核心产品止咳宝片销量破十亿片，盈利能力稳步提升

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告核心产品止咳宝片销量破十亿片，盈利能力稳步提升[Table_StockNameRptType]特一药业（002728）公司研究/公司点评[Table_Rank]投资评级：买入（维持）报告日期：2024-03-13[Table_BaseData]收盘价（元）16.21近12个月最高/最低（元）27.49/11.55总股本（百万股）365流通股本（百万股）247流通股比例（%）67.83总市值（亿元）59流通市值（亿元）40[Table_Chart]公司价格与沪深300走势比较[Table_Author]分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com分析师：李昌幸执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com[Table_CompanyReport]相关报告1.【华安医药】特一药业点评报告：业绩大幅增长，“1+N”产品梯队可持续期待2023-04-25主要观点：[Table_Summary]事件特一药业发布2023年年度报告。公司23年营业收入为10.67亿元同比增长20.38%；归母净利润为2.53亿元，同比增长42.07%；扣非归母净利润为2.49亿元，同比增长43.61%。事件点评23年止咳宝片销量破10亿片，公司毛利率持续提升，盈利能力稳步增长23年止咳宝片保持增长，止咳宝片的销量突破了10亿片。进一步拉动公司业绩增长。2023年公司销售毛利率为56.15%，同比增长7.11个百分点；销售费用率16.34%，同比增长3.10个百分点，主要是2023年公司加大了品牌及业务宣传的投入所致；管理费用率6.21%，同比下降0.44个百分点；研发费用率4.04%，同比下降0.25个百分点；财务费用率0.45%，同比下降1.96个百分点。经营性现金流净额为1.99亿元，同比下降46.58%。公司目前销售回款快，结算周期在35天左右，23年经营性现金流量净额下降，主要是预收货款比期初减少所致。整体来看，23年毛利率提升明显，盈利能力持续增强。2023Q4营业收入为3.22亿元，同比增长6.06%；归母净利润为0.65亿元，同比下降19.57%；扣非归母净利润为0.63亿元，同比下降21.51%。23Q4收入依旧维持增长。主营业务中成药板块毛利率逐步优化，盈利能力持续提升分行业来看，中成药部分收入为5.82亿元，同比增长44.06%，收入增长主要源于止咳宝片快速放量，同时其他中成药品种（枫蓼肠胃康片、皮肤病血毒丸等产品）销售增长也较大；毛利率为74.54%，同比增长9.97个百分点，止咳宝片收入占比持续增大，毛利率提升明显。化学药制剂部分收入为4.17亿元，同比增长2.05%；毛利率为30.41%，同比下降0.09个百分点。化学原料药部分收入为0.62亿元，同比下降8.08%；毛利率为58.20%，同比下降10.67个百分点。“原料药+制剂”一体化优势逐步体现。止咳宝片知名度不断提升，二次开发持续推进，持续打造中药大品种特一药业的止咳宝片作为公司独家产品，23年销量突破了10亿片，公司规划力争在后续3-5年左右的时间，实现止咳宝片销售量达到24亿片，年复合增长率接近20%。止咳宝片疗效明确，价格优势明显。止咳宝片在临床上用于治疗慢性支气管炎，针对咳嗽（尤其是寒性咳嗽、痰湿咳嗽）疗效确切，止咳宝片每天使用成本为7.45 [Table_CompanyRptType1]特一药业（002728）敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告元，低于止咳化痰类中成药平均每天13.8元左右的使用成本，价格优势明显。止咳宝片有较高的认可度和忠实用户群体，根据南方医药经济研究所米内网数据库的统计数据，公司的止咳宝片连续多年位列止咳祛痰平喘类中成药前十大品牌。同时，公司将通过核心品种的临床研究或真实世界研究，推动公司特色中药品种（含止咳宝片、皮肤病血毒丸等）成长为中药大品种，进一步提升公司的经营业绩和抗风险能力。投资建议：维持“买入”评级我们预测，收入端24年仍能在23年高基数情况下缓步增长，公司2024-2026年收入预计分别为11.34/13.68/16.51亿元（2024-2025年原预测值为14.5/18.3亿元），分别同比增长6%/21%/21%；24年预计公司将继续推进销售改革，利润端受费用率提升的影响，24年与23年持平，25年后开始高速增长，2024-2026年归母净利润预计分别为2.56/3.20/4.01亿元（2024-2025年原预测值为3.4/4.4亿元），分别同比增长1%/25%/25%，对应估值为24X/19X/15X。因此我们维持“买入”投资评级。风险提示政策风险，成本上升风险，研发风险等。