公司点评：Q1业绩开门红，商飞外贸加速推进

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2024年4月8日公司发布2024年一季度业绩预告，一季度预计实现营收26.5亿（同比+13.1%），实现归母3.2亿（同比+17.9%）。 经营分析 公司持续推进主力军工程，高端装备市场占有率稳步提升，商用飞机和外贸业务增长加速，其中外贸业务增长强劲，实现收入2.64亿元（同比+96.4%，环比+25.9%）。公司募投产能稳步落地，赛道高景气下为营业收入提升提供有力支撑。 公司材料集采加强、精益生产项目推进、技术和管理创新发力、材料循环利用，降本增效取得实效，盈利能力得到提升，彰显航空锻造龙头业绩增长潜力。 公司24年营收目标119亿，同比+12.5%；利润总额目标18.6亿，同比+15.9%。公司股权激励解锁条件为24-27年营收复合增速12%，营业利润率15.6%、16.0%、16.4%、16.8%，在一季度业绩稳健增长基础上全年业绩增长可期。 公司持续推进业务纵向延伸，上游延伸高温合金、钛合金材料回收业务，下游延伸机加业务，成立子公司统筹发展。公司深化研究院+企业发展模式，长期成长为具备一体化解决能力的航空基础结构件供应商，发展空间广阔。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年归母净利润15.7/18.8/22.7亿，同比增长18%、20%、20%，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,570 10,577 12,233 14,337 16,882 营业收入增长率 20.25% 0.07% 15.66% 17.20% 17.75% 归母净利润(百万元) 1,202 1,329 1,568 1,885 2,268 归母净利润增长率 34.93% 10.55% 18.03% 20.24% 20.30% 摊薄每股收益(元) 0.816 0.903 1.058 1.273 1.531 每股经营性现金流净额 0.53 0.40 1.19 1.47 1.54 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.56% 11.56% 12.20% 12.98% 13.67% P/E 38.09 21.16 13.95 11.60 9.64 P/B 4.40 2.45 1.70 1.51 1.32 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00 01,2001,40013.0016.0019.0022.0025.0028.0031.00230410人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中航重机沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8 ,790 1 0,570 1 0,577 1 2,233 1 4,337 1 6,882 货币资金 6,130 5,735 5,192 6,400 7,490 8,767 增长率 20.2% 0.1% 15.7% 17.2% 17.7% 应收款项 5,595 6,891 8,789 8,476 9,523 10,732 主营业务成本 -6,300 -7,479 -7,268 -8,245 -9,586 -11,230 存货 3,232 3,316 3,721 3,036 3,175 3,341 %销售收入 71.7% 70.8% 68.7% 67.4% 66.9% 66.5% 其他流动资产 426 116 133 195 203 235 毛利 2,490 3,091 3,309 3,988 4,752 5,652 流动资产 15,384 16,057 17,835 18,107 20,392 23,076 %销售收入 28.3% 29.2% 31.3% 32.6% 33.1% 33.5% %总资产 78.2% 76.2% 70.1% 70.9% 72.9% 75.3% 营业税金及附加 -29 -30 -61 -61 -72 -84 长期投资 760 882 909 909 909 909 %销售收入 0.3% 0.3% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 2,705 3,133 5,452 5,550 5,630 5,572 销售费用 -73 -77 -92 -92 -106 -125 %总资产 13.7% 14.9% 21.4% 21.7% 20.1% 18.2% %销售收入 0.8% 0.7% 0.9% 0.8% 0.7% 0.7% 无形资产 377 347 611 666 715 756 管理费用 -657 -757 -764 -844 -989 -1,165 非流动资产 4,301 5,028 7,594 7,450 7,574 7,553 %销售收入 7.5% 7.2% 7.2% 6.9% 6.9% 6.9% %总资产 21.8% 23.8% 29.9% 29.1% 27.1% 24.7% 研发费用 -346 -434 -661 -771 -903 -1,064 资产总计 1 9,685 2 1,085 2 5,429 2 5,556 2 7,965 3 0,629 %销售收入 3.9% 4.1% 6.3% 6.3% 6.3% 6.3% 短期借款 746 2,273 1,367 1,620 1,549 1,539 息税前利润（EBIT） 1,384 1,793 1,730 2,220 2,681 3,214 应付款项 4,731 6,012 7,656 6,893 