金融衍生品周报

1 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 金融衍生品周报 2024年03月22日 金融衍生品周报 一、本周财经要闻 1. 中国1-2月规模以上工业增加值同比增长7%。从环比看，2月份，规模以上工业增加值增长0.56%。 2. 中国2024年1-2月固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2个百分点。中国1-2月房地产开发投资11842亿元，同比下降9%；其中，住宅投资8823亿元，下降9.7%。2月份，房地产开发景气指数为92.13。 3. 中国1-2月社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。按消费类型分，1-2月份，商品零售71826亿元，同比增长4.6%；餐饮收入9481亿元，增长12.5%。 4. 财政部公布数据显示，1-2月，全国一般公共预算收入44585亿元，同比下降2.3%；一般公共预算支出43624亿元，增长6.7%。地方政府性基金预算本级收入6394亿元，增长1.1%，其中，国有土地使用权出让收入5625亿元，与去年同期持平。 5. 李强主持召开国务院常务会议，会议指出，房地产产业链条长、涉及面广，事关人民群众切身利益，事关经济社会发展大局，要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给，促进房地产市场平稳健康发展。会议研究统筹融资信用服务平台建设，提升中小微企业融资便利水平的举措。 6. 央行副行长宣昌能表示，我国货币政策有充足的政策空间和丰富的工具储备，法定存款准备金率仍有下降的空间，存款成本下行和主要经济体货币政策转向有利于拓宽利率政策操作自主性。正加强监测资金空转问题，将继续密切关注企业转贷、转存，企业贷款转存和转借等情况，配合相关部门完善管理考核机制，促进提高资金使用效率。 7. 央行授权全国银行间同业拆借中心公布，3月20日贷款市场报价利率：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均维持不变。 8. 近日，多家保险公司收到监管窗口指导，要求调低分红险收益率和万能险结算利率。业内人士认为，监管此前下调人身险预定利率，以及对万能险、分红险浮动收益设限，都是为了推动保险公司加强资产负债管理，防范利差损风险。 9. 日本央行宣布结束国债收益率曲线控制（YCC）政策。日本央行在声明中不再提及0%的日本10年期国债收益率目标。 10. 美联储货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。预计今年内美联储或实施三次降息。 11. 瑞士央行意外降息25个基点至1.5%，成为G10货币央行自疫情后首次降息。 研究员：孙锋 期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： Z000567 ：021-65789277 ：sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：彭烜 期货从业证号： F3035416 投资咨询从业证号： Z0015142 ：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 研究员：沈忱 CFA 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 12. 美联储博斯蒂克：预计美联储2024年只会降息一次，而不是原来预计的将降息两次；预计美联储将在今年稍晚开始降息；美联储应当相当迅速地开始放慢量化紧缩（QT）的步伐；相比2023年12月份，对美国通胀（回落至目标2%）的信心不再那么高；预计通胀回落的速度将放慢；经济强劲，意味着美联储可以保持耐心。预计失业率不会大幅上升。 二、 投资逻辑 股指期货：本周股指保持震荡，至周五收盘，上证50指数周涨跌幅为-0.99%，沪深300指数为-0.70%，中证500指数跌1.28%，中证1000指数涨0.72%。沪深两市一周合计成交5.38万亿元，日均成交较上周增加4.3%，北向资金一周净卖出77.76亿元。 股指期货当月合约IH2404一周跌0.98%，IF2404跌0.76%，IC2404跌1.19%，IM2404涨1.07%。周五的下跌使期货表现弱于现货，贴水扩大，仅IH下月合约贴水。IC、IF、IH和IM全周成交分别下降32.7%、27.2%、20.2%和19.7%；IC、IF、IH和IM日均持仓分别下降4.6%、5.2%、2.6%和3.1%。 市场继续震荡整理，上证指数两度冲高3090点后未果，随之出现周五的快速回落，显示了冲高受阻后的无力。但午后又再度出现反弹，ETF成交明显放大，表明主力资金仍在下档有支撑。周五的回落一方面与美元兑离岸人民币意外走高有关，另一方面也与中国平安、中国海油年报公布后低于市场预期而走弱拖累股指有关。年报公布进入密集区，众多权重公司集中亮相可能引发市场震荡。 周末国务院常务会议指出要进一步优化房地产政策，系统谋划相关支持政策。 周中，改革委、财政部、央行就近期投资、财政、金融有关数据及政策情况举行新闻发布会，央行官员明确表示“法定存款准备金率仍有下降空间”，而“存款成本下行和主要经济体货币政策转向有利于拓宽利率政策操作的自主性”的相关表述也在暗示未来继续降息的可能性，宏观流动性释放的同时降息，这对股市的影响较为复杂，因此，市场震荡在所难免。 从本轮反弹的主线看，高股息和人工智能两大主线开始分化，高股息板块连续调整，而人工智能板块表现分化，硬件板块出现调整，而软件应用出现kimi而带动相关概念股大幅走高。因此，主线行情进入下半场，市场继续上涨需要板块整固之后再度上攻，而业绩超预期或重大利好这些的条件还没有看到，股指也就出现了整理走势。 