煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 新集能源（601918.SH） 2024年04月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/25 当前股价(元) 8.87 一年最高最低(元) 9.80/4.04 总市值(亿元) 229.78 流通市值(亿元) 229.78 总股本(亿股) 25.91 流通股本(亿股) 25.91 近3个月换手率(%) 109.55 股价走势图 数据来源：聚源 《深度系列二：完全煤电一体可期，或比肩长江电力—公司深度报告》-2024.4.22 《煤电一体化稳定性，有望比肩长电及神华—公司信息更新报告》-2024.4.11 《全年业绩稳健，煤电一体化成长空间大—公司信息更新报告》-2024.3.21 Q1业绩稳健，煤电一体化加速推进 ——公司2024年一季报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  Q1业绩稳健，煤电一体化加速推进。维持“买入”评级 公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收30.6亿元，同比+5.59%，实现归母净利润6.0亿元，同比+0.62%，实现扣非归母净利润5.8亿元，同比-0.16%，面对一季度市场煤价波动，公司凭借高比例长协煤及煤电一体化，实现了稳定的业绩表现。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润24.4/27.1/31.9亿元，同比+15.5%/+11.1%/+18.0%；EPS分别为0.94/1.04/1.23元，看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及完全实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计公司的估值也将显著提升，维持“买入”评级。  Q1煤质改善量跌价升，电力业务量价齐升 煤炭业务： 产量方面，2024Q1公司原煤产量501万吨，同比-9.41%，商品煤产/销量469/452万吨，同比-1.5%/-5.4%，其中外销商品煤350万吨，同比-8.5%，内销商品煤102万吨，同比+6.9%，Q1商品煤产销下滑，内销煤有所增加，主因自有电厂发电量同比增长；价格方面，2024Q1公司煤炭平均售价575元/吨，同比+7.3%，平均成本347元/吨，同比+7.1%，平均毛利228元/吨，同比+7.7%，公司2023Q1受煤矿过断层影响整体煤质较低，2024Q1公司煤炭热值同比显著提升，因此平均售价逆势上涨，平均毛利也相应增加。电力业务：发电量方面，2023Q1公司电厂实现发电量24.62亿千瓦时，同比+27.1%，上网电量23.32亿千瓦时，同比+27.9%，公司发售电量同比均显著提升；价格方面，2024Q1公司平均上网电价0.4081元/千瓦时，同比+1.5%，公司电厂具备机组性能稳定、煤源煤质可靠、顶峰能力强、调节灵活等特点，具备获取容量电价的优势，在容量电价新机制下，公司有望进一步受益。  加速推进煤电一体化，未来有望实现高分红 煤电一体化加速推进：2024年3月底，公司上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）正式开工建设，六安电厂（2*660MW）也即将于2024年上半年开工建设，至此公司煤电一体化进入快速发展阶段。随着2026年4座在建电厂投运，公司有望实现完全煤电一体，盈利稳定性有望进一步增强。同时，公司积极发展绿电煤电联营，计划布局毛集实验区4.19MW分布式光伏发电项目、利辛县南部10万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9万千瓦水面光伏项目，并目标在2025年底实现1000MW新能源装机容量。分红有望提高：公司属于央企，受益央企市值管理政策，具备提分红动力，虽然当前公司仍处电厂建设投资期，分红比例较低，但保持着分红比例上升的趋势，随着公司资本开支期结束，基于稳定的盈利水平及高ROE，公司未来有望实现高分红，估值有望提升。  风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,003 12,845 13,032 14,113 16,304 YOY(%) -3.9 7.0 1.5 8.3 15.5 归母净利润(百万元) 2,077 2,109 2,437 2,706 3,194 YOY(%) -22.0 1.6 15.5 11.1 18.0 毛利率(%) 42.4 39.7 44.1 47.4 54.3 净利率(%) 17.3 16.4 18.7 19.2 19.6 ROE(%) 18.9 16.2 15.8 14.9 15.0 EPS(摊薄/元) 0.80 0.81 0.94 1.04 1.23 P/E(倍) 11.1 10.9 9.4 8.5 7.2 P/B(倍) 2.0 1.7 1.4 1.2 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%2023-042023-082023-12新集能源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3317 3137 3531 3580 4343 营业收入 12003 12845 13032 14113 16304 现金 1406 1635 1659 1797 2076 营业成本 6913 7750 7283 7417 7457 应收票据及应收账款 1169 859 1128 1086 1432 营业税金及附加 419 421 521 776 1223 其他应收款 169 152 174 