公司信息更新报告：分红比例超预期，2024年业绩完美收官

分红比例超预期，2024年业绩完美收官，维持“买入”评级 2024年公司实现营业收入4071.5亿（+同比9.4%，下同），归母净利润385.4亿（+14.3%）。扣非归母净利润357.4亿（+8.4%）。单季度看，2024Q4公司实现营业收入881.7亿（+9.0%），归母净利润68.4亿（+13.9%），扣非归母净利润53.6亿（-12.5%）。2024年公司分红比例69.3%，同时推出50-100亿元回购计划和13.3亿元员工持股计划，考核目标为2025-2027年ROE不低于18%，2028年不低于17.5%，彰显发展信心。公司C端业务较快增长，盈利能力稳步提升，我们上调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为429.34/469.81/510.04亿（2025-2026年原值为426.6/465.2亿），对应EPS分别为5.60/6.13/6.66元，当前股价对应PE为14.0/12.8/11.8倍，维持“买入”评级。 智能家居海外业务拉动公司稳健增长，库卡中国收入＆订单均实现正增长 分产品看，2024年公司智能家居业务收入2695.32亿元（+9.41%），预计外销双位数增长，冰洗贡献显著；商业及工业解决方案收入1044.96亿元（+6.87%），其中：（1）新能源与工业技术收入336.10亿元（+20.58%），工业自动化领域谐波减速机具备8万台/年制造能力；（2）智能建筑科技收入284.70亿元（+9.86%）； （3）机器人与自动化收入287.01亿元（-7.58%），库卡工业机器人国内市场销量份额稳步提升至8.2%左右，库卡中国在2024年实现销售收入和订单规模双增长，移动机器人的海外收入占比已超50%。分地区看，2024国内业务实现营收2381亿元（+7.7%），海外业务实现营收1690元（+12.0%），其中OBM业务在海外家电业务中占比已达43%，美的系产品在东南亚、中东多国销售引领。分品牌看，2024年COLMO、TOSHIBA双高端品牌零售额同比提升超45%。 2024Q4盈利能力继续保持稳健提升，费率端持续优化 2024Q4毛利率25.2%（-3.6pct），2024Q4期间费用率18.3%（-2.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.2/-0.4/-0.2/+1.6pct，毛销差同比-0.5pct，预计主系销售返利增加所致，但管理及研发费率均有所优化，财务费用上升系汇率波动影响，但公司积极采取套保动作，投资收益/公允价值变动损益同比分别正向影响净利率0.8/1.5pct。2024Q4净利率为7.5%（+0.7pct），归母净利率为7.8%（+0.3pct），扣非归母净利率为6.1%（-1.5pct），非经常性损益中主系其他收益（主要是进项税加计扣除）及投资净收益影响，公司盈利能力整体稳步提升。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 1、分红比例超预期，2024年业绩完美收官 2024年公司实现营业收入4071.5亿元（+同比9.4%，下同），归母净利润385.4亿元（+14.3%）。扣非归母净利润357.4亿元（+8.4%）。单季度上看，2024Q4公司实现营业收入881.7亿元（+9.0%），归母净利润68.4亿元（+13.9%），扣非归母净利润53.6亿元（-12.5%）。公司2024年业绩完美收官，其中海外智能家居业务收入实现较快增长，国内海外业务毛利率提高，公司净利润呈现更快增长。 2024年每股分红3.5元，分红比例超预期，达到69.3%。同时公司拟实施50-100亿元回购计划以及13.3亿元持股计划，考核目标为2025-2027年的ROE不低于18%，2028年不低于17.5%。 图1：2024年公司实现营业收入4071.5亿元（+ 9.4%） 图2：2024Q4公司实现营业收入881.7亿元（+9.0%） 图3：2024年公司实现归母净利润385.4亿元（+14.3%）图4：2024Q4公司实现归母净利润68.4亿元（+13.9%） 1.1、按产品拆分：智能家居业务实现高单位数增长 分产品看，（1）智能家居业务收入2695.32亿元（+9.41%）；（2）商业及工业解决方案收入1044.96亿元（+6.87%），其中：①新能源与工业技术收入336.10亿元（+20.58%）；②智能建筑科技收入284.70亿元（+9.86%）；③机器人与自动化收入287.01亿元（-7.58%）。 图5：2024年公司智能家居业务/新能源与工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入同比分别+9.41%/+20.58%/+9.86%/-7.58% 1.2、按销售区域&渠道拆分：销售模式以线下为主，业务以国内为主 （1）按地区拆分：分地区看，2024国内业务实现营收2381亿元（+7.7%），海外业务实现营收1690元（+12.0%）。