公司信息更新报告：2023年业绩完美收官，大幅提高分红比例

2023年业绩完美收官，大幅提高分红比例，维持“买入”评级 2023年实现营收86.5亿(同比+30.5%，后同)，归母净利润20.5亿(+73.3%)，扣非净利润18.3亿(+52.5%)。2023Q4实现营收29.7亿(+32.6%)，归母净利润6.9亿(+110.3%)，扣非净利润5.7亿元(+68.7%)。2023年公司合计分红金额（含税）约8.4亿，合计分红金额占归母净利润比率为40.9%，同比大幅提升25.6pcts。 公司内外销齐头并进、盈利能力稳定，我们维持2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润24.1/28.5/33.8亿元，对应EPS为18.3/21.7/25.7元，当前股价对应PE为17.9/15.1/12.7倍，维持“买入”评级。 内销：2023年收入同比增约30%，看好2024Q2新品热销拉动收入持续高增根据我们测算，2023年公司国内收入占比约30%，收入同比增长约30%。2023年石头内销以价换量效果显著，2023Q4/2023年公司线上销额市占率同比分别+3. 4%/+2.6%。 2024M2 石头销额市占率达21.2%，环比提升2.6pcts，已与同期科沃斯份额持平。2024年2月底发布的P10S系列产品预售部分渠道断货、表现良好，拉动发货周石头品牌线上渠道销额市占率预计接近40%，连续7天京东，天猫热销榜第一，产品力得到持续验证。叠加2024年3月底高端G系列及超薄V系列新品发布，预计补足高端价格带，有望对2024Q2国内市场业绩形成有力支撑。 外销：2023年欧洲/北美/亚太地区收入同比分别约+30%/+50%/+20% 2023年外销业务中，欧洲/北美/亚太地区收入占比分别约50%/20%/30%，收入绝对额同比分别约+30%/+50%/+20%。根据欧睿国际和IDC数据，石头扫地机销额已达全球第一，其中北欧销量第一、德国市占率排名第一、韩国销量第一、土耳其销额第一，展现了强劲的外销实力。分地区看：（1）北美：线上渠道稳步拓展下，公司于2023年10月首次进入美国线下实体连锁零售商店Target，已从1 80多家拓展到超1000多家，1个SKU到2个SKU，2024年预计有较快增长。 （2）欧洲：2023年公司德亚/法亚/英亚收入同比分别+80%/+1771%/+1756%，亚马逊收归自营后增长势头良好，同时看好提价和进驻线下渠道共同助力增长。 毛利率大幅提升，收入结构变化下净利率有所波动，但各区域未下降 2023Q4毛利率56.7%(+5.9pct)，期间费用率29.7%(-1.7pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-0.5/-0.7/-0.4pct，归母净利率为23.3%(+8.6pct)，扣非净利率为19.3%(+4.1pct)，净利率环比下降主系不同区域占比变化所致，各区域净利率在在费用管控、产品结构升级以及规模效应多重因素影响下保持稳定。 风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2023年业绩完美收官，内销、欧洲及北美表现优异 2023年公司实现营业收入86.5亿元(+30.5%)，归母净利润20.5亿元(+73.3%)，扣非归母净利润18.3亿元(+52.5%)。单2023Q4看，公司实现营业收入29.7亿元(+32.6%)，归母净利润6.9亿元(+110.3%)，扣非归母净利润5.7亿元(+68.7%)。 报告期内，公司内外销齐头并进，其中占比较大的欧洲地区表现优异，同时北美地区快速成长，共同拉动公司收入实现良好增长。与此同时，收入结构变化下毛利率快速提升、资管计划及理财收入提升下归母净利润实现较快增长。 根据欧睿数据，目前石头科技的扫地机器人已经实现了销额全球排名第一，市场占有率在全球超过14个国家和地区跻身前三。据IDC数据，在欧洲地区，石头科技的扫地机器人在北欧市场销量第一、德国市占率排名第一；在亚太地区，韩国市场销量第一、土耳其市场销额第一。 图1：2023年公司实现营业收入86.5亿元(+30.5%) 图2：2023Q4公司实现营业收入29.7亿元(+32.6%) 图3：2023年归母净利润20.5亿元(+73.3%) 图4：2023Q4公司实现归母净利润6.9亿元(+110.3%) 1.1、按区域拆分：内销及欧洲主战场增长较快，北美市场快速成长 根据我们的测算，2023年公司国内/海外收入占比分别约为30%/70%，外销市场中欧洲/北美/亚太地区收入占比分别约50%/20%/30%，2023年国内/欧洲/北美/亚太地区的收入绝对额同比分别增长约+30%/+30%/+50%/+20%。报告期内公司主力市场内销及欧洲地区增长较快，同时北美市场快速成长。 图5：2023年公司国内/海外收入占比分别约为30%/70%，外销市场中欧洲/北美/亚太地区收入占比分别约50%/20%/30% 1.2、按产品拆分：扫地机稳健增长，洗地机和洗烘一体机翻倍增长 2023年智能扫地机及配件营收80.85亿元（+27.41%），其他智能电器产品营收5.54亿元（+109.40%），占比分别为93.6%/6.4%，同比分别-2.4/+2.4pcts。 图6：2023年智能扫地机及配件营收80.85亿元（+27.41%），其他智能电器产品营收5.54亿元（+109.40%），占比分别为93.6%/6.4%，同比分别-2.4/+2.4pcts 1.3、按销售模式拆分：线上亚马逊直销模式快速增长 2023年公司直销/经销模式分别实现收入36.25/50.14亿元,同比分别+61.21%/+14.95%，占比分别为42.0%/58.0%，同比分别+7.9/-7.9pcts。直销模式快速增长主系美亚渠道产品热销、欧洲亚马逊收归自营管理后快速增长共同拉动所致。 