公司动态点评：速效救心丸产品力再获验证，长期管理改善逻辑不改

中新药业（600329）公司动态点评 2021年09月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2021年09月27日 目前股价 26.70 总市值（亿元） 168.15 流通市值（亿元） 151.09 总股本（万股） 77,364 流通股本（万股） 56,587 12个月最高/最低 33.66/15.81 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<有望受益产业政策支持，看好进入加速发展期>> 2021-09-17 <<拥抱变革，积极推动全年目标实现>> 2021-08-27 <<管理改善逻辑兑现，有望迎来加速发展期>> 2021-08-16 速效救心丸产品力再获验证，长期管理改善逻辑不改 ——中新药业（600329）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6994 6604 7627 8959 10686 (+/-%) 10.0% -5.6% 15.5% 17.5% 19.3% 归母净利润（百万元） 626 662 901 1126 1413 (+/-%) 11.4% 5.8% 36.1% 25.1% 25.5% 摊薄EPS（元/股） 0.81 0.86 1.16 1.46 1.83 PE 33.0 31.0 22.9 18.3 14.6 资料来源：长城证券产业金融研究院 ◼ 事件：近日，南京某地铁站内一乘客突然晕倒，医学博士研究生徐女士帮男子翻身保持平衡，查看脉搏后给其喂服速效救心丸，男子不久即转醒并保持稳定，后送医院救治，当晚已无大碍并出院。 ◼ 速效救心丸产品力再获验证，心血管病急救领域独家品种，未来空间充足。速效救心丸自 1982 年问世以来，三十余年畅销不衰，被誉为“救命丸”，是心血管类中成药中少数可用于急救的药物，被列入国内的三个国家机密级中药品种之一。经过长年品牌建设，消费者忠诚度较高。在人口老龄化加速过程中，心血管疾病发病率预计将持续提升，速效救心丸的量增空间依然充足。此外，根据近日发布的多则中成药集采公告来看，速效救心丸均尚未纳入集采，预计近期集采政策对产品价格的影响有限。 ◼ 管理改善逻辑不改，下半年持续发力降本增效，着手业务整合的前期工作。公司上半年规模、效益双提升，混改落地带来的管理改善逻辑初步兑现。展望下半年，将从压成本、降费用到加强终端营销，进一步提升增收、盈利水平，同时布局长远，做好业务整合的前期工作：1）坚持终端为本的理念，增强全员营销的意识，关注研究医药政策，做实终端；2）对照年初预算，从生产、销售等全方位持续压成本、降费用；3）抓紧开展好滴丸全品种进入新建车间和速效救心丸包装改进调整工作，做好财务共享、集中采购、营销、商业等整合的前期工作；4）围绕集团战略规划目标，以销售指标的确定为龙头，认真开展好2022年全面预算工作；5）强化规矩意识，确保安全稳定。 ◼ 投资建议：在公司经营持续改善的条件下，公司的医药资源优势明显，利润空间有待进一步释放，公司估值提升具备较强基础，预计动态PE在25-35倍将会是未来估值的中枢水平。预计公司2021-2023年EPS为1.16、1.46、1.83元，对应PE分别为22.9倍、18.3倍、14.6倍。考虑上半年业绩释放，管理改善逻辑兑现，加速发展可期，维持目标价45元，对应2022年PE 30.8倍，维持“买入”评级。 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 ◼ 风险提示：集采政策带来的行业不确定性、行业竞争加剧、二级市场波动风险、中药材成本上升风险、产品销售不及预期、管理改善不及预期、盈利能力下降风险、研发风险、药品质量风险。 mNuMsMrRwOoRzRrOwPtNmP7NaOaQpNnNnPrQlOrRyRfQpNuM9PnMqMNZoPoOuOsOnM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 6,993.88 6,603.65 7,627.42 8,958.68 10,686.14 成长性 营业成本 4,046.93 4,027.76 4,538.26 5,280.82 6,231.31 营业收入增长 9.99% -5.58% 15.50% 17.45% 19.28% 销售费用 1,829.06 1,457.88 1,651.34 1,926.12 2,281.49 营业成本增长 8.71% -0.47% 12.67% 16.36% 18.00% 管理费用 364.86 357.25 381.37 412.10 470.19 营业利润增长 18.31% 3.45% 36.19% 25.05% 25.48% 研发费用 133.36 149.20 141.11 165.74 197.69 利润总额增长 16.00% 3.35% 39.23% 25.05% 25.48% 财务费用 -6.18 -26.72 -7.63 -8.96 -10.69 归母净利润增长 11.37% 5.78% 36.10% 25.05% 25.48% 其他收益 11.87 42.66 15.00 15.00 15.00 盈利能力 投资净收益 186.04 160.41 205.00 225.00 248.00 