保险行业研究：2023年报综述：资产端拖累利润表现，分红韧性强劲

根据所提供的文字内容进行总结归纳如下：

核心观点：

1. 净利润表现：在新的会计准则下，五家大型保险公司（平安、国寿、太保、新华、人保）的归母净利润均出现了不同程度的下降，其中平安、国寿、太保、新华的降幅分别为23%、31%、27%、59%，人保则下降了10%。这一趋势主要受到资产端的拖累，尤其是权益市场的震荡和金融工具准则的变更导致总投资收益率表现不佳。

2. 分红韧性：尽管净利润下滑，但分红的稳定性强于利润。例如，国寿、平安、太保、新华、人保的分红比例分别为58.0%、51.4%、36.0%、30.4%、30.3%，分红总额相对稳定。

财务表现：

1. 净利润与营运利润：平安、太保集团的营运利润分别同比下降19.7%和0.4%，其中平安的主要拖累来自资产管理业务的影响。寿险、财险、银行三大核心业务的运营表现较为稳健，仅同比下降2.8%。

2. 合同服务边际：整体上，除人保外，其他公司的合同服务边际余额均出现下降，反映出近年来NBV（新业务价值）的负增长以及合同服务边际摊销速度的放缓。

寿险业务：

1. NBV高增延续：受益于产品利率调整和居民储蓄需求的增加，主要公司的NBV实现了高增长，如平安、国寿、太保、新华的同比增长率分别为36.2%、14.0%、30.8%、65.0%。

2. 渠道转型成效：个险渠道的代理人数量和质量有所改善，产能大幅提升，银保渠道贡献显著提升，特别是在NBV的贡献上。

财险业务：

1. 保费与COR表现：车险保费保持稳健增长，非车险保费表现分化，人保、平安、太保的非车险保费增长率分别为7.4%、-8.7%、19.2%。

2. 成本率分析：综合成本率在出险率恢复常态及自然灾害影响下有所上升，其中车险的综合成本率变化幅度较大。

资产端表现：

1. 资产配置：保险公司在资产配置上倾向于增加长期政府债券的持有，以应对权益市场震荡带来的总投资收益下降。

投资建议与估值：

1. 建议关注基本面平稳、全年NBV增速预期稳定的中国人寿，估值回到历史底部的中国太保，以及中国太平、新华保险。当前市场对顺周期风格的偏好，以及不弱的一季度表现，预计将推动估值阶段性反弹。

2. 截至4月12日，各公司PEV（价格/内含价值比率）估值均处于历史低位，推荐中国人寿、中国太保、中国太平、新华保险。

风险提示：

1. 监管政策的收紧、权益市场的波动、长端利率的大幅下行以及宏观经济复苏不及预期，都是可能影响保险业发展的风险因素。