四季度自主品牌压力延续，盈利能力稳定改善

核心观点 事件：公司公告2023年报，2023年公司实现营收6.65亿元，同比下降17.3%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长51.9%。四季度公司实现营收1.93亿元，同比下降28.4%；实现归母净利润0.19亿元，同比下降6.2%。 ⚫四季度自有品牌收入承压，代工收入延续增长态势。2023年四季度公司自主品牌、OEM/ODM业务分别实现营收1.67亿元、0.27亿元，同比分别-33%、+40%，自主品牌业务收入增速短期承压，代工业务延续较高增长。拆分自主品牌业务：①自主品牌分地区来看，2023年四季度内销、外销同比分别下降26%、81%，内销降幅受终端需求疲软影响小幅走阔，外销收入回落主要系公司自主品牌海外业务仍处于渠道及运营模式的调整阶段。②自主品牌分品类来看，2023年四季度电器类、非电器类产品收入同比分别下降42%、4%，非电器类产品收入同比降幅有所收窄。四季度公司代工业务同比延续较高增长主要系海外客户库存水平回落至正常水平，订单节奏逐步恢复。 ⚫降本增效持续推进，盈利能力稳定改善。2023年四季度公司毛利率为54.5%，同比提升约3pct，推测主要系公司高毛利自主品牌国内业务收入占比同比有所提升，降本增效对毛利率提升亦有贡献。同期公司期间费用率为47.0%，同比提升约4pct，其中销售、研发费用率同比分别提升约2pct、3pct，销售费用率提升推测主要由于需求疲软导致费用转化效率偏低以及高费用率的自主品牌线下渠道占比有提升，研发费用率提升主要系公司在收入下降的背景下仍坚持加大研发投入力度。2023年四季度公司净利率为9.8%，同比提升2pct，盈利能力延续稳定改善趋势。 李雪君021-63325888*6069lixuejun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 ⚫回购方案落地，彰显公司未来发展信心。公司于3月中下旬发布回购方案，拟以自有资金1500-3000万元回购公司股份，回购价格不超过10元/股，回购股份主用于实施员工持股计划或股权激励计划；若公司未能在披露回购结果暨股份变动公告后三年内将回购股份用于上述用途，则公司回购的股份将依法予以注销。本次回购方案的落地充分彰显公司对未来的发展信心以及对自身价值的认可。 盈利预测与投资建议 谢雨辰xieyuchen@orientsec.com.cn ⚫适当调整自主品牌内销、代工业务收入，上调自主品牌毛利率假设，下调销售费用率假设，预计2024-2026年公司归母净利润为0.80/0.91/1.02亿元（此前预测2024-2025年公司归母净利润分别为1.06/1.28亿元），对应的EPS分别0.24/0.28/0.31元，给予DCF目标估值7.95元，维持“增持”评级。风险提示 三季度代工业务表现突出，自主品牌收入承压2023-10-24 二季度收入增速承压，盈利水平持续改善2023-08-18自主品牌内销微增，盈利能力改善：——北鼎股份2023Q1业绩点评2023-04-26 ⚫新品推广或消费意愿恢复不达预期的风险；海外需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险。 盈利预测与投资建议 结合内销消费需求与外销渠道结构调整情况适当调整自主品牌内销、代工业务收入，结合公司降本适当上调自主品牌毛利率假设，下调销售费用率假设。我们预计2024-2026年公司归母净利润为0.80/0.91/1.02亿元（此前预测2024-2025年公司归母净利润分别为1.06/1.28亿元），对应的EPS分别0.24/0.28/0.31元。公司定位于高端厨房生活方式品牌，极致的工业设计能力、高品质供应链提供产品力背书，未来有望以场景化搭建方式，通过高品质厨房小家电+周边用品+食材的组合拳实现品类扩张，在持续加码线上直销渠道的同时，线下直营店、海外市场均有望迎来快速发展，未来成长可期。我们给予公司DCF目标估值7.95元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫新品推广或消费意愿恢复不达预期的风险。⚫海外需求不达预期的风险。⚫行业竞争加剧的风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。