研发巩固公司竞争优势，盈利能力持续提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年08月18日 证券研究报告•2017年半年报点评 买入 （维持） 当前价： 38.53元 苏州科达（603660） 计算机 目标价： 46.46元（6个月） 研发巩固公司竞争优势，盈利能力持续提升 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：熊莉 执业证号：S1250514080002 电话：023-63786278 邮箱：xiongl@swsc.com.cn 分析师：常潇雅 执业证号：S1250517050002 电话：021-68415380 邮箱：cxya@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -7%45%98%151%204%257%16/1217/217/417/617/8苏州科达沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.50 流通A股(亿股) 0.50 52周内股价区间(元) 11.56-41.16 总市值(亿元) 96.32 总资产(亿元) 14.69 每股净资产(元) 4.77 相关研究 [Table_Report] 1. 苏州科达（603660）：进击的安防产业成长股 (2017-08-08) [Table_Summary]  事件：公司发布2017年半年报，2017年上半年营业收入6.8亿元，同比提升21.8%，归母净利润7528.4万元，同比增长7721.1%，扣非归母净利润7210.9万元，同比增长2949.5%。  盈利能力持续提升：报告期内业务稳健增长，营业收入增幅超过成本和费用的增幅，增值税退税增加，公司利润增速远高于收入增速，盈利能力持续提升，超过市场预期。毛利率持续改善，上半年毛利率68.7%，比去年同期的65.1%提高3.6个百分点，与去年全年相比提高3.2个百分点。  视频会议稳健增长，毛利优势进一步显现。公司17年上半年视频会议业务营收3.5亿元，同比增长28%，毛利率81.4%。2016年在国内视频会议系统的市占率约15%，是视频会议行业的领先企业。目前公司在公检法等政府领域的产品市占率已超过50%，产品在行业内有良好的知名度，受益于国产替代、产品升级和渠道下沉，业绩有望维持稳健增长。  PPP业务支持计划为视频监控保驾护航。公司17年上半年视频监控业务营收3.2亿元，同比增长17.8%，毛利率54.2%，是市场第二梯队的龙头之一。公司和政府及高校建立了良好的合作关系。今年3月，公司发布全新的视讯领域PPP业务支持计划，在平安城市、智能交通和教育方面均实现了较大规模的布局，目前图侦与合成作战系统、猎鹰视频侦查系统、海燕车辆二次分析系统等智能化平台已经落地推广，项目落地和未来业绩增长有保障。  加强研发投入，厚积薄发。公司研发维持高投入，报告期公司研发费用2.2亿元，同比增长17%，在总收入中的占比达32.4%。目前公司拥有 1,736 人的研发团队，与国内行业其他公司相比，公司研发员工占比和研发费用在收入中的占比都居行业前列。目前公司已推出了猎鹰结构化分析系统、百万级接入超大容量监控平台、多光谱重载云台、无人机、全新5.0云视讯等80余款新品，在行业智能化和网络化进程中处于领先地位，研发持续巩固公司核心竞争力。  盈利预测与估值：预计未来三年营收将保持25.9%的年复合增速，归母净利润将保持39.5%的年复合增速，2017-2019年EPS分别为1.01元、1.41元、1.90元，对应PE分别为38倍、27倍、18倍，参考计算机行业估值，给予公司2017年46倍估值，对应目标价46.46元，维持“买入”评级。  风险提示：视频会议市场规模增长或不及预期；视频监控市场或重启价格战，影响视频监控产品毛利率的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1448.58 1832.05 2310.44 2890.00 增长率 18.55% 26.47% 26.11% 25.08% 归属母公司净利润（百万元） 174.67 252.75 352.18 474.25 增长率 45.22% 44.70% 39.34% 34.66% 每股收益EPS（元） 0.70 1.01 1.41 1.90 净资产收益率ROE 15.34% 18.48% 20.96% 22.56% PE 55 38 27 20 PB 8.48 7.06 5.75 4.59 数据来源：Wind，西南证券 苏州科达（603660）2017年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1448.58 1832.05 2310.44 2890.00 净利润 174.29 252.20 351.41 473.22 营业成本 500.14 632.26 799.22 1001.26 折旧与摊销 30.33 16.01 16.01 16.01 营业税金及附加 18.91 23.62 29.76 37.32 财务费用 6.06 -2.51 -2.73 -3.66 销售费用 334.19 408.55 496.74 592.45 资产减值损失 14.71 10.00 10.00 10.00 管理费用 469.61 582.59 709.30 867.00 经营营运资本变动 -188.02 -169.62 -172.89 -224.86 财务费用 6.06 -2.51 -2.73 -3.66 其他 95.53 -1.34 3.69 7.34 资产减值损失 14.71 10.00 10.00 10.00 经营活动现金流净额 132.91 104.74 205.50 278.05 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -107.42 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -56.57 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -163.99 0.00 0.00 0.00 营业利润 104.95 177.55 268.13 385.62 短期借款 -45.