原油月报：油价交易供应

原油月报 油价交易供应 2025年8月8日 原油月报 创元研究 报告要点： 7月，在6月伊以冲突后，油价波动明显收窄，于月底围绕美国施压俄乌冲停火，油价给出地缘溢价并上破震荡区间上沿，但在等待俄美会谈下，OPEC+增产落地导致油价连续回调，于8月初接近伊以冲突溢价收回后油价低点。 地缘方面，美国施压俄罗斯向俄乌停火妥协，向印度加征25%额外关税，印度炼油商转向来自中东、非洲、美国等地的石油，同时暗示可能会对中国加征关税。当前俄罗斯石油的出口量在500万桶日左右，如果制裁收紧，或影响俄油断供，从而推升油价。 当前围绕需求端的讨轮已经转向供应端。具体来看，需求端主要交易的是关税政策，4月2日对等关税落地，油价交易需求预期转弱，随着各国与美国展开贸易谈判，市场情绪缓和，8月1日版的关税税率将于8月7日生效，对全球经济和石油需求的影响仍在权衡中。7月公布的三大机构月报基本维持对需求的预判，把全球石油平衡表边际变动的驱动转移到供应端。而供应端的主要变量又在OPEC+，因而在OPEC+增产计划下三大机构不同程度上调供应预期。目前，OPEC+220万桶/日的减产计划已全部退出，较原计划时间提前一年，12月底前将重新评估166万桶/日的减产协议，继续关注OPEC+配额落实情况已经后续的增产计划。 短期，因OPEC+宣布增产，市场偏弱，关注美俄会谈。中期，在不出现极端地缘风险下，基于供需过剩压力，油价重心或缓慢回落。 创元研究能化组研究员：高赵 邮箱：gaoz@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 目录 一、价格表现3 1.1回顾：供应侧利空，短期关注美对俄制裁3 1.2价差：柴油裂差边际回落4 1.3月差：月差紧跟油价回落5 二、供应情况6 2.1OPEC+：再提大幅度增产，实际落地不及计划6 2.2美国：钻井减少，原油产量触顶回落8 三、需求情况9 3.1美国：炼厂开工新高，汽油旺季同比表现较差9 3.2中国：炼油利润改善，原油进口同比增长10 四、供需展望12 4.1机构：上调石油供应增速预期12 90 85 80 75 70 65 60 55 一、价格表现 1.1回顾：供应侧利空，短期关注美对俄制裁 7月，在6月伊以冲突后，油价波动明显收窄，月底围绕美国施压俄乌冲停火，油价给出地缘溢价并上破震荡区间上沿，但在等待俄美会谈下，OPEC+增产落地导致油价连续回调，于8月初接近伊以冲突溢价收回后油价低点。 图：WTI收盘价（美元/桶） 资料来源：Wind、创元研究 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月6日 3月22日 4月9日 4月25日 5月14日 5月30日 6月15日 7月1日 7月17日 8月2日 8月18日 9月3日 9月19日 10月12日 10月28日 11月13日 11月29日 12月15日 12月31日 1月1日 1月17日 2月2日 2月18日 3月5日 3月21日 4月6日 4月22日 5月8日 5月24日 6月9日 6月25日 7月11日 7月27日 8月12日 8月28日 9月13日 9月29日 10月15日 10月31日 11月16日 12月2日 12月18日 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月6日 3月22日 4月8日 4月24日 5月13日 5月29日 6月14日 6月30日 7月16日 8月1日 8月17日 9月2日 9月18日 10月11日 10月27日 11月12日 11月28日 12月14日 12月30日 1月1日 1月17日 2月2日 2月18日 3月5日 3月21日 4月6日 4月22日 5月8日 5月24日 6月9日 6月25日 7月11日 7月27日 8月12日 8月28日 9月13日 9月29日 10月15日 10月31日 11月16日 12月2日 12月18日 原油月报 1.2价差：柴油裂差边际回落 虽然目前处于传统消费旺季，但汽油消费旺季不旺，尤其是美国汽油裂差 同比较低，柴油裂差同比较高，但边际走弱。 ：18B图：美国汽油裂解（美元/桶） 19B图：美国柴油裂解（美元/桶） 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 2025年 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 2025年 70 60 50 40 30 20 10 0 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 ：18B图：欧洲汽油裂解（美元/桶） 19B图：欧洲柴油裂解（美元/桶） 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 2025年 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 2025年 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明 4 2024-03-20 2024-04-20 2024-05-20 2024-06-20 2024-07-20 2024-08-20 2024-09-20 2024-10-20 2024-11-20 2024-12-20 2025-01-20 2025-02-20 2025-03-20 2025-04-20 2025-05-20 2025-06-20 2025-07-20 2024-03-20 2024-04-20 2024-05-20 2024-06-20 2024-07-20 2024-08-20 2024-09-20 2024-10-20 2024-11-20 2024-12-20 2025-01-20 2025-02-20 2025-03-20 