盈利能力稳步提升，OTC产品梯队建设持续推进

核心观点与关键数据

• 事件：华润江中发布2025年年度报告，实现营业收入42.20亿元（同比下降4.87%），归母净利润9.07亿元（同比增长15.03%），归母扣非净利润8.33亿元（同比增长11.22%）。
• 收入端与利润端：2025年业绩稳定，收入端略有下降，但利润端持续增长，降本增效效果明显。单季度来看，25Q4营业收入12.86亿元（同比减少12.11%），归母净利润2.23亿元（同比增长45.09%）。
• 费用率优化：毛利率65.37%（同比增长1.85个百分点），净利率23.40%（同比增长4.00个百分点），销售费用率30.84%（同比下降2.86个百分点），管理费用率5.32%，研发费用率3.62%，财务费用-1.73%，经营性现金流净额9.71亿元（同比增长23.48%）。
• 分板块表现：OTC业务收入29.92亿元（同比下降8.39%），核心品种销售承压；处方药业务收入7.2亿元（同比下降9.15%），受业务结构调整及潜力品种拓展不及预期影响；健康消费品业务收入4.94亿元（同比增长43.19%）。
• 品牌战略：围绕“大单品、强品类”发展战略，构建多层次品牌矩阵，推进OTC业务产品梯队建设，形成三级产品梯队（第一梯队：10亿级健胃消食片；第二梯队：5亿级乳酸菌素片及贝飞达；第三梯队：多维元素片、复方草珊瑚含片等）。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2026~2028年收入分别为43.60/47.60/51.97亿元，同比+3.3%/+9.2%/+9.2%；归母净利润分别为9.84/11.23/12.87亿元，同比+8.5%/+14.2%/+14.6%，对应估值为17X/15X/13X。
• 风险提示：产品销售不及预期风险，药品集中采购影响。