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 72.17 81.97 91.97 99.97 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 177.12 259.52 360.10 485.60 股权融资 354.96 0.00 0.00 0.00 所得税 2.83 7.32 8.69 12.38 支付股利 -18.00 -23.29 -39.32 -52.18 净利润 174.29 252.20 351.41 473.22 其他 -9.68 2.28 2.73 3.66 少数股东损益 -0.38 -0.55 -0.77 -1.04 筹资活动现金流净额 282.28 -21.01 -36.59 -48.52 归属母公司股东净利润 174.67 252.75 352.18 474.25 现金流量净额 251.38 83.73 168.91 229.53 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 473.53 557.25 726.16 955.70 成长能力 应收和预付款项 453.24 606.18 745.05 935.56 销售收入增长率 18.55% 26.47% 26.11% 25.08% 存货 291.59 376.47 479.70 605.31 营业利润增长率 73.19% 69.17% 51.02% 43.82% 其他流动资产 103.88 131.39 165.69 207.26 净利润增长率 46.37% 44.70% 39.34% 34.66% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 43.05% 35.17% 47.30% 41.42% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 98.73 91.75 84.76 77.78 毛利率 65.47% 65.49% 65.41% 65.35% 无形资产和开发支出 55.16 46.97 38.78 30.60 三费率 55.91% 53.96% 52.08% 50.37% 其他非流动资产 29.44 28.60 27.75 26.90 净利率 12.03% 13.77% 15.21% 16.37% 资产总计 1505.56 1838.61 2267.90 2839.10 ROE 15.34% 18.48% 20.96% 22.56% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 11.58% 13.72% 15.49% 16.67% 应付和预收款项 349.32 449.31 560.98 704.43 ROIC 16.05% 19.37% 24.29% 28.91% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 9.76% 10.43% 12.18% 13.77% 其他负债 20.37 24.75 30.28 36.98 营运能力 负债合计 369.68 474.06 591.26 741.41 总资产周转率 1.16 1.10 1.13 1.13 股本 250.00 250.00 250.00 250.00 固定资产周转率 19.07 25.07 34.96 48.90 资本公积 335.48 335.48 335.48 335.48 应收账款周转率 3.60 3.60 3.57 3.59 留存收益 549.72 779.18 1092.05 1514.13 存货周转率 1.81 1.79 1.79 1.79 归属母公司股东权益 1135.44 1364.67 1677.53 2099.61 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 109.46% — — — 少数股东权益 0.44 -0.11 -0.89 -1.92 资本结构 股东权益合计 1135.88 1364.55 1676.65 2097.69 资产负债率 24.55% 25.78% 26.07% 26.11% 负债和股东权益合计 1505.56 1838.61 2267.90 2839.10 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 3.61 3.55 3.60 3.67 业绩和估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 速动比率 2.82 2.75 2.79 2.84 EBITDA 141.34 191.05 281.42 397.98 股利支