公司动态点评：COB超小间距显示产品持续放量，盈利能力大幅提升

雷曼光电（300162）公司动态点评 2021年08月12日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2021年08月12日 目前股价 9.30 总市值（亿元） 32.50 流通市值（亿元） 24.57 总股本（万股） 34,951 流通股本（万股） 26,417 12个月最高/最低 10.62/4.58 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：张元默 S1070120110006 ☎ 021-31829736  zhangyuanmo@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩拐点清晰，COB应用持续爆发>> 2021-07-08 <<COB技术到达应用奇点，微小间距LED显示屏龙头迎快速发展期>> 2021-05-26 COB超小间距显示产品持续放量，盈利能力大幅提升 ——雷曼光电（300162）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 966.90 818.83 1,408.39 2,064.70 2,799.12 (+/-%) 31.82% -15.31% 72.00% 46.60% 35.57% 净利润（百万元） 40.41 -315.54 82.04 180.76 328.98 (+/-%) 210.77% -880.90% 126.00% 120.32% 82.00% 摊薄EPS（元/股） 0.12 -0.90 0.23 0.52 0.94 PE 80.44 -10.30 39.62 17.98 9.88 资料来源：长城证券研究院  事件：公司公布2021年半年度业绩，公司2021H1实现营收5.68亿，同比增长44.51%，实现归母净利润2,039.83万元，同比增长 259.92% ，扣非净利润1600.09万元，同比大幅扭亏。2021年Q2实现归母净利润1649.62万元，同比增长2390.08%，环比增长322.75%。  COB超小间距显示产品持续放量，技术优势带动盈利能力强劲回升：收入方面，2021H1公司国内业务实现营收2.49亿元，同比+158%。分产品来看，LED显示屏营收同比+87.82%，LED照明营收同比-6.6%，营收增长动力主要来自LED显示屏。其中国内LED显示业务收入2.36亿元，同比+177%；国际显示业务实现营业收入1.65亿元，同比+29%，公司持续受益海外疫情防控及疫苗施打率提升带动的显示屏需求复苏回暖。COB超小间距 显示屏方面，2021H1实现收入1.96亿元，同比+147%，其中国内COB收入同比+177%，实现大幅增长，其中在点间距P1.2以下的COB显示产品收入大幅增长，LED显示屏市场需求向小微间距发展的趋势日益明显，公司作为具备技术优势的COB显示屏企业将充分受益行业超小间距演化的趋势。  LED显示需求加速回温，微小间距市场成长动力十足：从需求端来看，2020年受疫情影响LED显示屏市场需求下滑明显。而从3Q20末开始，国内外需求逐渐恢复，各大商业活动及运动赛事如欧洲足球联赛、东京奥运等也陆续恢复举行，使整体市场需求逐渐复苏。在5G+8K发展背景下，大数据、云计算、物联网和人工智能等新一代信息技术加速发展，人们对视觉体验的关注与需求日益增加，显示终端大尺寸、超高清化已成为明显的趋势，推动小微间距LED产业迎来高速成长。根据Omdia统计数据，2020年，全球LED小微间距显示屏出货量同比增长10.4％，预计2021年LED小微间距产品的出货量有望增长59％。TrendForce预测全球小间距LED显示屏2020-2024年复合年增长率为27%，其中低于P1.1的产品，预测2020-2024年复合年增长率将达到50%，微小间距市场成长动力十足。 盈利预测 核心观点 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  原材料供给紧促进行业竞争更为有序，COB封装到达应用奇点：上半年LED显示屏行业原材料涨幅明显，LED芯片、PCB、驱动IC均有不同程度上涨，一定程度上推升了LED显示屏生产成本。此外，驱动IC紧缺导致的供给紧张交期拉长使部分企业供应链管控压力激增。在整体订单交付能力下降情况下，LED显示屏行业供给更趋向于利润更高的高端产品，推升行业整体升级，有利于产能向头部企业集中，促进行业竞争更为有序。在P1.0以下间距的LED显示产品，基于COB先进封装技术的 LED超高清显示产品具有高防护、高可靠性、高画质等技术优势及性价比优势，是100寸以上小微间距显示的最佳技术路径和主流方向。随着规模化生产带来的成本下降，叠加技术进步带来的市场扩容，COB封装的微小间距LED显示行业有望到达应用奇点，行业应用空间有望快速增长。  上调盈利预测，维持“买入”评级：我们看好公司COB 技术持续领先，随着未来超小间距市场渗透率加速提升，在P1.0以下COB 封装有望成为未来主流发展方向,公司具备明显先发优势。同时LED 显示屏行业受疫情冲击进入修复期，市场需求有望整体迎来复苏，公司业务有望受益行业整体回温。预计公司2021-2023年归母净利润分别为 0.82/1.81/3.29亿元，EPS 为 0.23/0.52/0.94元，对应 PE 分别为 40X、18X、10X。  