1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2023业绩稳定增长，分红比率持续提升 事件：中国电信发布2023年报，公司全年收入5,136亿元，同比增长7%；归母净利润为304亿元，同比增长10%；公司全年派发股息0.2332元/股，派息率达到70%，并宣布将在未来3年内将派息率提升至75%。我们认为中国电信业绩增长稳定，分红比率持续提升，值得长期关注。 报告摘要 2023业绩增速稳定，ARPU小幅提升 公司全年电信服务收入4,650亿元，同比增长7%，连续11年保持增长。其中，移动通信服务收入达到1,957亿元，同比增长2%；移动用户规模达到4.08亿户，用户净增1,659万户，连续6年行业领先；2023年公司ARPU达到45.4元，同比增长0.4%；固网及智慧家庭收入达到1,231亿元，同比增长4%；宽带用户达到1.9亿户，净增926万户，ARPU达到47.6元，同比增长3%。 数字化转型加速，天翼云智能升级 2023年公司天翼云收入达到972亿元，同比增长68%，其中国际业务收入超过137亿元。另外，公司打造的一体化智算加速平台“云骁”和智算服务平台“慧聚”，为大模型开发者提供一站式服务。天翼云保持了政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的地位，国内公有云IaaS和IaaS+PaaS市场份额持续提升。我们认为，随着企业上云/AI算力需求提升，公司天翼云业务有望突破1000亿收入大关，后续增速将逐渐放缓，进入质量发展阶段。 链接能力优化，算力稳步加强 公司2023年累计资本开支988亿元，其中移动网络投资348亿元，产业数字化投资355亿元。公司年内新增5G基站22万站，实现乡镇及以上连续覆盖、发达行政村有效覆盖。2023年公司800MHz频率用于5G获重批，目前已经建成具备4G/5G融合能力的800MHz基站25万站。在算力方面，公司聚焦全国一体化算力网络，年内新增智算8.1EFlops，智算能力达到11EFlops；在通用算力方面，公司年内新增1.0EFlops，达到4.1EFlops。2024年，公司预计Capex为960亿元，同比下降3%，其中移动网络投资295亿元，产业数字化投资370亿元，算力/云投资为180亿元，智算算力预计增长10EFlops，达到21EFlops。 提升派息比例，对价值投资者的吸引力进一步提升 公司全年派息比例达70%，圆满达成公司A股发行时的利润分配承诺。另外，公司计划在3年内将派息比例提升至75%以上，进一步提高股东回报。 投资建议：我们预计2024年公司归母净利润分别为336亿元。我们给予2024年1.1x P/B，目标价格为5.5港元，维持“买入”评级。 风险提示：天翼云增速放缓；资本开支超出预期；行业竞争恶化 数据来源：Wind、安信国际预测 (12月31日年结；人民币亿元)2022A2023A2024E2025E2026E营业收入48145136545957786090增长率 (%)10.9%6.7%6.3%5.9%5.4%归母净利润276304336376422归母净利率 (%)5.7%5.9%6.2%6.5%6.9%每股收益（元/股）0.300.330.370.410.46每股净资产（元/股）4.774.895.045.155.27市盈率12.8411.6410.549.428.39市净率0.810.790.770.750.74净资产收益率 (%)6.3%6.8%7.3%8.0%8.8%股息收益率 (%)4.7%5.6%6.4%7.2%8.4%Tabl e_Title 2024年4月2日 中国电信（0728.HK） Tabl e_Bas eI nfo 公司动态 证券研究报告 TMT-通信 投资评级： 买入 目标价格： 5.50港元 现价(2024-04-02)： 4.13港元 总市值(亿港元) 3,807 流通股市值(亿港元) 577 总股本(亿股) 915 流通股股本(亿股) 139 12个月低/高(港元) 3.7/4.4 平均成交(百万港元) 317 股东结构 中国电信集团有限公司 63.7% 其他 36.3% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -2.54 8.72 22.21 绝对收益 -0.48 10.43 5.17 数据来源：Wind、安信国际 王哲昊，CFA TMT行业分析师 Wangzh1@essence.com.cn 01002003004005006007008009001,0000.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.010/9/2310/23/2311/6/2311/20/2312/4/2312/18/231/1/241/15/241/29/242/12/242/26/243/11/243/25/24成交额（百万港元）0728.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 2 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司动态/中国电信(0728.HK) 附表：财务报表预测 数据来源：公司公告、安信国际预测 利润表资产负债表亿人民币2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E营业收入48145136545957786090现金及等价物763919149519502337营业成本(4480)(4764)(5016)(5288)(5524)存货3534393842折旧及摊销(969)(997)(1081)(1156)(1190)应收账款243322279357313网络运营及支撑成本(1476)(1604)(1680)(1745)(1832)预付款143356170384194销售、行政及一般费用(643)(668)(710)(763)(816)其他流动资产22648484848人工成本(848)(928)(961)(1023)(1066)流动资产合计14111679203127782935其他经营费用(545)(567)(584)(602)(620)固定资产41344099423741163794营业利润334371443490567在建工程584722510507509财务收入/(费用)净额(0)(3)111620使用权资产656769479507536投资净收益23000商誉299299299299299应占联营公司损益(20)(21)(21)(22)(23)无形资产208227301281266除税前溢利357392433484564应占联营公司权益422422401379357所得税(80)(88)(97)(108)(126)其他非流动资产363140140140140净利润277304336376438非流动资产合计66666680636762295902少数股东损益1(0)(0)(0)(0)资产合计80778358839890068836归母净利润276304336376438短期借款24040157147137EBITDA12451301141715311628应付账款12731459141716151552EBIT276304336376438其他应付款10831397121415391337其他流动负债183139139139139流动负债合计27793034292734393165长期借款4551595449其他非流动负债889801801801801非流动负债合计934852860855850负债合计37133886378742944015主要财务比率股本9159159159159152022A2023A2024E2024E2024E储备34063514365437553865P/E (x)12.8411.6410.549.428.09少数股东权益4342424242P/B (x)0.810.790.770.750.73股东权益合计43644472461147134822Dividend yield (%)4.7%5.6%6.4%7.2%8.7%负债和股东权益合计80778358839890068837Gross margin (%)6.9%7.2%8.1%8.5%9.3%Net margin (%)5.7%5.9%6.2%6.5%7.2%现金流量简表SG&A/sales (%)13.4%13.0%13.0%13.2%13.4%2022A2023A2024E2024E2024EEffective tax rate (%)22.5%22.4%22.4%22.4%22.4%税前利润357392433484564ROE (%)6.3%6.8%7.3%8.0%9.1%折旧及摊销(969)(997)(1081)(1156)(1190)ROA (%)3.4%3.6%4.0%4.2%5.0%财务费用(0)(3)111620Total asset to equity ratio (x)1.851.871.821.911.83投资收益(18)(18)(21)(22)(23)Dividend payout ratio (%)65.0%70.0%72.0%73.0%75.0%所得税(80)(88)(97)(108)(126)营运资金变动(105)(209)(0)(230)34经营活动现金流13641532142717671596投资活动现金流(968)(1007)(1023)(1039)(1056)融资活动现金流(409)(231)(246)(274)(323)净现金流(13)294158455217 3 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司动态/中国电信(0728.HK) 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人