% 36.4% 36.6% 少数股东权益 373 522 712 944 净利率 14.2% 15.8% 16.3% 16.5% 所有者权益合计 4,440 5,174 6,134 7,244 ROE 13.4% 13.7% 14.8% 15.3% 负债和股东权益 6,422 7,332 8,492 9,793 ROIC 16.8% 17.4% 18.7% 19.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.9% 29.4% 27.8% 26.0% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 23.6% 22.2% 19.6% 17.3% 经营活动现金流 818 959 1,149 1,360 流动比率 2.0 2.1 2.2 2.5 现金收益 883 1,100 1,351 1,606 速动比率 1.5 1.5 1.7 1.9 存货影响 246 -203 -115 -140 营运能力 经营性应收影响 -40 -14 -122 -56 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 -86 78 93 94 应收账款周转天数 48 49 46 42 其他影响 -186 -2 -58 -144 应付账款周转天数 66 59 51 50 投资活动现金流 -554 -610 -635 -510 存货周转天数 104 95 92 86 资本支出 -945 -609 -634 -509 每股指标(元) 股权投资 -20 0 0 0 每股收益 2.62 3.12 3.99 4.87 其他长期资产变化 411 -1 -1 -1 每股经营现金流 3.60 4.22 5.06 5.99 融资活动现金流 -380 -45 -75 -167 每股净资产 17.90 20.47 23.86 27.73 借款增加 362 100 50 50 估值比率 股利及利息支付 -555 -256 -297 -372 P/E 18 15 12 10 股东融资 53 53 53 53 P/B 3 2 2 2 其他影响 -240 58 119 102 EV/EBITDA 13 10 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 振德医疗（603301）2022年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券