平稳收官，提高分红

2024年4月2日 证券研究报告 蒙牛乳业（2319.HK） 食品饮料 平稳收官，提高分红 投资评级：Xx买入xx目标价格：27.2元现价(2024-3-28)：16.8港元 蒙牛2023年收入986亿/+6.5%，经营利润61亿/+6.3%，经营利润率同比提升0.4pct，完成年初目标。净利润48.8亿/-5.7%。公司变更总裁，但是表明战略目标不变，同时提高了派息率至40%。我们预期24/25/26年净利润分别为53.9/59/63亿人民币，对应EPS为1.47/1.61/1.73港元。维持“买入”评级，目标价为27.2港元，较当前股价有62%的上涨空间。 报告摘要 总市值(百万港元)66,112.91流通市值(百万港元)66,112.91总股本(百万股)3,935.29流通股本(百万股)3,935.2912个月低/高(港元)16/21.9平均成交(百万港元)345.22 液态奶平稳增长，结构持续升级。23年液态奶收入820亿/+4.9%，经营利润61亿，利润率7.5%/+0.2pct。特仑苏份额持续提升，有机系列双位数增长，品类结构持续优化。常温酸奶仍然承压，乳饮料基本持平。低温酸奶实现逆势增长，继续蝉联市场份额第一。鲜奶方面聚焦双品牌战略，每日鲜语和基础鲜奶定位不同人群，进行了渠道的深入拓展。鲜奶增速大幅领先同行，连续三年盈利。 冰淇淋持续发力，盈利大幅提升。23年冰淇淋业务收入60.2亿/+6.6%，经营利润4.3亿，利润率7.1%/+6.6pct。冰淇淋业务的主要增长在东南亚地区，艾雪通过产品创新和渠道拓展，已经成为印尼份额第一、菲律宾份额第三的品牌，并积极拓展泰国、越南等地区。 中粮集团24.1%Pandanus Partners8.0%Brown Brothers7.2%Black Rock6.3%Schroders6.0%UBS Group7.3%Mitsubishi6.1%其他股东35.0%总计100.0% 奶酪四季度企稳，奶粉降幅收窄。奶酪业务收入43.5亿，23年妙可蓝多并表，经营利润1.5亿，利润率3.4%。受到消费环境影响，妙可收入同比下滑16%，但23年四季度下滑幅度有明显收窄。奶粉业务收入38亿/-1.6%，行业仍在收缩，下半年竞争尤为惨烈，得益于新品推出和渠道调整，公司收缩幅度好于行业。奶粉业务亏损2亿，亏损幅度有收窄。 总裁变更，战略不改。卢敏放先生卸任公司总裁，高飞先生接人公司总裁。高飞先生此前担任公司高级副总裁，常温事业部负责人。1999年加入集团，先后历任销售及营销部区域经理、中心经理、销售总经理、营销总经理等职务，在行业内有丰富的经验。公司表示，总裁的变更不会改变公司既定的发展战略，将积极应对行业增速放缓的挑战。此次公司提高了分红，派息率达到40%。 我们认为乳制品竞争格局稳固，尽管短期消费较为疲软，长期看人均用奶量仍有增长空 间。我们预期公司仍将保 持收 入平 稳增 长和利润的持续提升。我 们预 期24/25/26年净利润分别为53.9/59/63亿人民币，对应EPS为1.47/1.61/1.73港元。维持“买入”评级，目标价为27.2港元，较当前股价有62%的上涨空间。 曹莹消费行业分析师Gloriacao@eif.com.hk 1财务报表预测 2估值分析 我们采用可比公司和DCF两种方法进行估值。 我们选取了港股、A股中规模较大的餐饮企业，2024年预测PE的平均值在13.9x。考虑蒙牛的竞争优势，以及行业目前处于估值低位，给予24年PE 18x。2024年预测EPS为1.47港元，对应股价测算26.5港元。 用DCF方式估算时，我们给予WACC为9%，我们在短期内给予6%的增速，长期给予2%的增速。合理市值为1097亿港元，对应股价27.9港元。 综合可比公司和DCF的估值，我们认为公司目标价为27.2港元，较最新收盘价有62%的上涨空间。 3风险提示 行业竞争加剧、消费意愿不及预期、发生严重的食品安全问题。 4附录：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010