公司点评：Q1业绩开门红，商飞外贸加速推进

业绩简评 2024年4月8日公司发布2024年一季度业绩预告，一季度预计实 现营收26.5亿（同比+13.1%），实现归母3.2亿（同比+17.9%）。 经营分析 公司持续推进主力军工程，高端装备市场占有率稳步提升，商用飞机和外贸业务增长加速，其中外贸业务增长强劲，实现收入2.64亿元（同比+96.4%，环比+25.9%）。公司募投产能稳步落地，赛道高景气下为营业收入提升提供有力支撑。 公司材料集采加强、精益生产项目推进、技术和管理创新发力、材料循环利用，降本增效取得实效，盈利能力得到提升，彰显航空锻造龙头业绩增长潜力。 公司24年营收目标119亿，同比+12.5%；利润总额目标18.6亿， 人民币(元)成交金额(百万元) 同比+15.9%。公司股权激励解锁条件为24-27年营收复合增速 12%，营业利润率15.6%、16.0%、16.4%、16.8%，在一季度业绩稳健增长基础上全年业绩增长可期。 公司持续推进业务纵向延伸，上游延伸高温合金、钛合金材料回收业务，下游延伸机加业务，成立子公司统筹发展。公司深化研究院+企业发展模式，长期成长为具备一体化解决能力的航空基础结构件供应商，发展空间广阔。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年归母净利润15.7/18.8/22.7亿，同比增长18%、 31.00 28.00 25.00 22.00 19.00 16.00 13.00 230410 成交金额中航重机沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20%、20%，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。风险提示 公司基本情况（人民币） 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。 项目2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)10,570 10,577 12,233 14,337 16,882 营业收入增长率20.25% 0.07% 15.66% 17.20% 17.75% 归母净利润(百万元)1,202 1,329 1,568 1,885 2,268 归母净利润增长率34.93% 10.55% 18.03% 20.24% 20.30% 摊薄每股收益(元)0.816 0.903 1.058 1.273 1.531 每股经营性现金流净额0.53 0.40 1.19 1.47 1.54 ROE(归属母公司)(摊薄)11.56% 11.56% 12.20% 12.98% 13.67% P/E38.09 21.16 13.95 11.60 9.64 P/B4.40 2.45 1.70 1.51 1.32 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8,790 10,570 10,577 12,233 14,337 16,882 货币资金 6,130 5,735 5,192 6,400 7,490 8,767 增长率 20.2% 0.1% 15.7% 17.2% 17.7% 应收款项 5,595 6,891 8,789 8,476 9,523 10,732 主营业务成本 -6,300 -7,479 -7,268 -8,245 -9,586 -11,230 存货 3,232 3,316 3,721 3,036 3,175 3,341 %销售收入 71.7% 70.8% 68.7% 67.4% 66.9% 66.5% 其他流动资产 426 116 133 195 203 235 毛利 2,490 3,091 3,309 3,988 4,752 5,652 流动资产 15,384 16,057 17,835 18,107 20,392 23,076 %销售收入 28.3% 29.2% 31.3% 32.6% 33.1% 33.5% %总资产 78.2% 76.2% 70.1% 70.9% 72.9% 75.3% 营业税金及附加 -29 -30 -61 -61 -72 -84 长期投资 760 882 909 909 909 909 %销售收入 0.3% 0.3% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,705 3,133 5,452 5,550 5,630 5,572 销售费用 -73 -77 -92 -92 -106 -125 %总资产 13.7% 14.9% 21.4% 21.7% 20.1% 18.2% %销售收入 0.8% 0.7% 0.9% 0.8% 0.7% 0.7% 无形资产 377 347 611 666 715 756 管理费用 -657 -757 -764 -844 -989 -1,165 非流动资产 4,301 5,028 7,594 7,450 7,574 7,553 %销售收入 7.5% 7.2% 7.2% 6.9% 6.9% 6.9% %总资产 21.8% 23.8% 29.9% 29.1% 27.1% 24.7% 研发费用 -346 -434 -661 -771 -903 -1,064 资产总计 19,685 21,085 25,429 25,556 27,965 30,629 %销售收入 3.9% 4.1% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 短期借款 746 2,273 1,367 1,620 1,549 1,539 息税前利润（EBIT） 1,384 1,793 1,730 2,220 2,681 3,214 应付款项 4,731 6,012 7,656 6,893 7,560 8,213 %销售收入 15.7% 17.0% 16.4% 18.2% 18.7% 19.0% 其他流动负债 