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1H25业绩承压，3Q25收入有望如期恢复增长

2025-08-29 胡泽宇,阳景浦银国际坚守此念

迈瑞医疗2025年上半年业绩承压，主要受国内设备招标疲软影响，收入同比下降18%，扣非归母净利润同比下降33%。其中，国内收入同比大幅下降33%，主要由于2024年设备招标持续疲软，公开招标至发货时间延长；国际收入同比增长5%，发展中国家增长约6.5%，欧美市场增长约4.5%。分产线看，IVD收入同比下降16%，受试剂集采降价和DRG/DIP政策影响；医学影像/生命信息与支持收入同比下降23%/32%，主要由于设备更新招标复苏尚未体现在收入中。

尽管上半年业绩承压，但公司预计3Q25收入将实现同比正增长，随着国内设备更新招标复苏逐渐转化为收入，4Q25增速有望进一步提高。考虑到2025年设备招标项目有相当一部分将在2026年发货并确认收入，叠加今年低基数影响，预计2026年收入及净利增长将更为明显。

维持“买入”评级及目标价人民币300元，对应25x 2026E PE，与过去3年PE均值持平。投资风险包括设备更新利好小于预期、集采政策风险、行业整顿影响持续、医疗新基建放缓、地缘政治影响等。

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1H25业绩承压，3Q25收入有望如期恢复增长

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