图7：2023年公司直销/经销模式分别实现收入36.25/50.14亿元,同比分别+61.21%/+14.95% 2、2023Q4毛利率持续提升，净利率同环比改善 2.1、盈利能力：收入结构变动下毛利率大幅提升 毛利率：2023年公司毛利率为55.1%(+5.9pct)，2023Q4毛利率为56.7%(+5.9pct)。 （1）分产品看，智能扫地机及配件/其他智能电器产品毛利率分别为56.2%/43.3%，同比分别+6.6/-1.2pcts。（2）分销售模式看 ，直营/经销模式毛利率分别为58.4%/53.1%，同比分别+3.8/+6.5pcts。 图8：2023年公司毛利率为55.1%(+5.9pct) 图9：2023Q4毛利率为56.7%(+5.9pct) 图10：2023年智能扫地机及配件/其他智能电器产品毛利率分别为56.2%/43.3%，同比分别+6.6/-1.2pcts 图11：2023年直营/经销模式毛利率分别为58.4%/53.1%，同比分别+3.8/+6.5pcts 费用端：期间费用率29.0%(+1.2pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.0%/2.4%/7.2%/-1.6%，同比分别+1.1/+0.3/-0.2/+0.0pct。 单季度看，2023Q4毛利率56.7%(+5.9pct)，期间费用率29.7%(-1.7pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.5%/1.3%/5.8%/-0.9%， 同比分别-0.2/-0.5/-0.7/-0.4pct。 图12：2023年公司期间费用率29.0%(+1.2pct) 图13：2023Q4期间费用率29.7%(-1.7pct) 净利率：2023年公司净利率为23.7%(+5.8pct)，归母净利率为23.7%(+5.8pct)，提升主系收入结构变化下毛利率快速提升、公允价值变动（资管计划、理财收入提升合计约0.88亿元）所致，扣非净利率为21.1%(+3pct)。 综合影响下2023Q4净利率为23.3%(+8.6pct)，归母净利率为23.3%(+8.6pct)，提升主系高毛利率北美地区收入占比继续提升、投资收益增加所致，扣非净利率为19.3%(+4.1pct)。2023Q4整体净利率环比下降主系不同区域占比变化所致，各区域净利率在在费用管控、产品结构升级以及规模效应多重因素影响下保持稳定。 图14：2023年公司净利率为23.7%(+5.8pct) 图15：2023Q4净利率为23.3%(+8.6pct) 2.2、应收账款周转效率有所提升，现金流状况良好 营运能力：截至2023年12月31日，公司存货为9.3亿元（+33.8%），存货周转天数为75.2天（+6.2天）；应收账款及应收票据为2.7亿元（-16.1%），应收账款及应收票据周转天数为9.4天（-3.2天）；应付账款及应付票据为15亿元（+113.4%），应付账款及应付票据周转天数为76.5天（-6.1天），净营业周期为8天（+9.1天)。 图16：2023年净营业周期为8天（+9.1天) 现金流：2023年公司经营性现金流净额为21.9亿元（+95.1%），经营质量较好。 图17：2023年公司经营性现金流净额为21.9亿元（+95.1%） 3、公司大幅提高2023年分红比例，持续实质回报投资者 根据公司公告，公司2023年度合计分红金额（含税）为约8.38亿元，合计分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为40.85%，同比2022年的15.21%，大幅提升了25.64pcts。 图18：公司2023年度合计分红金额占合并报表中归母净利润的比率为40.85% 4、内销：新品热销下，看好公司市占率持续保持提升 2023年石头内销以价换量效果显著， 2024M2 销额市占率已与科沃斯持平。根据奥维数据，2023Q4/2023全年石头线上渠道销额分别达10.2/25.1亿元，同比分别+40.7%/+19.1%，线上销额市占率同比分别+3.4%/+2.6%，实现较好增长，其中销量同比分别+43.6%/+20.5%，以价换量效果显著。 2024M2 石头销额市占率达21.2%，环比提升2.6pcts，同期科沃斯份额达21.6%，环比-5.2pcts，石头份额已与科沃斯持平。 图19：石头内销线上市占率持续提高， 2024M2 已与科沃斯持平 2024Q1的作用主要是上新，2024Q2是决定上半年业绩的关键季度。Q1的主要作用是新品预售，不仅新品无法确认收入，也会影响老品销售，同时也会产生较多提前投放的营销费用，综合叠加使得Q1在全年收入/利润占比很低（2023年分别在13%/10%左右）。我们预计公司新品确认的收入与利润将大部分被确认在Q2，这也是影响公司上半年业绩的关键季度。 图20：2023Q1的利润在全年利润中占比仅10% 持续看好公司在较强产品力引领下，内销持续扩份额 2024年2月底发布的P10S系列预售表现良好，有望拉动Q2收入实现较好增长。 石头P10S系列销售火爆，第一批产品3月19日发货，预售断货、补货后第二批3月31日发货，良好的预售数据有望对2024Q2业绩形成有力支撑。根据奥维云网数据（线上渠道计入天猫，京东，苏宁易购三个渠道），发货周（24W12）石头品牌线上渠道销额市占率达32.9%，其中P10S Pro产品销额市占率近30%。考虑到数据口径不全的问题，我们预计石头发货周市占率接近40%，产品力得到持续验证。 图21：2024W12石头品牌线上渠道销额市占率达33% 图22：2024W12石头P10S Pro线上渠道销额市占率达27% 高端G系列及超薄V系列新品发布，预计补足高端价格带，助力份额提升。2024年3月29日，2024石头科技全球发布会发布了具有纯黑配色的G系列新品G20S（CES展发布的S8 MAXV国内版）以及 8.2cm 超薄的V系列新品V20。当前消费情况仍呈