公司信息更新报告：2023年业绩完美收官，大幅提高分红比例

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 16 石头科技（688169.SH） 2024年03月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/29 当前股价(元) 342.57 一年最高最低(元) 379.99/238.00 总市值(亿元) 450.40 流通市值(亿元) 450.40 总股本(亿股) 1.31 流通股本(亿股) 1.31 近3个月换手率(%) 62.52 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q4盈利能力超预期，国内外新品产品力亮眼—公司信息更新报告》-2024.2.27 《发布扫地机新品P10S和P10S Pro，产品力领先竞品—公司信息更新报告》-2024.2.18 《2023Q4业绩超预期，新品亮眼看好业绩持续高增—公司信息更新报告》-2024.1.23 2023年业绩完美收官，大幅提高分红比例 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陈怡仲（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 chenyizhong@kysec.cn 证书编号：S0790123070024  2023年业绩完美收官，大幅提高分红比例，维持“买入”评级 2023年实现营收86.5亿(同比+30.5%，后同)，归母净利润20.5亿(+73.3%)，扣非净利润18.3亿(+52.5%)。2023Q4实现营收29.7亿(+32.6%)，归母净利润6.9亿(+110.3%)，扣非净利润5.7亿元(+68.7%)。2023年公司合计分红金额（含税）约8.4亿，合计分红金额占归母净利润比率为40.9%，同比大幅提升25.6pcts。公司内外销齐头并进、盈利能力稳定，我们维持2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润24.1/28.5/33.8亿元，对应EPS为18.3/21.7/25.7元，当前股价对应PE为17.9/15.1/12.7倍，维持“买入”评级。  内销：2023年收入同比增约30%，看好2024Q2新品热销拉动收入持续高增 根据我们测算，2023年公司国内收入占比约30%，收入同比增长约30%。2023年石头内销以价换量效果显著，2023Q4/2023年公司线上销额市占率同比分别+3.4%/+2.6%。2024M2石头销额市占率达21.2%，环比提升2.6pcts，已与同期科沃斯份额持平。2024年2月底发布的P10S系列产品预售部分渠道断货、表现良好，拉动发货周石头品牌线上渠道销额市占率预计接近40%，连续7天京东，天猫热销榜第一，产品力得到持续验证。叠加2024年3月底高端G系列及超薄V系列新品发布，预计补足高端价格带，有望对2024Q2国内市场业绩形成有力支撑。  外销：2023年欧洲/北美/亚太地区收入同比分别约+30%/+50%/+20% 2023年外销业务中，欧洲/北美/亚太地区收入占比分别约50%/20%/30%，收入绝对额同比分别约+30%/+50%/+20%。根据欧睿国际和IDC数据，石头扫地机销额已达全球第一，其中北欧销量第一、德国市占率排名第一、韩国销量第一、土耳其销额第一，展现了强劲的外销实力。分地区看：（1）北美：线上渠道稳步拓展下，公司于2023 年10月首次进入美国线下实体连锁零售商店Target，已从180多家拓展到超1000多家，1个SKU到2个SKU，2024年预计有较快增长。（2）欧洲：2023年公司德亚/法亚/英亚收入同比分别+80%/+1771%/+1756%，亚马逊收归自营后增长势头良好，同时看好提价和进驻线下渠道共同助力增长。  毛利率大幅提升，收入结构变化下净利率有所波动，但各区域未下降 2023Q4毛利率56.7%(+5.9pct)，期间费用率29.7%(-1.7pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-0.5/-0.7/-0.4pct，归母净利率为23.3%(+8.6pct)，扣非净利率为19.3%(+4.1pct)，净利率环比下降主系不同区域占比变化所致，各区域净利率在在费用管控、产品结构升级以及规模效应多重因素影响下保持稳定。  风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,629 8,654 10,388 12,480 15,004 YOY(%) 13.6 30.5 20.0 20.1 20.2 归母净利润(百万元) 1,183 2,051 2,406 2,848 3,379 YOY(%) -15.6 73.3 17.3 18.4 18.7 毛利率(%) 49.3 55.1 54.0 54.0 54.0 净利率(%) 17.9 23.7 23.2 22.8 22.5 ROE(%) 12.4 18.0 17.4 17.4 17.4 EPS(摊薄/元) 9.00 15.60 18.30 21.66 25.70 P/E(倍) 36.4 21.0 17.9 15.1 12.7 P/B(倍) 4.5 3.8 3.1 2.6 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2023-032023-072023-112024-03石头科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 16 目 录 1、 2023年业绩完美收官，内销、欧洲及北美表现优异 ............................................................................................................ 4 1.1、 按区域拆分：内销及欧洲主战场增长较快，北美市场快速成长 .............................................................................. 5 1.2、 按产品拆分：扫地机稳健增长，洗地机和洗烘一体机翻倍增长 .............................................................................. 5 1.3、 按销售模式拆分：线上亚马逊直销模式快速增长 ...................................................................................................... 5 2、 2023Q4毛利率持续提升，净利率同环比改善 ....................................................................................................................... 6 2.1、 盈利能力：收入结构变动下毛利率大幅提升 .............................................................................................................. 6 2.2、 应收账款周转效率有所提升，现金流状况良好 .......................................................................................................... 8 3、 公司大幅提高2023年分红比例，持续实质回报投资者 ....................................................................................................... 9 4、 内销：新品热销下，看好公司市占率持续保持提升 ............................................................................................................. 9 5、 外销：三大增长点下欧洲地区增长无忧，美国稳健增长 ................................................................................................... 11 5.1、 欧洲：线下、线上和提价三大增长点下，欧洲地区增长无忧 ................................................................................ 11 5.2、 北美：线上预计实现较好增长，线下渠道仍然广阔 ................................................................................................ 12 6、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 13 7、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 13 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 14 图表目录 图1： 2023年公司实现营业收入86.5亿元(+30.5%) .................................................................................................................. 4 图2： 2023Q4公司实现营业收入29.7亿元(+32.6%) ................................................................................................................. 4 图3： 2023年归母净利润20.5亿元(+73.3%) .............................................................................................................................. 4 图4： 2023Q4公司实现归母净利润6.9亿元(+110.3%) .....