全年平稳收官，高分红延续

重庆啤酒（600132.SH）非白酒 2026年03月29日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：于思淼执业证书编号：S0740526020002Email：yusm@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)483.97流通股本(百万股)483.97市价(元)56.90市值(百万元)27,537.96流通市值(百万元)27,537.96 事件：2025年公司实现营业总收入147.2亿元，同增0.5%；实现归母净利12.3亿元，同增10.4%；实现扣非归母净利11.9亿元，同降2.8%；单Q4看，公司营业总收入16.6亿元，同增5.2%；实现归母净利-0.1亿元，24年同期为-2.2亿元；实现扣非归母净利为-0.3亿元，24年同期为-0.8亿元。此外，25年公司每股拟派发现金红利2.5元（含税），现金分红率达98.3%，维持高水平。 Q4量价齐升，高档品增速领先。2025年啤酒业务收入同比+0.9%至142.98亿元，量价拆分来看，25年啤酒销量/吨价分别同比+0.7%/+0.2%；结构方面，高档/主流/经济产品收入分别同比+2.19%/-1.03%/-1.8%。分地区看，西北/中区/南区收入分别同比+3.6%/-1.4%/+1.7%， 单Q4来 看 ， 啤 酒 业 务 收 入/销 量/吨 价 分 别 同 比+8.3%/+2.9%/+5.3%，吨价提升幅度较为明显，我们预计主系产品结构升级、高档产品占比有所提升：25Q4高档/主流/经济产品收入分别同比+10.1%/+5.3%/-13.0%。 股价与行业-市场走势对比 成本下行&结构升级助推毛利率提升，非经显著贡献归母净利。25Q4归母净利率-0.6%，同比+13.1pct，主系毛利率提升及营业外收入贡献：1）成本端：成本红利叠加产品结构升级，25Q4毛利率同比+13pct至56.4%。2）税费端：25Q4销售/管理费用（含研发）率分别同比+2.8pct/+1.8pct，我们预计销售费率提升主系公司适度增加品牌及市场费用以推动结构升级。此外，25年公司与重庆嘉威啤酒有限公司签订《调解协议》，冲回此前计提的预计负债2.54亿元，扣除非经常损益影响，Q4扣非归母净利率同比+3.2pct。26年紧扣“嘉速扬帆”核心战略，全方位推进落地。1)产品端:聚焦高端化与创新， 做大1升装、大容量分享装等场景单品，辅以果味、茶味啤酒，以赛马机制孵化新品，依托结构升级拉动吨价上行；2)渠道端:深耕核心大城市，加码O2O及非现饮渠道;3)费用端:动态灵活投入，聚焦高端化与场景建设，通过原材料套期保值、数字化及供应链提效对冲成本压力,同时加大非啤酒饮品推广力度、培育第二增长曲线，借力集团资源赋能研发,绑定体育赛事IP，扩张线下体验门店，实现品牌、渠道、场景协同发力。盈利预测：结合公司2025年实际业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 相关报告 1、《量价仍有压力，所得税拖累盈利》2025-08-152、《Q4经营承压，期待需求改善》2025-04-03 年收入分别为150.6、153.5、156.1亿元（2026-2027年前值为151.36、155.02亿元），同比增长2.3%、1.9%、1.7%，归母净利润分别为13.1、13.6、14.2亿元（2026-2027年前值为12.72、13.11亿元），同比分别增长6%、4%、4%，对应PE为21倍、20倍、19倍，维持“买入”评级风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；经济增速放缓；食品安全风险； 因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。