2018年报点评：巩固小间距优势，盈利能力持续提升

[Table_Title] 国星光电（002449）2018年报点评 巩固小间距优势，盈利能力持续提升 2019 年 03 月 29 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司2018年实现营业收入36.27亿元，同比增长4.44%，实现归母净利润4.46亿元，同比增长24.06%。公司预计2019年一季度实现归母净利润0.96亿元-1.21亿元，同比增长20%-50%。 ◆ 坚定封装主业为核心，盈利能力稳步提升。 2018年公司封装业务营收达32.50亿元，同比增长5.97%，占总营收比例约90%。公司营收增速放缓主要由于经济下行影响下游需求。在下游需求放缓和上游芯片价格下跌的背景下，公司把握扩产节奏，盈利水平有所提高，封装业务毛利率相比去年提高了1.87个百分点，达到26.84%。LED芯片业务和应用业务，公司受到大环境影响，营收分别下降17%和29%。未来公司仍会贯彻产业链垂直一体化的战略，在上游加强对封装的协同配套，在下游拓展细分市场，坚持以中游封装为核心。 ◆ 小间距持续景气，公司Mini产品行业领先。据LEDinside，2018年全球小间距LED市场规模达19.97亿美金，同比增长39%，预计未来四年CAGR仍可达28%。公司小间距器件处于行业领先地位，并在Mini产品上持续投入，2018年公司率先推出Mini LED四合一产品和Mini背光等模组，具备先发优势。未来随着Mini产品加快渗透，公司相关营收有望实现快速增长。 ◆ 投入10亿扩充产能，巩固行业龙头地位。基于小间距乃至 Mini LED 需求持续增长向好的趋势，公司提出 10 亿元新一代 LED 封装器件及芯片的产能扩充计划以缓解产能受限、订单供不应求的情况，从而进一步巩固其在显示器件领域的龙头地位。展望2019年，依托显示器件业务的快速增长，公司目标实现销售额同比增长 10%-30%,盈利水平有望进一步提升。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：卢嘉鹏 证书编号：S1160516060001 联系人：吴逸诗 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 8201.01 流通市值（百万元) 8055.55 52周最高/最低（元） 19.08/9.62 52周最高/最低（PE） 25.17/12.79 52周最高/最低（PB） 2.86/1.80 52周涨幅（%） -2.36 52周换手率（%） 321.37 [Table_Report] 相关研究 《精细化管理成效显著，封装主业盈利能力进一步提升》 2018.08.16 《小间距助力增长，产业链整合加强》 2018.04.23 《一季度业绩符合预期，产能释放促增长》 2018.03.21 《业绩大超预期，LED封装龙头如期爆发》 2017.07.28 -27.25%-20.68%-14.11%-7.54%-0.97%5.60%3/275/277/279/2711/271/273/27国星光电沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 国星光电（002449）2018年报点评 【投资建议】 ◆ 由于下游受宏观经济影响需求放缓，公司照明产品业务不及预期，因此下调公司盈利预测。下调19/20营业收入和归母净利润,调整后公司19/20/21年营业收入分别为41.71/52.84/59.32亿元，调整后公司 19/20/21年归母净利润分别为5.49/7.43/8.44亿元，对应EPS 为0.89/1.20/1.36元，PE 16/12/10倍。 ◆ 维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3626.80 4170.51 5284.15 5931.62 增长率（%） 4.44 14.99 26.70 12.25 EBITDA（百万元） 795.18 872.54 1095.20 1203.00 归母净利润（百万元） 445.53 549.36 742.95 843.56 增长率（%） 24.06 23.30 35.24 13.54 EPS（元/股） 0.72 0.89 1.20 1.36 市盈率（P/E） 19.73 16.00 11.83 10.42 市净率（P/B） 2.55 2.30 2.01 1.75 EV/EBITDA 10.37 9.15 6.78 5.50 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 小间距新市场拓展不及预期； ◆ 公司扩产进程不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 国星光电（002449）2018年报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 3612.78 4537.09 5863.84 7075.67 经营活动现金流 551.85 452.12 913.81 1129.48 货币资金 921.18 1183.90 1767.00 2591.30 净利润 433.73 533.36 724.83 822.98 应收及预付 1878.86 2236.05 2877.86 3069.72 折旧摊销 279.02 282.22 