美联储3月议息会议选择按兵不动，基本符合市场预期，美联储对鸽派政策的巧妙暗示，使未来降息的次数和时点均存在一定不确定性，但金融市场对货币政策担忧有所下降。即使未来美联储降息次数真的减少，预计对金融市场冲击也将降低。在这样的背景下，使人民币汇率走势复杂难测，我们需要密切关注市场变化，特别是北向资金的方向。 综上所述，股指期货受多方因素影响，短期仍将保持震荡整理走势。 金融期权：本周多数宽基指数普遍冲高回落，周五市场情绪相对低迷，多数宽基指数跌幅超1%。北向资金本周净流出77.8亿元。 期权方面，本周多数时间各个期权标的实际波动有限，期权成交量维持低位，周五市场跌幅有所扩大，期权成交量小幅反弹。隐波方面，多数品种隐波中枢本周依然呈现震荡走低的态势，各个品种隐波波动率期限结构基本恢复正挂。波动率卖方策略表现上看，尽管周五标的跌幅较大导致隐波小幅反弹，但对波动率卖方策略表现影响有限，各个品种波动率卖方策略本周净值普遍收涨。近期标的实际波动回落速度较快，多数期权标的隐波下跌速度滞后 3 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 于实际波动，未来如果标的实际波动反弹幅度有限，期权隐波预计将维持低位震荡。 3月初，我们建议止盈部分50ETF和300ETF期权上的卖方头寸，同时将卖权头寸在各个品种间进行均衡配置。尽管当时500ETF，1000指数期权等品种隐波溢价水平不高，但我们指出历史波动率存在一定的滞后性，随着中小盘股的流动性问题逐渐环境，中证500指数 和中证1000指数的实际波动水平回落是大概率事件。 最近三周的市场表现也基本符合预期。 目前50ETF和300ETF期权近端隐波进一步回落，同标的实际波动下行空间有限，波动率卖方策略性价比有所降低，建议逐渐转为vega中性头寸并以收取时间价值为目的进行交易。其余品种卖方策略可以继续保持，同时做好压力测试，减少日内delta对冲频率。 最近5天回报 %最近20天回报 %年化收益 %年化波动率 %最大回撤 %跨式策略0.4722.7997.9324.662-2.863宽跨式策略0.4082.3738.964.341-2.616日历策略(卖近买远)0.3631.6736.5562.957-1.429最近5天回报 %最近20天回报 %年化收益 %年化波动率 %最大回撤 %跨式策略0.5262.1328.4044.825-2.385宽跨式策略0.4931.9899.0074.105-2.528日历策略(卖近买远)0.3741.3826.5343.113-1.328最近5天回报 %最近20天回报 %年化收益 %年化波动率 %最大回撤 %跨式策略0.8052.011-1.5358.058-16.069宽跨式策略0.5671.917-1.2317.82-14.9日历策略(卖近买远)0.6041.0151.9555.126-9.29最近5天回报 %最近20天回报 %年化收益 %年化波动率 %最大回撤 %跨式策略0.699-0.23.0266.723-8.727宽跨式策略0.60.7823.6346.298-8.293日历策略(卖近买远)0.465-0.2072.6574.685-5.041最近5天回报 %最近20天回报 %年化收益 %年化波动率 %最大回撤 %跨式策略0.9441.5654.5295.398-4.817宽跨式策略0.791.9215.5335.022-4.729日历策略(卖近买远)0.6220.843.7043.79-2.389最近5天回报 %最近20天回报 %年化收益 %年化波动率 %最大回撤 %跨式策略0.4081.216-1.38410.973-16.064宽跨式策略0.3341.228-0.3199.64-12.386最近5天回报 %最近20天回报 %年化收益 %年化波动率 %最大回撤 %跨式策略-0.0440.19-0.2988.929-9.066宽跨式策略0.4551.0491.4687.672-8.035日历策略(卖近买远)0.032-0.0561.9815.691-4.512科创50ETF深证100ETF中证1000指数基础策略表现上证50ETF沪深300ETF中证500ETF创业板ETF 国债期货：本周国债期货先涨后跌，截至周五收盘，30年期主力合约周-0.42%，10年期主力合约周-0.02%，5年期主力合约周+0.01%，2年期主力合约周+0.10%。现券方面，5Y国债活跃券收益率报2.2150%，周-3.00bp；10Y国债活跃券收益率报2.3350%，周-0.75bp；30Y国债活跃券收益率报2.4825%，周-2.75bp。银行间资金面，DR001加权利率报1.7739%，周+1.00bp，DR007加权利率报1.8639%，周-3.22bp。 数据方面，周一国家统计局公布1-2月宏观经济数据。整体而言，国内经济运行结构分 4 / 11 金融衍生品研究所 基本面分析报告 化特征依旧明显。一方面，生产端韧性较强，工业增加值累计同比+7.0%；与此同时，政策驱动下制造业投资延续高增，同比+9.4%，而基建投资也仍有托底，同比+9.0%。但另一方面，地产行业拖累依旧显著，相关分项指标全面转弱，其中房屋新开工、商品房销售面积同比分别-29.7%、-20.5%；社零消费弹性同样有限，季调后环比仅微升+0.03%。 结合上周公布的金融数据来看，我们认为当前国内经济修复动能偏慢的症结仍然在于企业支出转化成居民收入后，居民定期化储蓄意愿偏浓，使得相当一部分资金沉淀在金融体系内部，未能以消费形式重新流入实体转变成企业营收，进而影响基本面的正向循环。从这个角度上来说，在财政加码扩需求的同时，低通胀环境中，名义利率继续调降的必要性仍然较高。 本周央行逆回购操作重回地量级，累计净回笼170亿元短期流动性。不过，税期对资金面的影响较为有限，市场资金面波动不大。短端方面，周内银存间7天期质押回购加权利率先上后下，仍位于1.85%上方窄幅波动。“长钱”