风险提示：市场需求不及预期，小间距LED显示屏渗透率不及预期，产能爬坡不及预期，公司产品推广进度不及预期。 pOuNrMpNyQnPoMoOoRmQrR9PdNbRmOqQsQpOeRnNvNlOoPtQ9PmNtPNZqRoRxNoNmM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 966.90 818.83 1,408.39 2,064.70 2,799.12 成长性 营业成本 708.85 642.96 1,042.77 1,488.65 1,992.41 营业收入增长 31.82% -15.31% 72.00% 46.60% 35.57% 销售费用 93.74 112.92 140.84 206.47 279.91 营业成本增长 26.18% -9.30% 62.18% 42.76% 33.84% 管理费用 64.95 76.05 70.42 82.59 83.97 营业利润增长 229.01% -774.20% 127.41% 129.63% 77.50% 研发费用 44.39 58.62 56.34 66.07 55.98 利润总额增长 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 财务费用 -4.00 23.23 14.08 20.65 27.99 净利润增长 210.77% -880.90% 126.00% 120.32% 82.00% 其他收益 6.98 10.47 10.00 10.00 10.00 盈利能力 投资净收益 3.93 1.66 2.00 2.00 2.00 毛利率 26.69% 21.48% 25.96% 27.90% 28.82% 营业利润 46.68 -314.69 86.27 198.10 351.63 销售净利率 4.83% -38.43% 6.13% 9.59% 12.56% 营业外收支 0.83 -17.75 0.49 0.74 0.81 ROE 6.91% 7.95% 0.98% 2.20% 3.75% 利润总额 47.51 -332.44 86.76 198.84 352.44 ROIC 88.30% -47.12% 31.47% 37.71% 57.43% 所得税 1.59 -15.44 4.34 9.94 17.62 营运效率 少数股东损益 5.52 -1.46 0.38 8.14 5.84 销售费用/营业收入 9.69% 13.79% 10.00% 10.00% 10.00% 净利润 40.41 -315.54 82.04 180.76 328.98 管理费用/营业收入 6.72% 9.29% 5.00% 4.00% 3.00% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.59% 7.16% 4.00% 3.20% 2.00% 流动资产 915.79 778.08 8,777.31 9,017.12 9,729.80 财务费用/营业收入 -0.41% 2.84% 1.00% 1.00% 1.00% 货币资金 198.70 253.03 7,794.95 7,899.06 8,052.28 投资收益/营业利润 8.41% -0.53% 2.32% 1.01% 0.57% 应收账款 304.15 162.06 557.79 497.51 933.15 所得税/利润总额 3.34% 4.64% 5.00% 5.00% 5.00% 应收票据 18.32 18.73 20.65 19.23 19.54 应收账款周转率 3.85 3.60 4.00 4.00 4.00 存货 230.34 281.99 297.33 529.70 577.20 存货周转率 4.84 3.20 4.86 4.99 5.06 非流动资产 479.55 381.61 403.23 477.28 459.15 流动资产周转率 1.19 0.97 0.29 0.23 0.30 固定资产 202.47 204.92 183.74 190.54 186.89 总资产周转率 0.70 0.64 0.27 0.22 0.28 资产总计 1,395.34 1,159.69 9,180.53 9,494.40 10,188.94 偿债能力 流动负债 437.34 501.65 745.49 870.12 1,235.44 资产负债率 32.47% 45.93% 8.37% 9.45% 12.37% 短期借款 0.50 75.00 30.00 30.00 30.00 流动比率 2.09 1.55 11.77 10.36 7.88 应付款项 197.22 184.33 273.66 369.44 507.30 速动比率 1.57 0.99 11.38 9.75 7.41 非流动负债 15.75 31.00 23.37 27.18 25.28 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.12 -0.90 0.23 0.52 0.94 负债合计 453.09 532.65 768.86 897.30 1,260.72 每股净资产 2.61 1.72 2.38 2.89 3.82 股东权益 942.25 627.04 8,411.67 8,597.10 8,928.23 每股经营现金流 0.11 -0.03 -0.08 0.80 0.82 股本 349.51 219.11 7,902.00 7