300.45 315.98 存货 780.29 1084.68 1186.53 1382.20 营运资金变动 -259.71 -407.67 -141.77 -42.65 其他流动资产 32.45 32.45 32.45 32.45 其它 98.81 44.21 30.30 33.16 非流动资产 2495.56 2216.47 2079.02 1879.04 投资活动现金流 -233.19 4.87 -148.00 -114.00 长期股权投资 0.00 -1.00 -3.00 -5.00 资本支出 -340.63 -0.13 -158.00 -116.00 固定资产 2248.60 2072.77 1978.94 1718.11 投资变动 107.44 5.00 10.00 2.00 在建工程 65.89 -34.11 -84.11 -34.11 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 133.32 101.06 104.44 112.30 筹资活动现金流 -176.82 -194.27 -182.72 -191.17 其他长期资产 47.74 77.74 82.74 87.74 银行借款 403.00 10.00 20.00 10.00 资产总计 6108.34 6753.55 7942.85 8954.70 债券融资 454.64 0.00 0.00 0.00 流动负债 2465.65 2753.05 3383.06 3747.47 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 373.00 373.00 373.00 373.00 其他 -1034.46 -204.27 -202.72 -201.17 应付及预收 2090.39 2380.05 3010.06 3372.21 现金净增加额 141.84 262.73 583.09 824.30 其他流动负债 2.26 0.00 0.00 2.26 期初现金余额 820.63 921.18 1183.90 1767.00 非流动负债 188.50 198.50 218.50 228.50 期末现金余额 969.21 1183.90 1767.00 2591.30 长期借款 0.00 10.00 30.00 40.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 188.50 188.50 188.50 188.50 负债合计 2654.15 2951.55 3601.56 3975.97 实收资本 618.48 618.48 618.48 618.48 资本公积 1486.34 1486.34 1486.34 1486.34 留存收益 1346.85 1710.66 2268.07 2926.08 主要财务比率 归属母公司股东权益 3451.88 3815.70 4373.10 5031.12 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 2.31 -13.69 -31.82 -52.39 成长能力（%） 负债和股东权益 6108.33 6753.55 7942.85 8954.70 营业收入增长 4.44 14.99 26.70 12.25 营业利润增长 24.00 18.72 34.87 14.16 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 24.06 23.30 35.24 13.54 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 获利能力（%） 营业收入 3626.80 4170.51 5284.15 5931.62 毛利率 24.44 25.47 25.61 25.76 营业成本 2740.32 3108.29 3930.95 4403.54 净利率 12.28 13.17 14.06 14.22 税金及附加 20.59 22.94 27.48 32.62 ROE 12.91 14.40 16.99 16.77 销售费用 81.03 87.58 105.68 118.63 ROIC 8.26 9.03 10.08 9.93 管理费用 113.26 129.29 158.52 183.88 偿债能力 研发费用 164.91 204.35 253.64 290.65 资产负债率（%） 43.45 43.70 45.34 44.40 财务费用 5.82 -15.78 -24.26 -43.96 净负债比率 -0.16 -0.21 -0.31 -0.44 资产减值损失 55.67 36.75 30.13 21.27 流动比率 1.47 1.65 1.73 1.89 公允价值变动收益 -2.26 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.15 1.25 1.38 1.52 投资净收益 0.64 5.00 10.00 2.00 营运能力 资产处置收益 -0.98 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.59 0.65 0.72 0.70 其他收益 64.56 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 5.68 5.6