公司动态点评：管理改善逻辑兑现，有望迎来加速发展期

中新药业（600329）公司动态点评 2021年08月16日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2021年08月16日 目前股价 29.56 总市值（亿元） 228.69 流通市值（亿元） 167.27 总股本（万股） 77,364 流通股本（万股） 56,587 12个月最高/最低 29.94/15.81 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<速效救心丸性价比突显，进一步强化市场竞争力>> 2021-07-23 <<高层调整，管理效率改善可期>> 2021-07-21 <<牛黄清心丸工艺入选国家非遗，中药资源开发潜力巨大>> 2021-07-12 管理改善逻辑兑现，有望迎来加速发展期 ——中新药业（600329）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6994 6604 7627 8959 10686 (+/-%) 10.0% -5.6% 15.5% 17.5% 19.3% 归母净利润（百万元） 626 662 901 1126 1413 (+/-%) 11.4% 5.8% 36.1% 25.1% 25.5% 摊薄EPS（元/股） 0.81 0.86 1.16 1.46 1.83 PE 36.5 34.4 25.4 20.3 16.2 资料来源：长城证券产业金融研究院 ◼ 事件：公司发布2021年半年度报告，实现营业收入36.40亿元，同比增长10.64%，实现归属于母公司股东的净利润4.63亿元，同比增长43.00%。 ◼ 管理变革初见成效，规模效益双提升。2021H1公司实现营业收入 36.40 亿元，同比增长 10.64%，实现归母净利润 4.63 亿元，同比增长 43.00%。规模效益双提升，体现管理改善，降本增效举措初见成效：1）工业企业降低成本，充分利用能耗监控平台实时数据，合理集中排产，减少能源消耗，同时以预算成本为目标成本，定期对比分析，发现异常及时预警及调整；2）产品销售结构优化，盈利能力强的产品销售比重加大，整体工业收入实现了较大幅度增长。 ◼ 优化资金管理，运营质量再提高。公司定期进行产品全价值链分析，对重点品种运营情况实行多指标、多维度经营分析，强化费用管理，针对品牌、产品市场情况和动销情况，精准投放，提高资金使用精准度。2021H1存货同比下降4.46%，经营活动现金净流量同比增长21.43%；在营收同比增长10.64%的情况下，应收账款余额同比下降，各项关键运营指标稳中向好。 ◼ 中药资源深厚，品牌力与产品群兼备，叠加管理改善，看好公司进入加速发展期。公司拥有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂和京万红等中华老字号品牌，5个国家级非物质文化遗产代表性项目，在深厚的品牌底蕴下，经过几十年不断地挖掘和开发创新，现已形成丰富且治疗门类齐全的品种资源。控股股东天津医药集团混改事项圆满收官，公司进一步深化体制机制改革，管理持续改善可期，在中药行业获政策支持背景下，看好公司进入加速发展期。 ◼ 投资建议：在公司经营持续改善的条件下，公司的医药资源优势明显，利润空间有待进一步释放，公司估值提升具备较强基础，预计动态PE在25-35倍将会是未来估值的中枢水平。预计公司2021-2023年EPS为1.16、1.46、1.83元，对应PE分别为25.4、20.3倍、16.2倍。考虑上半年业绩-100%0%100%20-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-05中新药业医药沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 释放，管理改善逻辑兑现，加速发展可期，给予目标价45元，对应2022年PE 30.8倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：医药行业政策调整、二级市场波动风险、行业竞争加剧、中药材成本上升风险、产品销售不及预期、管理改善不及预期、盈利能力下降风险、研发风险、药品质量风险。 mNsNmPvMtOtNqRsMqQtPsNaQ9RbRpNnNnPmNlOpPxPlOpOqO7NmNzRxNmOrRwMtRuM 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 6,993.88 6,603.65 7,627.42 8,958.68 10,686.1 成长性 营业成本 4,046.93 4,027.76 4,538.26 5,280.82 6,231.31 营业收入增长 9.99% -5.58% 15.50% 17.45% 19.28% 销售费用 1,829.06 1,457.88 1,651.34 1,926.12 2,281.49 营业成本增长 8.71% -0.47% 12.67% 16.36% 18.00% 管理费用 364.86 357.25 381.37 412.10 470.19 营业利润增长 18.31% 3.45% 36.19% 25.05% 25.48% 研发费用 133.36 149.20 141.11 165.74 197.69 利润总额增长 16.00% 3.35% 39.23% 25.05% 25.48% 财务费用 -6.18 -26.72 -7.63 -8.96 -10.69 归母净利润增长 11.37% 5.78% 36.10% 25.05% 25.48% 其他收益 11.87 42.66 15.00 15.00 15.00 盈利能力 投资净收益 186.04 160.41 205.00 225.00 248.00 毛利率 42.14% 39.01% 40.50% 41.05% 41.69% 营业利润 759.02 785.18 1,069.33 1,337.24 1,677.97 销售净利率 10.85% 11.89% 14.02% 14.93% 15.70% 营业外收支 -15.88 -17.12 0.00 0.00 0.00 ROE 6.91% 7.95% 13.84% 15.43% 17.04% 利润总额 743.15 768.06 1,069.33 1,337.24 1,677.97 ROIC 14.80% 19.07% 24.79% 31.46% 37.69% 所得税 107.79 88.40 155.05 193.90 243.30 营运效率 少数股东损益 9.79 17.96 13.71 17.15 21.52 销售费用/营业收入 26.15% 22.08% 21.65% 21.50% 21.35% 归母净利润 625.57 661.70 900.56 1,126.19 1,413.14 管理费用/营业收入 5.22% 5.41% 5.00% 4.60% 4.40% 资产负债表 （百万）万） 研发费用/营业收入 1.91% 2.26% 1.85% 1.85% 1.85% 流动资产 5,134.75 5,603.60 6,805.30 8,009.07 9,720.66 财务费用/营业收入 -0.09% -0.40% -0.10% -0.10% -0.10% 货币资金 1,479.44 1,987.33 2,720.38 3,406.46 4,047.62 投资收益/营业利润 24.51% 20.43% 19.17% 16.83% 14.78% 应收票据应收账款合计 1,384.46 1,549.44 1,628.65 1,905.05 2,250.67 所得税/利润总额 14.50% 11.51% 14.50% 14.50% 14.50% 其他应收款 0.00 448.64 398.85 497.02 630.96 应收账款周转率 5.13 4.50 4.80 5.07 5.14 存货 1,594.56 1,487.72 1,739.49 2,015.76 2,415.40 存货周转率 4.79 4.28 4.73 4.77 4.82 非流动资产 2,708.43 2,679.79 2,512.54 2,362.74 2,308.53 流动资产周转率 1.41 1.23 1.23 1.21 1.21 固定资产 1,160.72 1,172.04 1,096.55 1,024.65 946.87 总资产周转率 0.94 0.82 0.87 0.91 0.95 资产总计 7,843.18 8,283.39 9,317.84 10,371.8 12,029.1 偿债能力 流动负债 2,157.21 2,163.85 2,542.24 2,760.72 3,387.39 资产负债率 29.58% 28.17% 29.11% 28.55% 29.99% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.38 2.59 2.68 2.90 2.87 应付款项 1,517.38 1,491.83 1,758.80 1,906.96 2,448.21 速动比率 1.64 1.90 1.99 2.17 2.16 非流动负债 162.76 169.64 170.00 200.00 220.00 每股指标（元） 长期借款 30.00 30.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.81 0.86 1.16 1.46 1.83 负债合计 2,319.97 2,333.49 2,712.24 2,960.72 3,607.39 每股净资产 6.96 7.51 8.34 9.36 10.64 股东权益 5,523.21 5,949.89 6,605.60 7,411.09 8,421.80 每股经营现金流 0.64 0.87 1.05 1.05 1.07 股本 772.80 773.64 773.64 773.64 773.64 每股经营现金/EPS 0.79 1.01 0.90 0.72 0.58 留存收益 4,557.49 5,046.36 5,676.76 6,465.09 7,454.29 少数股东权益 135.03 141.49 155.20 172.35 193.87 估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债和权益总计 7,843.18 8,283.39 9,317.84 10,371.8 12,029.1 PE 36.53 34.37 25.39 20.31 16.18 现金流量表 （百万）万） PEG 1.69 1.22 1.48 0.94 0.57 经营活动现金流 495.49 671.42 809.23 809.43 826.46 PB 4.24 3.94 3.55 3.16 2.78 其中营运资本减少 -492.17 439.72 -5.25 -216.7