毛利率 42.14% 39.01% 40.50% 41.05% 41.69% 营业利润 759.02 785.18 1,069.33 1,337.24 1,677.97 销售净利率 10.85% 11.89% 14.02% 14.93% 15.70% 营业外收支 -15.88 -17.12 0.00 0.00 0.00 ROE 6.91% 7.95% 13.84% 15.43% 17.04% 利润总额 743.15 768.06 1,069.33 1,337.24 1,677.97 ROIC 14.80% 19.07% 24.79% 31.46% 37.69% 所得税 107.79 88.40 155.05 193.90 243.30 营运效率 少数股东损益 9.79 17.96 13.71 17.15 21.52 销售费用/营业收入 26.15% 22.08% 21.65% 21.50% 21.35% 归母净利润 625.57 661.70 900.56 1,126.19 1,413.14 管理费用/营业收入 5.22% 5.41% 5.00% 4.60% 4.40% 资产负债表 （百万）万） 研发费用/营业收入 1.91% 2.26% 1.85% 1.85% 1.85% 流动资产 5,134.75 5,603.60 6,805.30 8,009.07 9,720.66 财务费用/营业收入 -0.09% -0.40% -0.10% -0.10% -0.10% 货币资金 1,479.44 1,987.33 2,720.38 3,406.46 4,047.62 投资收益/营业利润 24.51% 20.43% 19.17% 16.83% 14.78% 应收票据应收账款合计 1,384.46 1,549.44 1,628.65 1,905.05 2,250.67 所得税/利润总额 14.50% 11.51% 14.50% 14.50% 14.50% 其他应收款 0.00 448.64 398.85 497.02 630.96 应收账款周转率 5.13 4.50 4.80 5.07 5.14 存货 1,594.56 1,487.72 1,739.49 2,015.76 2,415.40 存货周转率 4.79 4.28 4.73 4.77 4.82 非流动资产 2,708.43 2,679.79 2,512.54 2,362.74 2,308.53 流动资产周转率 1.41 1.23 1.23 1.21 1.21 固定资产 1,160.72 1,172.04 1,096.55 1,024.65 946.87 总资产周转率 0.94 0.82 0.87 0.91 0.95 资产总计 7,843.18 8,283.39 9,317.84 10,371.81 12,029.19 偿债能力 流动负债 2,157.21 2,163.85 2,542.24 2,760.72 3,387.39 资产负债率 29.58% 28.17% 29.11% 28.55% 29.99% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.38 2.59 2.68 2.90 2.87 应付款项 1,517.38 1,491.83 1,758.80 1,906.96 2,448.21 速动比率 1.64 1.90 1.99 2.17 2.16 非流动负债 162.76 169.64 170.00 200.00 220.00 每股指标（元） 长期借款 30.00 30.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.81 0.86 1.16 1.46 1.83 负债合计 2,319.97 2,333.49 2,712.24 2,960.72 3,607.39 每股净资产 6.96 7.51 8.34 9.36 10.64 股东权益 5,523.21 5,949.89 6,605.60 7,411.09 8,421.80 每股经营现金流 0.64 0.87 1.05 1.05 1.07 股本 772.80 773.64 773.64 773.64 773.64 每股经营现金/EPS 0.79 1.01 0.90 0.72 0.58 留存收益 4,557.49 5,046.36 5,676.76 6,465.09 7,454.29 少数股东权益 135.03 141.49 155.20 172.35 193.87 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 7,843.18 8,283.39 9,317.84 10,371.81 12,029.19 PE 33.00 31.05 22.94 18.34 14.62 现金流量表 （百万）万） PEG 1.53 1.10 1.33 0.85 0.52 经营活动现金流 495.49 671.42 809.23 809.43 826.46 PB 3.83 3.56 3.20 2.85 2.51 其中营运资本减少 -492.17 439.72 -5.25 -216.78 -470.09 EV/EBITDA 10.14 13.23 15.17 11.90 9.25 投资活动现金流 -100.79 73.77 205.28 205.28 228.08 EV/SALES 1.26 1