公司动态点评：多元业务拓展持续推进，核能建设有望迎来加速，继续看好公司成长性

江苏神通（002438）公司动态点评 2022年04月19日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年04月19日 目前股价 14.92 总市值（亿元） 75.72 流通市值（亿元） 66.71 总股本（万股） 50,754 流通股本（万股） 44,715 12个月最高/最低 28.47/14.13 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 联系人（研究助理）：孙培德 S1070121050045 ☎ 021-31829829  sunpeide@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<联合设立股权投资基金，助力瑞凡节能快速发展>> 2021-12-26 <<重大合同签订，市场需求得到持续验证>> 2021-12-07 <<Q3创出单季度最佳业绩，未来有望受益于核电建设加速，成长空间广阔>> 2021-10-27 多元业务拓展持续推进，核能建设有望迎来加速，继续看好公司成长性 ——江苏神通（002438）公司动态点评 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1586 1910 2659 3409 4255 (+/-%) 17.6% 20.4% 39.2% 28.2% 24.8% 归母净利润（百万元） 216 253 371 485 632 (+/-%) 25.6% 17.3% 46.6% 30.5% 30.4% 摊薄EPS（元/股） 0.44 0.52 0.73 0.95 1.25 PE 34 29 20 16 12 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：4月19日，公司发布2021年年度报告，全年公司实现营业收入19.10亿元，同比增长20.45%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长17.30%；实现扣非后归母净利润2.31亿元，同比增长20.06%。 ◼ 新签订单增速加快，业务结构得到持续优化：分行业来看，2021年公司在核电行业实现营业收入5.05亿元，同比增长45.61%；公司在能源行业实现营业收入5.71亿元，同比增长31.42%；冶金行业方面，公司实现收入4.88亿元，同比下滑0.58%；在节能服务行业方面，公司实现收入1.10亿元，同比下降36.74%，其中主要原因是公司签订的合同能源管理项目订单额度大、建设投资期限较长，尚未形成收益，且部分业主存在TRT高炉停炉检修及环保趋严导致限产所致。新签订单方面，2021年公司取得新增订单50.33亿元，较2020年报披露数据增长119.59%。其中：核电军工事业部7.50亿元（含R项目2.07亿元），冶金事业部6.00亿元，能源装备事业部2.02亿元，无锡法兰6.54亿元，瑞帆节能28.27亿元（主要包括邯郸钢铁、津西钢铁合同能源管理重大合同）。研发投入方面，公司2021年研发投入金额为7971.84万元，同比增长22.94%；研发费用率为4.17%。较上年同比提升0.08pct。近年来，公司积极投入研发力量，且成功切入乏燃料后处理专业设备领域。公司继续保持在乏燃料后处理领域的研发投入，在首个200吨级的乏燃料后处理建设项目中已累计获得约3.7亿元订单，已按照供货合同约定的交货期进行生产并陆续完成设备交货任务，公司正在跟进第二套项目招投标，该业务是公司继核电阀门业务之后，创新研发带来的全新增量业务，未来乏燃料后处理商业化装置建设的持续推进，该领域也将成为公司在核能行业的重要增长点。 ◼ 碳中和助力核电发展，未来增量空间可观：根据《“十四五”规划和2035远景目标纲要》，至2025年，我国核电运行装机容量达到7000万千瓦。此外，根据中国核能行业协会发布的《中国核能年度发展与展望(2020)》中的预测数据显示，到2025年，我国在运核电装机达到7000万千瓦，在建3000万千瓦;到2035年，在运和在建核电装机容量合计将达到2亿千-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%21/421/621/721/921/1021/1222/222/3江苏神通机械沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 瓦;核电建设有望按照每年6至8台机组稳步推进。2021年前三季度全国全社会用电量累计达到61651亿千瓦时，同比增长13.9%，近5年CAGR为8.3%，增长率维持高位。国家大力推动双碳战略，未来电源增长主要依靠新能源发电和核电，未来15年将是我国核电发展的重要战略机遇期，未来市场空间广阔，公司有望受益于未来核电产业建设速度的稳步提升。 ◼ EMC业务发展前景广阔，叠加金属膜除尘技术稳步推进，有望开启新的增长点：2021年12月，为进一步满足公司全资子公司瑞帆节能生产经营和业务发展需要，扩充融资渠道，提升运营能力，同意设立股权投资基金并增资瑞帆节能。在我国大力推行“碳达峰、碳中和”的大背景下，冶金行业已经成为我国碳排放极高的行业之一，而EMC业务有望成为行业内的通行选择，有助于公司在冶金EMC领域有望打开广阔的成长空间。