25Q2盈利能力环比提升,项目建设稳步推进-2025中报点评

华鲁恒升2025年中报显示，公司整体营收和归母净利同比下滑，但Q2盈利能力环比提升。25H1实现营收157.64亿元，同比-7.14%，归母净利15.69亿元，同比-29.47%；25Q2营收79.92亿元，同比-11.17%，归母净利8.62亿元，同比-25.62%。毛利率和净利率方面，25H1分别为18.01%/10.98%，同比-3.19/-2.12pct；25Q2毛利率19.63%，同比-0.96/+3.28pct，净利率12.00%，同比-1.90/+2.06pct。分业务看，新能源新材料/化学肥料/醋酸及衍生品/有机胺/其他产品/副产品及其他业务营收同比变化分别为-8.39%/+6.43%/-16.33%/-8.53%/-16.69%/-25.54%。公司通过成本控制（如煤炭采购价格下行）和精细化管理稳定经营，但销量增长未能完全抵消价格降幅。项目建设方面，酰胺原料优化升级项目已投产，20万吨/年二元酸项目等重点项目接近收尾。投资建议方面，调整25-27年归母净利预测为36.36/41.67/47.60亿元，对应PE分别为14.5/12.6/11.1倍，维持“买入”评级。风险提示包括产能释放不及预期、产品价格不及预期、下游需求不及预期。