占比分别为58.48%/41.52%，同比分别-0.96%/+0.96pct。 （2）按销售模式拆分：分销售模式看，2024线上渠道实现营收856亿（+10.72%）。 线下渠道实现营收3215亿（+9.10%）。占比分别为21.03%/78.97%，同比分别+0.24%/-0.24pcts。 图6：2024年公司国内/国外分别实现收入2381/1690亿元，收入占比分别58.48%/41.52% 图7：2023年公司线上/线下渠道分别实现收入856/3215亿元，收入占比分别21.03%/78.97% 2、盈利能力继续保持提升，现金流状况良好 2.1、毛利率提高显著拉动下，盈利能力继续提升 毛利率：2024年毛利率26.4%（-0.1pct），单Q4看，2024Q4毛利率25.2%（-3.6pct）。分产品看，智能家居业务毛利率为29.97%（+1.29pct），商业及工业解决方案毛利率为21.39%（-0.68pct），其中新能源与工业技术毛利率为17.74%（+0.06pct），智能建筑科技毛利率为30.17%（+0.81pct），机器人与自动化毛利率为22.00%（-1.75pct），其他业务毛利率为10.83%（-2.10pct）。分地区看，国内/海外业务的毛利率分别为26.14%/26.82%，同比分别+0.89/+0.44pct。分销售模式看，线上/线下渠道的毛利率分别为30.97%/25.21%，同比分别+0.55/+0.74pct。 图8：2024年公司毛利率为26.4%（-0.1pct） 图9：单Q4看，2024Q4毛利率25.2%（-3.6pct） 图10：2024年智能家居业务/新能源与工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化/其他业务的毛利率同比分别+1.29/+0.06/+0.81/-1.75/-2.10pct 图11：2024年国内/海外业务的毛利率同比分别+0.89/+0.44pct 费用端：2024年公司期间费用率16.2%（+0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/3.5%/4.0%/-0.8%，同比分别+0.1/-0.1/+0.1/+0.1pct。 单Q4看，2024Q4期间费用率18.3%（-2.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.7%/5.4%/-0.4%，同比分别-3.2/-0.4/-0.2/+1.6pct。公司销售费用率下降主系会计准则变更，对相关保证类产品质保费自销售费用重分类至营业成本所致； 财务费用上升系套期工具外汇基差的损益影响。 图12：2024年公司期间费用率16.2%（+0.2pct） 图13：2024Q4期间费用率18.3%（-2.2pct） 净利率：综合影响下，2024年公司净利率为9.5%（+0.4pct），归母净利率为9.5%（+0.4pct），扣非净利率为8.8%（-0.1pct）。单季度看，2024Q4净利率为7.5%（+0.7pct），归母净利率为7.8%（+0.3pct），扣非净利率为6.1%（-1.5pct）。 图14：2024年公司归母净利率为9.5%（+0.4pct） 图15：2024Q4归母净利率为7.8%（+0.3pct） 2.2、存货周转效率提升，现金流状况良好 2023年营运能力有所提升。截至2024年12月31日，公司存货为633.4亿元（+33.8%），存货周转天数为71天（+3.9天）；应收账款及应收票据为425.2亿元（+10.7%），应收账款及应收票据周转天数为35.8天（+9.9天）；应付账款及应付票据为1187.7亿元（+26.0%），应付账款及应付票据周转天数为128天（+37.1天），净营业周期为-21.2天（-23.3天）。 图16：2024年营运能力有所提升 现金流：2024年经营性现金流净额为605.1亿元（+4.5%），经营质量较好。 图17：2024年经营性现金流净额为605.1亿元（+4.5%） 3、盈利预测与投资建议 公司C端业务较快增长，盈利能力稳步提升，我们上调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为429.34/469.81/510.04亿元（2025-2026年原值为426.6/465.2亿），对应EPS分别为5.60/6.13/6.66元，当前股价对应PE为14.0/12.8/11.8倍，维持“买入”评级。 4、风险提示 需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。 附：财务预测摘要