1,837 1,245 1,600 905 925 756 财务费用 -81 22 -12 -99 -219 -267 流动负债 7,314 9,530 10,623 9,419 10,034 10,508 %销售收入 0.9% -0.2% 0.1% 0.8% 1.5% 1.6% 长期贷款 2,104 336 1,920 1,920 1,920 1,920 资产减值损失 -345 -293 -179 -227 -149 -155 其他长期负债 431 424 631 522 524 507 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 9,849 10,290 13,174 11,861 12,477 12,935 投资收益 155 -17 1 5 5 5 普通股股东权益 9,360 10,393 11,488 12,851 14,526 16,590 %税前利润 13.5% n.a 0.0% 0.3% 0.2% 0.2% 其中：股本 1,052 1,472 1,471 1,471 1,471 1,471 营业利润 1,140 1,536 1,598 1,932 2,352 2,831 未分配利润 3,288 4,259 5,294 6,671 8,346 10,410 营业利润率 13.0% 14.5% 15.1% 15.8% 16.4% 16.8% 少数股东权益 476 402 767 844 962 1,104 营业外收支 3 -2 7 4 5 5 负债股东权益合计 19,685 21,085 25,429 25,556 27,965 30,629 税前利润利润率 1,14413.0% 1,53414.5% 1,60515.2% 1,93615.8% 2,35716.4% 2,83516.8% 比率分析 所得税 -177 -204 -208 -290 -354 -425 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.5% 13.3% 13.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 967 1,330 1,397 1,646 2,003 2,410 每股收益 0.847 0.816 0.903 1.058 1.273 1.531 少数股东损益 76 129 69 77 118 142 每股净资产 8.900 7.059 7.811 8.674 9.804 11.198 归属于母公司的净利润 891 1,202 1,329 1,568 1,885 2,268 每股经营现金净流 1.443 0.526 0.404 1.190 1.469 1.542 净利率 10.1% 11.4% 12.6% 12.8% 13.2% 13.4% 每股股利 0.045 0.050 0.170 0.130 0.143 0.139 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.52% 11.56% 11.56% 12.20% 12.98% 13.67% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.52% 5.70% 5.22% 6.14% 6.74% 7.41% 净利润 967 1,330 1,397 1,646 2,003 2,410 投入资本收益率 9.20% 11.57% 9.64% 10.90% 11.97% 12.87% 少数股东损益 76 129 69 77 118 142 增长率 非现金支出 651 594 551 690 641 765 主营业务收入增长率 31.23% 20.25% 0.07% 15.66% 17.20% 17.75% 非经营收益 -82 74 72 164 174 171 EBIT增长率 74.83% 29.54% -3.51% 28.31% 20.76% 19.86% 营运资金变动 -18 -1,224 -1,427 -748 -658 -1,077 净利润增长率 159.05% 34.93% 10.55% 18.03% 20.24% 20.30% 经营活动现金净流 1,518 774 594 1,751 2,160 2,268 总资产增长率 25.65% 7.11% 20.61% 0.50% 9.43% 9.52% 资本开支 -618 -877 -1,052 -313 -610 -583 资产管理能力 投资 46 -51 -1,066 0 0 0 应收账款周转天数 103.3 111.7 163.6 150.0 140.0 130.0 其他 290 10 2 5 5 5 存货周转天数 182.3 159.8 176.7 140.0 130.0 120.0 投资活动现金净流 -281 -918 -2,116 -308 -605 -578 应付账款周转天数 148.6 123.3 213.4 180.0 170.0 160.0 股权募资 2,192 0 79 11 0 0 固定资产周转天数 99.5 83.0 160.2 131.7 106.1 101.3 债权募资 -324 -209 866 165 -55 -15 偿债能力 其他 -25 -56 17 -390 -395 -386 净负债/股东权益 -33.35% -28.96% -15.54% -20.88% -25.96% -30.00% 筹资活动现金净流 1,843 -265 962 -214 -450 -401 EBIT利息保障倍数 17.0 -81.2 149.9 22.4 12.2 12.0 现金净流量 3,075 -396 -558 1,229 1,105 1,288 资产负债率 50.03% 48.80% 51.81% 46.41% 44.62% 42.23% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 11 13