179 228 营业费用 59 58 59 64 74 预付账款 39 28 40 34 52 管理费用 790 779 847 1058 1549 存货 344 298 305 309 308 研发费用 0 8 8 9 10 其他流动资产 190 165 225 176 247 财务费用 644 539 509 589 1006 非流动资产 30418 33157 33504 35636 39664 资产减值损失 -13 -24 -24 -26 -30 长期投资 668 762 946 1131 1315 其他收益 19 11 11 11 11 固定资产 21624 21880 21710 23068 26212 公允价值变动收益 1 5 5 5 5 无形资产 1758 1920 1937 1971 2022 投资净收益 75 93 93 93 93 其他非流动资产 6367 8595 8910 9467 10115 资产处置收益 4 7 7 7 7 资产总计 33735 36295 37035 39216 44007 营业利润 3246 3389 3904 4298 5080 流动负债 10896 10051 9764 10178 12326 营业外收入 19 81 81 81 81 短期借款 1481 1551 2382 3154 4492 营业外支出 27 32 32 32 32 应付票据及应付账款 2541 2293 2509 2240 2602 利润总额 3238 3438 3952 4346 5128 其他流动负债 6875 6207 4873 4784 5232 所得税 890 1033 1174 1260 1487 非流动负债 10400 11418 9668 8350 7351 净利润 2348 2405 2778 3086 3641 长期借款 7826 8961 7211 5893 4894 少数股东损益 271 296 341 379 448 其他非流动负债 2574 2457 2457 2457 2457 归属母公司净利润 2077 2109 2437 2706 3194 负债合计 21296 21470 19431 18528 19677 EBITDA 4951 5307 5416 5891 6861 少数股东权益 942 1306 1647 2027 2474 EPS(元) 0.80 0.81 0.94 1.04 1.23 股本 2591 2591 2591 2591 2591 资本公积 2155 2171 2171 2171 2171 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 5994 7818 10596 13682 17323 成长能力 归属母公司股东权益 11497 13519 15956 18662 21856 营业收入(%) -3.9 7.0 1.5 8.3 15.5 负债和股东权益 33735 36295 37035 39216 44007 营业利润(%) -8.5 4.4 15.2 10.1 18.2 归属于母公司净利润(%) -22.0 1.6 15.5 11.1 18.0 获利能力 毛利率(%) 42.4 39.7 44.1 47.4 54.3 净利率(%) 17.3 16.4 18.7 19.2 19.6 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.9 16.2 15.8 14.9 15.0 经营活动现金流 3007 3796 4384 4389 6016 ROIC(%) 10.8 10.2 10.8 11.0 11.4 净利润 2348 2405 2778 3086 3641 偿债能力 折旧摊销 1149 1233 1125 1211 1379 资产负债率(%) 63.1 59.2 52.5 47.2 44.7 财务费用 644 539 509 589 1006 净负债比率(%) 101.2 87.0 59.0 47.5 41.6 投资损失 -75 -93 -93 -93 -93 流动比率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 营运资金变动 -1130 -352 85 -383 104 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 其他经营现金流 71 63 -20 -20 -22 营运能力 投资活动现金流 -2076 -3039 -1366 -3238 -5302 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 2086 3006 1287 3159 5222 应收账款周转率 13.8 12.7 13.2 12.9 13.1 长期投资 0 0 -184 -184 -184 应付账款周转率 3.2 3.4 3.3 3.4 3.4 其他投资现金流 9 -33 105 105 105 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1267 -575 -3824 -1786 -1773 每股收益(最新摊薄) 0.80 0.81 0.94 1.04 1.23 短期借款 264 71 831 772 1338 每股经营现金流(最新摊薄) 1.16 1.47 1.69 1.69 2.32 长期借款 -1087 1136 -1751 -1318 -998 每股净资产(最新摊薄) 4.44 5.22 6.16 7.20 8.44 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 16 0 0 0 P/E 11.1 10.9 9.4 8.5 7.2 其他筹资现金流 -445 -1798 -2904 -1240 -2113