[Table_Profit]重要财务指标单位:百万元主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业收入1067113413681651收入同比（%）20.4%6.3%20.6%20.7%归属母公司净利润253256320401净利润同比（%）42.1%1.3%24.9%25.1%毛利率（%）56.1%56.3%57.6%58.0%ROE（%）12.6%11.3%12.4%13.4%每股收益（元）0.770.700.881.10P/E23.2723.6718.9615.15P/B3.252.682.352.03EV/EBITDA16.7013.2410.508.11资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1]特一药业（002728）敬请参阅末页重要声明及评级说明3/4证券研究报告财务报表与盈利预测[Table_Finace]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E流动资产1105149919062447营业收入1067113413681651现金647100813281752营业成本468496579694应收账款98112130160营业税金及附加12131619其他应收款14182025销售费用174198250297预付账款14232229管理费用667488102存货272258319372财务费用542-1其他流动资产607986109资产减值损失-13000非流动资产1407133312531176公允价值变动收益0000长期投资0000投资净收益0001固定资产525437350263营业利润293298372466无形资产151148143138营业外收入0000其他非流动资产732747761775营业外支出0000资产总计2513283231593623利润总额293298372466流动负债466529536600所得税40425265短期借款306306306306净利润253256320401应付账款42575975少数股东损益0000其他流动负债118166171218归属母公司净利润253256320401非流动负债36363636EBITDA371405481570长期借款0000EPS（元）0.770.700.881.10其他非流动负债36363636负债合计502565572636主要财务比率少数股东权益0000会计年度2023A2024E2025E2026E股本365365365365成长能力资本公积982982982982营业收入20.4%6.3%20.6%20.7%留存收益66492012401641营业利润49.2%1.7%24.9%25.1%归属母公司股东权2011226725872988归属于母公司净利42.1%1.3%24.9%25.1%负债和股东权益2513283231593623获利能力毛利率（%）56.1%56.3%57.6%58.0%现金流量表单位:百万元净利率（%）23.7%22.6%23.4%24.3%会计年度2023A2024E2025E2026EROE（%）12.6%11.3%12.4%13.4%经营活动现金流199398356460ROIC（%）11.6%10.1%11.1%12.1%净利润253256320401偿债能力折旧摊销60103107105资产负债率（%）20.0%19.9%18.1%17.5%财务费用16999净负债比率（%）25.0%24.9%22.1%21.3%投资损失000-1流动比率2.372.843.564.08营运资金变动-14530-80-54速动比率1.762.302.923.41其他经营现金流413226400455营运能力投资活动现金流-86-28-27-27总资产周转率0.420.400.430.46资本支出-86-27-27-27应收账款周转率10.9110.1510.5210.33长期投资0-2-1-1应付账款周转率11.188.739.819.24其他投资现金流0001每股指标（元）筹资活动现金流-105-9-9-9每股收益0.770.700.881.10短期借款-328000每股经营现金流薄）0.541.090.981.26长期借款0000每股净资产5.516.227.098.19普通股增加136000估值比率资本公积增加406000P/E23.2723.6718.9615.15其他筹资现金流-319-9-9-9P/B3.252.682.352.03现金净增加额8361320423EV/EBITDA16.7013.2410.508.11资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1]特一药业（002728）敬请参阅末页重要声明及评级说明4/4证券研究报告[Table_Introduction]分析师与研究助理简介分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。[Table_Reputation]重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公