原油月报

弘业能化团队投资咨询证书编号：Z0014414 逻辑梳理 •一季度，原油价格总体呈现出高位震荡偏强走势，从跨区价差的波动水平上可以看出区域性供需水平差异在不同阶段对原油市场的驱动力。一是布伦特对迪拜原油的价差，今年原油价格区间盘整的过程中，布伦特对迪拜价格呈现震荡上涨的态势，背后的逻辑主要是红海局势和成品油低库存对市场的支撑。 •从油轮改道的情况上来看，通过红海的油轮数量在2月下旬后开始回升，目前已经回复到历史相对正常的水平区间，而成品油油轮通过数量没有明显回复，大部份油轮选择了绕行。因此，原油价格背后的强势更多的是由于成品油供需矛盾所引发。更具体的来说，是柴油资源的紧张。从疫情后的去库存后，大西洋两岸的柴油资源持续维持低位，需求尚可叠加炼厂产能在疫情期间关停是两大因素。欧洲的柴油市场依然是矛盾中心，从柴油的裂解价差水平上可以看到，一季度柴油涨幅显著高于汽油。在炼厂检修的背景下，欧洲需要更高溢价来吸引炼厂开工、吸引套利船货的进口。于此同时，美国柴油市场也因炼厂检修和意外中断出现了偏紧的局面，EIA的数据显示，美国馏分燃料油库存年内处于去库存态势，目前仍低于过去五年均值。 逻辑梳理 •与大西洋盆地相反，亚太地区柴油市场出现了一轮相反的弱势局面。红海危机引发的运费上涨导致部分中东、印度套利船货涌向新加坡市场，此外中国、韩国出口量也维持高位，推动了新加坡地区柴油裂解价差、月差的走弱，库存相应大幅上升。往后看，亚太市场将进入检修季，东西区套利窗口打开将促进更多的柴油资源流向大西洋盆地两岸，亚洲柴油市场的下行压力有望阶段性缓解。 •分产品来看，一季度市场总体处于中间馏分强、汽油弱的局面。进入到三月后，这一趋势有所逆转。在亚洲市场持续偏松、欧洲柴油供应得到货源保障的背景下，柴油利润出现持续的下行态势。相反，全球汽油市场受美国低库存、夏季汽油标准转换以及北半球气温转暖出行活动增加的推动，汽油利润出现显著的补涨态势。我们认为汽强、柴弱的局面有望延续到夏季，炼油综合利润在此期间内随有下行压力，但仍将维持相对高位。 •反馈到上游原料来看，主要基准油的月差一季度追随原油单边价格的涨势，对欧洲炼厂来说运距较短的西非油种、北海油种的基差都有相对较好的表现。随着美国炼厂逐步从检修季中复苏，美国原油市场也有一定的收紧态势。在WTI加入Brent篮子之后，WTI到岸价格多数时候成为布油篮子最廉可交割油种，Brent也更为全面的反映跨大西洋市场的供需水平。受此影响，虽然OPEC持续减产，但3月前布伦特原油对迪拜原油价差也有一轮明显的上行趋势。 逻辑梳理 •往后看，我们认为主要关注点在4个方面：第一仍然是中东、俄乌局势的发展，目前中东局势起起伏伏，暂未出现缓解迹象，但从历史统计来看，地缘局势对油价的扰动均偏向于中短期，局势一旦平息油价存均会出现明显的回调走势。从油轮运价上来看，2月成品油和原油游轮运费开始从峰值回落，红海危机对油轮影响峰值已过。二是可观测到的一些库存数据，特别是成品油中柴油馏分库存的变动情况，伴随着库存正常化，柴油裂解价差水平会向下修复到历史均值附近。如果地缘局势缓解，这一进程可能会加速。三是美联储降息问题，伴随油价的上升，再通胀压力出现，美联储若推迟降息或造成债务压力带来的系统性风险，在宏观上利空大宗商品。第四个因素是OPEC减产，市场将更为关注执行率的数据，除此之外沙特的自愿减产持续时间仍旧是市场平衡的关键因素。 •策略：高位震荡，把握实货市场松动后的阶段性做空机会 数据来源：Wind 隆众资讯 IEA MPA OPEC 数据来源：Wind 隆众资讯 IEA MPA OPEC 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更。我们已力求报告内容的客观和公正，但文中的观点和建议仅供参考客户应审慎考量本身需求。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告版权归弘业期货所有，未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制和发布；如引用、刊发需注明出处为弘业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Copyright 2008 Holly Futures Co. Corp. Holly Daily Information is made available as a complimentary service by Holly Futures Co. No furtherredistribution is permitted without written permission from Holly Futures Co. Holly Daily Informationis intended to provide factual information, but its accuracy cannot be guaranteed. The views expressedin any article are solely those of the respective individuals cited.