中金黄金（600489.SH）——半年报点评：二季度业绩环比大幅提升，重点增量项目稳步推进

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 有色金属·贵金属 公司发布半年报：上半年实现营收350.67亿元，同比+22.90%；实现归母净利润26.95亿元，同比+54.64%。公司25Q2实现营收202.08亿元，同比+31.49%，环比+36.00%；实现归母净利润16.56亿元，同比+72.57%，环比+59.50%。Q2业绩环比明显提升，主要得益于沪金价格的持续上行，沪金25Q1/Q2均值分别为672/773元/克，Q2环增约15%。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.97元总市值/流通市值77412/77412百万元52周最高价/最低价16.45/11.86元近3个月日均成交额1040.33百万元 核心产品产销量数据：1）矿产金25H1生产9.13吨，同比+2.35%，完成全年产量指引的50.25%，Q1/Q2分别生产4.51/4.62吨，Q2环比+2.44%；25H1销售8.87吨，同比+5.97%，Q1/Q2分别销售4.25/4.62吨，Q2环比+8.71%。2）矿山铜25H1生产3.81万吨，同比-8.63%，完成全年产量指引的47.98%，Q1/Q2分别生产1.89/1.92万吨，Q2环比+1.59%；25H1销售4万吨，同比-7.62%，Q1/Q2分别销售2.01/1.99万吨，Q2环比-1%。 重点增量项目稳步推进：1)纱岭金矿建设项目有序推进，增长潜力大。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，金资源储量丰富。纱岭金矿建设项目作为集团公司“十四五”重点项目之一，项目设计年产能10吨，项目建成后公司黄金产量将大幅提升。预计纱岭金矿项目有望于2026年上半年建成投产。2)集团资产拟进一步注入，将有效提升公司矿产金产量。公司于今年5月公告，拟收购集团公司持有的内蒙古金陶49.33625%股权、河北大白阳80%股权、辽宁天利70%股权和辽宁金凤70%股权。内蒙古金陶、河北大白阳和辽宁金凤于2024年产金约1.9吨。预计集团四家企业的注入或有望于今年年内完成。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中金黄金（600489.SH）财报点评：净利润大幅提升，纱岭金矿建设项目有序推进》——2025-05-07《中金黄金（600489.SH）三季报点评：三季度业绩保持平稳，未来矿产金产量有望稳步提升》——2024-10-30《中金黄金（600489.SH）半年报点评：二季度业绩表现亮眼，未来矿产金产量有望稳步提升》——2024-08-30《中金黄金（600489.SH）—2023年三季报点评-莱州中金并表，业绩同比增长》——2023-10-30 风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2025-2027年营业收入分别为765/837/847(原预测778/792/807)亿元，同比增速16.7%/9.4%/1.1%；归母净利润分别为48.14/62.96/66.02(原预测45.95/50.35/55.11)亿元，同比增速42.2%/30.8%/4.9%；摊薄EPS分别为0.99/1.30/1.36元，当前股价对应PE为16.1/12.3/11.7X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼以及冶炼多元发展的业务格局。未来随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。 公司发布2025年半年报：上半年实现营收350.67亿元，同比+22.90%；实现归母净利润26.95亿元，同比+54.64%；实现扣非净利润29.57亿元，同比+76.95%。公司25Q2实现营收202.08亿元，同比+31.49%，环比+36.00%；实现归母净利润16.56亿元，同比+72.57%，环比+59.50%；实现扣非净利润16.89亿元，同比+81.58%，环比+33.26%。公司Q2业绩环比明显提升，主要得益于沪金价格的持续上行，沪金25Q1/Q2均值分别为672/773元/克，Q2环增约15%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 核心产品产销量数据： 1）矿产金，全年产量指引18.17吨，25H1生产9.13吨，同比+2.35%，完成全年产量指引的50.25%，Q1/Q2分别生产4.51/4.62吨，Q2环比+2.44%；25H1销售8.87吨，同比+5.97%，Q1/Q2分别销售4.25/4.62吨，Q2环比+8.71%。 2）矿山铜，全年产量指引7.94万吨，25H1生产3.81万吨，同比-8.63%，完成全年产量指引的47.98%，Q1/Q2分别生产1.89/1.92万吨，Q2环比+1.59%；25H1销售4万吨，同比-7.62%，Q1/Q2分别销售2.01/1.99万吨，Q2环比-1%。 3）冶炼金，全年产量指引35.30吨，25H1生产19.32吨，同比+1.47%，完成全年产量指引的54.73%，Q1/Q2分别生产8.48/10.84吨，Q2环比+27.83%；25H1销售18.10吨，同比-0.49%，Q1/Q2分别销售8.4/9.7吨，Q2环比+15.48%。 4）冶炼铜，全年产量指引39.62万吨，25H1生产20.39万吨，同比+13.09%，完成全年产量指引的51.46%，Q1/Q2分别生产9.76/10.63万吨，Q2环比+8.91%； 25H1销售19.06万吨，同比+14.75%，Q1/Q2分别销售8.17/10.89万吨，Q2环比+33.29%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 财务数据方面：①截止至今年半年度，公司资产负债率为44.78%；在手货币资金106.46亿元，同比+20.41%；在手存货141.66亿元，同比-2.40%；现金流充裕。②在盈利能力方面，公司2024年毛利率为15.25%，净利率为5.17%，25H1毛利率为18.63%，净利率为9.66%，随着金价上涨，盈利能力进一步提升。③在期间费用方面，今年上半年，公司销售费用约3976万元，同比+1.87%；管理费用约9.80亿元，同比+6.62%；研发费用约3.18亿元，同比+12.82%；财务费用约1.39亿元，同比-17.60%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 重点增量项目稳步推进：1)纱岭金矿建设项目有序推进，增长潜力大。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，金资源储量丰富。纱岭金矿建设项目作为集团公司“十四五”重点项目之一，项目设计年产能10吨，项目建成后公司黄金产量将大幅提升。我们预计纱岭金矿项目有望于2026年上半年建成投产。2)集团资产拟进一步注入，将有效提升公司矿产金产量。公司于今年5月公告，拟收购集团公司持有的内蒙古金陶股份有限公司49.33625%股权、黄金集团全资子公司中国黄金集团河北有限公司持有的河北大白阳金矿有限公司80%股权、黄金集团控股子公司中国黄金集团科技有限公司持有的辽宁天利金业有限责任公司70%股权和辽宁金凤黄金矿业有限责任公司70%股权。其中，内蒙古金陶于2024年产金约1.37吨，河北大白阳于2024年产金约279千克，辽宁金凤于2024年产金约277千克。我们预计集团四家企业的注入或有望于今年年内完成。 投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年营业收入分别为765/837/847(原预测778/792/807)亿元，同比增速16.7%/9.4%/1.1%；归母净利润 分 别 为48.14/62.96/66.02(原 预 测45.95/50.35/55.11)亿 元 ， 同 比 增速42.2%/30.8%/4.9%；摊薄EPS分别为0.99/1.30/1.36元，当前股价对应PE为16.1/12.3/11.7X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼以及冶炼多元发展的业务格局。未来随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032