7,560 8,213 %销售收入 15.7% 17.0% 16.4% 18.2% 18.7% 19.0% 其他流动负债 1,837 1,245 1,600 905 925 756 财务费用 -81 22 -12 -99 -219 -267 流动负债 7,314 9,530 10,623 9,419 10,034 10,508 %销售收入 0.9% -0.2% 0.1% 0.8% 1.5% 1.6% 长期贷款 2,104 336 1,920 1,920 1,920 1,920 资产减值损失 -345 -293 -179 -227 -149 -155 其他长期负债 431 424 631 522 524 507 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 9,849 10,290 13,174 11,861 12,477 12,935 投资收益 155 -17 1 5 5 5 普通股股东权益 9,360 10,393 11,488 12,851 14,526 16,590 %税前利润 13.5% n.a 0.0% 0.3% 0.2% 0.2% 其中：股本 1,052 1,472 1,471 1,471 1,471 1,471 营业利润 1,140 1,536 1,598 1,932 2,352 2,831 未分配利润 3,288 4,259 5,294 6,671 8,346 10,410 营业利润率 13.0% 14.5% 15.1% 15.8% 16.4% 16.8% 少数股东权益 476 402 767 844 962 1,104 营业外收支 3 -2 7 4 5 5 负债股东权益合计 1 9,685 2 1,085 2 5,429 2 5,556 2 7,965 3 0,629 税前利润 1,144 1,534 1,605 1,936 2,357 2,835 利润率 13.0% 14.5% 15.2% 15.8% 16.4% 16.8% 比率分析 所得税 -177 -204 -208 -290 -354 -425 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.5% 13.3% 13.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 967 1,330 1,397 1,646 2,003 2,410 每股收益 0.847 0.816 0.903 1.058 1.273 1.531 少数股东损益 76 129 69 77 118 142 每股净资产 8.900 7.059 7.811 8.674 9.804 11.198 归属于母公司的净利润 8 91 1 ,202 1 ,329 1 ,568 1 ,885 2 ,268 每股经营现金净流 1.443 0.526 0.404 1.190 1.469 1.542 净利率 10.1% 11.4% 12.6% 12.8% 13.2% 13.4% 每股股利 0.045 0.050 0.170 0.130 0.143 0.139 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.52% 11.56% 11.56% 12.20% 12.98% 13.67% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.52% 5.70% 5.22% 6.14% 6.74% 7.41% 净利润 967 1,330 1,397 1,646 2,003 2,410 投入资本收益率 9.20% 11.57% 9.64% 10.90% 11.97% 12.87% 少数股东损益 76 129 69 77 118 142 增长率 非现金支出 651 594 551 690 641 765 主营业务收入增长率 31.23% 20.25% 0.07% 15.66% 17.20% 17.75% 非经营收益 -82 74 72 164 174 171 EBIT增长率 74.83% 29.54% -3.51% 28.31% 20.76% 19.86% 营运资金变动 -18 -1,224 -1,427 -748 -658 -1,077 净利润增长率 159.05% 34.93% 10.55% 18.03% 20.24% 20.30% 经营活动现金净流 1 ,518 7 74 5 94 1 ,751 2 ,160 2 ,268 总资产增长率 25.65% 7.11% 20.61% 0.50% 9.43% 9.52% 资本开支 -618 -877 -1,052 -313 -610 -583 资产管理能力 投资 46 -51 -1,066 0 0 0 应收账款周转天数 103.3 111.7 163.6 150.0 140.0 130.0 其他 290 10 2 5 5 5 存货周转天数 182.3 159.8 176.7 140.0 130.0 120.0 投资活动现金净流 -281 -918 -2,116 -308 -605 -578 应付账款周转天数 148.6 123.3 213.4 180.0 170.0 160.0 股权募资 2,192 0 79 11 0 0 固定资产周转天数 99.5 83.0 160.2 131.7 106.1 101.3 债权募资 -324 -209 866 165 -55 -15 偿债能力 其他 -25 -56 17 -390 -395 -386 净负债/股东权益 -33.35% -28.96% -15.54% -20.88% -25.96% -30.00% 筹资活动现金净流 1 ,843 -265 9 62 -214 -450 -401 EBIT利息保障倍数 17.0 -81.2 1