敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 核心产品速效救心丸持续放量，盈利能力稳步提升 [Table_StockNameRptType] 达仁堂（600329） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-12 [Table_BaseData] 收盘价（元） 31.57 近12个月最高/最低（元） 56.26/23.40 总股本（百万股） 770 流通股本（百万股） 566 流通股比例（%） 73.51 总市值（亿元） 243 流通市值（亿元） 179 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002 邮箱：licx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.【华安医药】公司点评达仁堂：Q3利润短期承压，前三季度核心产品收入稳定 2023-11-20 2.【华安医药】公司点评达仁堂：上半年利润增长显著，毛利率提升明显 2023-08-17 3.【华安医药】达仁堂深度报告：混改落地，百年中药企业焕发新生态 2023-06-12 主要观点： [Table_Summary] ➢ 事件 达仁堂发布2023年年度报告。公司23年营业收入为82.22亿元，同比-0.33%；归母净利润为9.87亿元，同比+14.49%；扣非归母净利润为9.52亿元，同比+23.80%；经营性现金流净额为6.88亿元，同比+1.66%。 ➢ 事件点评 ⚫ 公司盈利能力持续提升，毛利率持续优化 2023年公司销售毛利率为44.01%，同比增长4.08个百分点；销售净利率为11.78%，同比增长1.19个百分点；销售费用率25.86%，同比增长1.99个百分点；管理费用率4.64%，同比增长0.06个百分点；研发费用率2.25%，同比增长0.39个百分点；财务费用率-0.19%，同比增长0.29个百分点。 2023Q4营业收入为24.29亿元，同比-9.57%；归母净利润为1.29亿元，同比-3.25%；扣非归母净利润为1.10亿元，同比-8.50%。 ⚫ 公司核心产品持续放量，速效救心丸销售额突破20亿元 分行业来看，工业板块收入49.30亿元，同比+10.34%，商业板块收入37.62亿元，同比-11.19%；分产品来看，中成药板块58.36亿元，同比+3.26%，西药板块16.97亿元，同比-4.84%。公司核心产品持续放量，速效救心丸销售额首次突破20亿元，23年全年销售5776万盒，同比+14.16%；呼吸类产品持续维持高需求，23年清咽滴丸销售702万盒，同比+80.79%、清肺消炎丸销售575万盒，同比+16.5%。同时公司主要产品清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队。核心产品持续放量，呼吸类产品维持高增长。 达仁堂参股子公司中美天津史克制药有限公司（持股25%），2023年净利润9.80亿元，同比+39.01%。 ⚫ 公司持续推进“三核九翼”和“1+5”新布局 达仁堂全面推进布局“三核九翼”和“1+5”战略布局，产品端，23年公司市场开拓工作围绕“三核九翼”战略，持续深耕主品发展，销售额过亿品种达到 10 个。“1+5”战略布局聚焦“达仁堂”主品牌，精心布局中医药相关产业，同时，公司进一步布局上游中药材基地建设，23年公司建设川芎、金银花、五味子种植基地4000亩。 按照十四五发展规划，公司心脑血管核心产品速效救心丸，力争突破收入达到20亿； “中国心·健康行”行动主推产品通脉养心丸和呼吸系统主打产品清咽滴丸，达到5-10亿元规模；胃肠安丸，癃清片和痹祺胶囊达到3-5亿元规模。 -45%-21%4%28%52%4/237/2310/231/24达仁堂沪深300 [Table_CompanyRptType1] 达仁堂（600329） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 投资建议：维持“买入”评级 达仁堂拥有百年历史，公司拥有知名产品“速效救心丸”，23年销售额突破20亿元。考虑到根据公司23年年报披露业绩，23年收入受商业板块影响较大，但核心业务仍具活力，我们下调了盈利预测，公司2024-2026年收入预计分别91.2/101.8/113.8亿元（24-25年前预测值为94.5/105.5亿元），分别同比增长11%/12%/12%；归母净利润预计分别为11.5/13.9/17.0亿元（24-25年前预测值为11.8/14.4亿元），分别同比增长17%/21%/23%，对应估值为21X/18X/14X。我们维持“买入”投资评级。 ⚫ 风险提示 政策风险，成本上升风险，研发风险等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8222 9120 10179 11384 收入同比（%） -0.3% 10.9% 11.6% 11.8% 归属母公司净利润 987 1149 1389 1703 净利润同比（%） 14.5% 16.5% 20.8% 22.6% 毛利率（%） 44.0% 44.6% 45.2% 46.0% ROE（%） 14.9% 14.8% 15.2% 15.7% 每股收益（元） 1.28 1.49 1.80 2.21 P/E 26.29 21.15 17.51 14.28 P/B 3.93 3.14 2.66 2.24 EV/EBITDA 25.39 15.92 12.73 9.86 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 达仁堂（600329） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6552 7766 9362 11253 营业收入 8222 9120 10179 11384 现金 2125 2972 3997 5319 营业成本 4604 5056 5574 6153 应收账款 2173 2391 2679 2991 营业税金及附加 79 88 98 109 其他应收款 34 52 50 61 销售费用 2126 2426 2667 2926 预付账款 76 78 89 97 管理费用 382 456 504 546 存货 1567 1589 1824 1974 财务费用 -16 -12 -21 -31 其他流动资产 578 683 722 812 资产减值损失 -72 0 0 0 非流动资产 3678 3841 3990 4144 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 882 959 1058 1146 投资净收益 308 342 381 427 固定资产 1048 1041 1022 1007 营业利润 1097 1255 1516 1859 无形资产 318 378 426 480 营业外收入 3 2 2 2 其他非流动资产 1430 1464 1485 1512 营业外支出 5 3 3 3 资产总计 10230 11607 13351 15397 利润总额 1095 1254 1515 1858 流动负债 3233 3482 3862 4236 所得税 127 125 152 186 短期借款 82 82 82 82 净利润 969 1128 1364 1672 应付账款 615 707 762 851 少数股东损益 -18 -21 -25 -31 其他流动负债 2536 2693 3018 3303 归属母公司净利润 987 1149 1389 1703 非流动负债 352 352 352 352 EBITDA 950 1361 1622 1959 长期借款 241 241 241 241 EPS（元） 1.28 1.49 1.80 2.21 其他非流动负债 111 111 111 111 负债合计 3585 3834 4214 4588 主要财务比率 少数股东权益 45 24 -2 -33 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 770 770 770 770 成长能力 资本公积 975 975 975 975 营业收入 -0.3% 10.9% 11.6% 11.8% 留存收益 4855 6005 7394 9097 营业利润 11.9% 14.4% 20.8% 22.6% 归属母公司股东权益 6601 7750 9139 10842 归属于母公司净利润 14.5% 16.5% 20.8% 22.6% 负债和股东权益 10230 11607 13351 15397 获利能力 毛利率（%） 44.0% 44.6% 45.2% 46.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.0% 12.6% 13.6% 15.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.9% 14.8% 15.2% 15.7% 经营活动现金流 688 776 904 1161 ROIC（%） 10.4% 14.0% 14.4% 15.0% 净利润 987 1149 1389 1703 偿债能力 折旧摊销 133 99 102 102 资产负债率（%） 35.0% 33.0% 31.6% 29.8% 财务费用 25 9 9 9 净负债比率（%） 53.9% 49.3% 46.1% 42.4% 投资损失 -308 -342 -381 -427 流动比率 2.03 2.23 2.42 2.66 营运资金变动 -166 -119 -190 -195 速动比率 1.51 1.74 1.92 2.16 其他经营现金流 1172 1248 1554 1868 营运能力 投资活动现金流 -569 79 130 170 总资产周转率 0.80 0.79 0.76 0.74 资本支出 -141 -187 -153 -170 应收账款周转率 3.78 3.81 3.80 3.81 长期投资 -606 -75 -98 -87 应付账款周转率 7.48 7.15 7.31 7.23 其他投资现金流 178 342 381 427 每股指标（元） 筹资活动现金流 -834 -9 -9 -9 每股收益 1.28 1.49 1.80 2.21 短期借款 -20 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.89 1.01 1.17 1.51 长期借款 90 0 0 0 每股净资产 8.57 10.06 11.87 14.08 普通股增加 -3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -73 0 0 0 P/E 26.29 21.15 17.51 14.28 其他筹资现金流 -828 -9 -9 -9 P/B 3.93 3.14 2.66 2.24 现金净增加