并且瑞帆节能推出金属膜除尘技术，首套金属膜除尘产品已交付津西钢铁投入使用，除尘效果明显，除尘后排放将低至5mg以下，未来成功推向市场后将具有较大市场空间。 ◼ 投资建议：基于碳中和大背景下，预计十四五期间核电建设机组数量提高，并且考虑到公司冶金领域EMC订单大幅增加，业绩发展保障高，因此继续给予“买入”评级，预计2022-2024年营业收入26.59亿元、34.09亿元、42.55亿元，归母净利润分别为3.71亿元、4.85亿元、6.32亿元，EPS分别为0.73元、0.95元、1.25元，对应PE为20倍、16倍、12倍。根据2022年预计净利润，我们给予公司估值为30倍-35倍PE，对应目标价格为21.93元-25.58元。 ◼ 风险提示：核电、核化工等支持政策不及预期，钢铁产能置换政策实施不及预期的风险；核电、冶金、核化工等行业竞争加剧风险；突发公共卫生事件、核安全事故等冲击；核电、核化工、冶金等阀门招标不及预期，EMC项目施工进度不及预期等风险；部分统计数据存在一定的遗漏风险，各类预测参数、假设等等不及预期的风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,585.55 1,909.72 2,658.53 3,408.76 4,254.82 成长性 营业成本 1,076.03 1,313.36 1,819.50 2,313.87 2,879.23 营业收入增长 17.60% 20.45% 39.21% 28.22% 24.82% 销售费用 102.08 106.90 150.21 189.53 223.38 营业成本增长 24.62% 22.06% 38.54% 27.17% 24.43% 管理费用 74.73 85.07 112.46 146.58 176.57 营业利润增长 29.03% 21.62% 44.28% 28.72% 29.86% 研发费用 64.85 79.72 111.66 148.28 200.40 利润总额增长 30.83% 19.17% 46.22% 28.68% 29.50% 财务费用 17.54 10.70 32.43 44.31 33.19 归母净利润增长 25.58% 17.30% 46.58% 30.45% 30.44% 其他收益 14.80 12.08 20.10 15.66 15.95 盈利能力 投资净收益 15.85 16.86 15.22 17.22 16.43 毛利率 32.14% 31.23% 31.56% 32.12% 32.33% 营业利润 246.96 300.36 433.36 557.81 724.39 销售净利率 15.58% 15.73% 16.30% 16.36% 17.03% 营业外收支 2.45 -3.13 1.25 1.45 -0.14 ROE 9.99% 10.60% 13.50% 15.00% 16.28% 利润总额 249.41 297.23 434.61 559.26 724.25 ROIC 26.02% 13.25% 17.67% 19.77% 20.86% 所得税 33.38 43.83 62.80 74.55 91.91 营运效率 少数股东损益 - - 0.37 0.16 0.28 销售费用/营业收入 6.44% 5.60% 5.65% 5.56% 5.25% 归母净利润 216.03 253.40 371.44 484.55 632.06 管理费用/营业收入 4.71% 4.45% 4.23% 4.30% 4.15% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 4.09% 4.17% 4.20% 4.35% 4.71% 流动资产 2,418.57 2,669.95 3,501.55 3,636.21 5,335.36 财务费用/营业收入 1.11% 0.56% 1.22% 1.30% 0.78% 货币资金 293.84 607.95 164.03 210.32 262.52 投资收益/营业利润 6.42% 5.61% 3.51% 3.09% 2.27% 应收票据及应收账款合计 897.13 857.76 1,726.92 1,833.35 2,846.95 所得税/利润总额 13.38% 14.75% 14.45% 13.33% 12.69% 其他应收款 20.07 29.37 60.00 60.00 60.00 应收账款周转率 2.64 3.01 2.77 2.48 2.28 存货 772.92 819.70 1,201.96 1,240.46 1,718.76 存货周转率 2.08 2.40 2.63 2.79 2.88 非流动资产 1,171.74 1,716.06 1,763.80 1,873.09 2,011.90 流动资产周转率 0.68 0.75 0.86 0.96 0.95 固定资产 587.14 666.07 793.38 900.19 1,011.80 总资产周转率 0.46 0.48 0.55 0.63 0.66 资产总计 3,590.31 4,386.00 5,265.35 5,509.31 7,347.26 偿债能力 流动负债 1,347.08 1,813.07 2,446.02 2,207.22 3,395.06 资产负债率 39.78% 45.52% 47.71% 41.33% 47.13% 短期借款 317.00 630.71 140.74 239.29 357.25 流动比率 1.80 1.47 1.43 1.6