2025-04-20 2025-05-20 2025-06-20 2025-07-20 1月1日 1月17日 2月2日 2月18日 3月5日 3月21日 4月6日 4月22日 5月8日 5月24日 6月9日 6月25日 7月11日 7月27日 8月12日 8月28日 9月13日 9月29日 10月15日 10月31日 11月16日 12月2日 12月18日 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 原油月报 ：18B图：新加坡汽油裂解（美元/桶） 19B图：新加坡柴油裂解（美元/桶） 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 2025年 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 2025年 50 40 30 20 10 0 -10 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.3月差：月差紧跟油价回落 ：18B图：WTI价格和月差（美元/桶） 19B图：Brent价格和月差（美元/桶） B.IPE B01-B02 CL.NYM CL01-CL02 95 90 85 80 75 70 65 60 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 90 85 80 75 70 65 60 55 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明 5 ：18B图：WTI月间结构（美元/桶）19B图：布伦特月间结构（美元/桶） 2025-08-08 2025-07-28 2025-08-04 2025-07-21 68 67 66 65 64 63 62 61 60 近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九 2025-08-08 2025-07-28 2025-08-04 2025-07-21 72 71 70 69 68 67 66 65 64 近月连一连二连三连四连五连六连七连八 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 二、供应情况 2.1OPEC+：再提大幅度增产，实际落地不及计划 产量方面，OPEC+6月增产加速，增量主要来自沙特、阿联酋。OPEC7月报数据，欧佩克+6月增产35万桶/日，5月增产量为18万桶/日，速度加 快，其中沙特、阿联酋足额增产，主因伊以冲突时期转移供应。IEA7月报数据，OPEC+增产50万桶/日，幅度大于OPEC统计数据，主要差异来自于对沙特、伊拉克等的产量数据。据消息，为使其与配额要求相符，沙特改变了计量方式，采用向市场的供应量而非实际产量数据。若不做此调整，沙特6月的每日原油产量为975万桶/日，将超出其生产目标38.5万桶。 7月产量增速或将放缓。调查显示，欧佩克7月平均日产量为2831万桶， 环比基本持平，其中沙特减产22至953万桶/日，部分抵消了6月份为在以色列与伊朗冲突期间将供应转移出该地区而实施的增产幅度。OPEC月报将于8月12日发布，关注数据。 8月的OPEC+会议再次宣布大幅度增产。7月28日召开JMMC会议，重申完全遵守配额的重要性，但未调整产量政策。8月3日召开OPEC+会议，同意9月再次增产54.8万桶日，符合市场预期。至此，2024年12月5日达成的220万桶日的减产协议已全面退出，较原计划时间提前一年。12月底前将重新评估166万桶/日的减产协议。下次会议时间为9月5日。 为促成俄乌停火，特朗普使出关税大棒限制俄石油出口收入。7月29日，特朗普将其在7月14日最初设定的50天俄乌谈判期限，缩短10天，提前 至8月8日，并表示将对俄罗斯石油买家实施“二级关税”（100%税率） 制裁。针对俄罗斯石油的主要买家，8月6月，特朗普签署行政令，对印度输美商品征收25%的额外关税，8月27日起实施，并暗示可能会对中国加征关税。关税落地后，印度炼油商暂停采购俄罗斯石油，转向来自中东、非洲、美国等地的石油，目前炼油商正等待政府指示是否继续购买俄罗斯石油。美国最快下周与俄罗斯进行会谈，此前俄罗斯表示将考虑空中停火，但不会同意全面停火。标普数据，俄罗斯7月份海运原油出口量降至五个月低点，加之关税落地后印度石油进口的转向，如果对其他俄油买家的制裁落地，或影响俄油断供，从而推升油价。 图：OPEC产量（千桶/日） OPEC+原油产量万桶/日OPEC月报数据IEA月报数据 国家 2025-06 2025-05 变化 %变化 2025-06 2025-05 变化 差额 沙特阿拉伯 935.6 918.3 17.3 1.88% 980 909 71 -44 伊拉克 394.3 393.2 1.1 0.28% 428 419 9 -34 核心产油国 阿联酋 305.3 297.0 8.3 2.79% 342 335 7 -37 科威特 243.6 242.4 1.2 0.50% 276 273 3 -32 尼日利亚 154.7 152.8 1.9 1.24% 143 145 -2 12 阿尔及利亚 92.7 92.1 0.6 0.65% 93 90 3 -0 其他小国加蓬 23.4 23.2 0.2 0.86% 27 25 2 -4 赤道几内亚 5.4 5.7 -0.3 -5.26% 5 6 -1 0 刚果(布) 25.6 25.6 0.0 0.00% 26 24 2 -0 伊朗 324.1 330.3 -6.2 -1.88% 308 348 -40 16 豁免国利比亚 128.0 130.4 -2.4 -1.84% 122 126 -4 6 委内瑞拉 91.0 90.8 0.2 0.22% 78 85 -7 13 OPEC 2723.5 2701.6 21.9 0.81% 2828 2785