2021年三季报点评：净利率环比小幅提升，海盐基地建设稳步推进

公司点评 | 良信股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 净利率环比小幅提升，海盐基地建设稳步推进 良信股份（002706.SZ）2021年三季报点评 公司点评 | 良信股份 公司评级 买入 股票代码 002706 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 16.30 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 胡琎心 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 张夕瑶 zhangxiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 良信股份：21H1业绩稳健增长，H2下游需求有望迎来拐点—良信股份(002706.SZ)半年报点评 2021-08-26 良信股份：拟投建海盐智能制造基地，完善产业链布局—良信股份（002706.SZ）事件点评 2021-07-05 良信股份：业绩符合预期，各版块业务齐头并进—良信股份（002706.SZ）一季报点评 2021-04-26 -39%-26%-13%0%13%26%39%52%2020-102021-022021-06良信股份高低压设备中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：21Q1-Q3公司实现营业收入28.24亿元，同比增长31.76%；归母净利润3.46亿元，同比增长8.82%。其中21Q3公司实现营业收入10.48亿元，同比增长21.70%，环比下降0.95%；归母净利润1.43亿元，同比增长15.04%，环比增长2.88%。业绩符合预期。 毛利率受原材料涨价影响有所下滑，净利率环比小幅提升。21Q3公司综合毛利率、净利率为35.50%/13.64%，同比-8.05/-0.79pct，环比-0.66/+0.46pct。受大宗商品价格上涨影响，公司毛利率同环比均有所下滑，但公司持续推进降本增效，净利率环比仍实现小幅提升。 精益化管理持续推进，期间费用率同环比下降。21Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.37%/3.21%/6.06% /0.19%，同比-4.56/-2.63/-2.77/+0.18pct，环比-1.64/-1.09/-4.04/-0.12pct。公司精益化管理持续推进，期间费用率同环比均有所下降。 海盐基地建设稳步推进，新产能有望进一步增强公司盈利能力。截至21年9月底，公司在建工程4.97亿元，较20年底增加2.70亿元，主要由于公司海盐制造基地建设投入增加所致。公司海盐制造基地将覆盖智能低压电器全产业链，有望进一步提升公司成本控制能力及盈利能力。 投资建议：预计21-23年公司营业收入为40.21/52.23/67.84亿元，YoY+33.3%/29.9%/29.9%，归母净利润分别为4.48/6.01/8.25亿元，YoY+19.3%/34.3%/37.2%，EPS分别为0.44/0.59/0.81元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，新产品研发及认证不及预期，原材料价格波动风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,039 3,017 4,021 5,223 6,784 增长率 29.5% 48.0% 33.3% 29.9% 29.9% 归母净利润 (百万元) 273 375 448 601 825 增长率 23.0% 37.5% 19.3% 34.3% 37.2% 每股收益（EPS） 0.27 0.37 0.44 0.59 0.81 市盈率（P/E） 60.8 44.2 37.1 27.6 20.1 市净率（P/B） 7.1 6.3 6.5 5.8 4.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年10月30日 公司点评 | 良信股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月30日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 285 548 671 1,030 1,611 营业收入 2,039 3,017 4,021 5,223 6,784 应收款项 213 437 475 524 665 营业成本 1,207 1,801 2,464 3,153 4,025 存货净额 269 355 546 674 849 营业税金及附加 7 12 16 20 27 其他流动资产 471 552 513 512 525 销售费用 277 369 503 658 862 流动资产合计 1,238 1,891 2,204 2,740 3,650 管理费用 268 418 563 729 950 固定资产及在建工程 697 953 1,060 1,146 1,258 财务费用 (2) (2) (6) (8) (13) 长期股权投资 25 25 17 22 21 其他费用/（-收入） (5) (1) (10) (1) 2 无形资产 102 149 175 210 244 营业利润 287 420 492 672 933 其他非流动资产 268 242 250 270 300 营业外净收支 28 17 24 23 21 非流动资产合计 1,092 1,370 1,502 1,649 1,824 利润总额 314 437 516 695 954 资产总计 2,330 3,261 3,706 4,389 5,474 所得税费用 41 62 68 94 130 短期借款 0 30 0 0 0 净利润 273 375 448 601 825 应付款项 514 1,157 1,135 1,492 2,036 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 4 1 2 2 归属于母公司净利润 273 375 448 601 825 流动负债合计 514 1,190 1,137 1,494 2,038 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 9 33 11 13 14 盈利能力 长期负债合计 9 33 11 13 14 ROE 15.3% 19.5% 19.5% 22.1% 26.2% 负债合计 523 1,223 1,147 1,507 2,052 毛利率 40.8% 40.3% 38.7% 39.6% 40.7% 股本 785 785 1,019 1,019 1,019 营业利润率 14.1% 13.9% 12.2% 12.9% 13.8% 股东权益 1,807 2,038 2,558 2,882 3,422 销售净利率 13.4% 12.4% 11.1% 11.5% 12.2% 负债和股东权益总计 2,330 3,261 3,706 4,389 5,474 成长能力 营业收入增长率 29.5% 48.0% 33.3% 29.9% 29.9% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 26.5% 46.5% 17.1% 36.6% 38.8% 净利润 273 375 448 601 825 归母净利润增长率 23.0% 37.5% 19.3% 34.3% 37.2% 折旧摊销 38 59 59 67 70 偿债能力 营运资金变动 (2) (2) (6) (8) (13) 资产负债率 22.5% 37.5% 31.0% 34.3% 37.5% 其他 23 201 (254) 186 208 流动比 2.41 1.94 1.94 1.83 1.79 经营活动现金流 331 633 247 847 1,089 速动比 1.89 1.29 1.46 1.38 1.37 资本支出 (97) (328) (205) (207) (245) 其他 142 12 32 (10) 9 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 45 (316) (173) (217) (236) 每股指标 债务融资 2 32 (24) 8 13 EPS 0.27 0.37 0.44 0.59 0.81 权益融资 (230) (188) 73 (278) (285) BVPS 1.77 2.00 2.51 2.83 3.36 其它 (16) 102 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (243) (54) 50 (270) (272) P/E 60.8 44.2 37.1 27.6 20.1 汇率变动 P/B 7.1 6.3 6.5 5.8 4.9 现金净增加额 133 263 123 360 581 P/S 8.1 5.5 4.1 3.2 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 良信股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月30日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参