自主品牌全球化进入收获期，Q2盈利能力小幅改善

证券研究报告 公司研究 2023年8月30日 海信实现海信视像（600060）本次评级上次评级 ➢中国市场量价齐升，Q2公司营收增长提速。Q2公司实现营业收入133.92亿元，同比+33.52%，环比Q1（+12.75%）增速进一步提升。 分版块来看，23H1公司智慧显示终端收入189.52亿元，同比+19.58%，新显示业务同比增长25.85%。 量：H1智慧显示终端全球出货量同比提升20.52%，境内境外分别同比提升9.44%、25.81%； 尹圣迪家电行业研究助理联系电话：18800112133邮箱：yinshengdi@cindasc.com 价：从价格角度来看，根据奥维云网数据H1国内海信系电视全渠道零售价同比+1.4%，Q2同比+10.7%。我们认为公司单价提升的重要支撑点在于公司引领行业大屏化趋势，H1海信系75吋以上智慧显示终端销量同比提升112%，平均尺寸段同比增大2.82吋，其中境内/境外分别同比增长4.33吋、2.54吋。 分地区来看，H1主营业务境内外收入分别同比+16.84%、22.22%，境外市场中北美、欧洲、亚太地区贡献了重要增量。 ➢加强费用管控，Q2盈利端小幅改善。23H1公司实现毛利率17.19%，同比-0.39pct，Q2公司实现毛利率16.36%，同比-1.45pct。我们认为在平均价格同比提升的情况下毛利率有所下滑的原因在于：一方面关键原材料面板价格的上涨，二季度65/55/50吋液晶电视面板价格分别同比+3.78%、+18.15%、+22.36%，另一方面因为合并乾照光电增加了营业成本。7-8月65/55/50吋液晶电视面板价格分别同比+56.05%、+55.62%、+51.39%，我们预计Q3公司智慧显示终端业务毛利率或有所承压。 从费用率的角度来看，公司加大了费用管控，Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.41、+0.15、-0.33、-0.05pct，财务费用的下降主要原因为汇兑贡献，H1公司实现汇兑收益4686.61万元，去年同期汇兑损失1816.59万元。 从利润端来看，Q2实现归母净利润4.16亿元，同比+41.01%，实现扣非后归母净利润3.63亿元，同比+102.44%，Q2归母净利润率为3.11%，同比+0.17pct，扣非后归母净利润率为2.71%，同比+0.92pct。 ➢应收票据增加影响经营性现金流净额，积极备货期末存货增加。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 1）公司23H1期末货币资金+交易性金融资产合计128.67亿元，较22年期末+8.13%；23H1期末应收票据及应收账款合计103.98亿元，较22年期末+28.90%，主要系收入规模上升影响应收票据增加；23H1期末公司存货合计54.31亿元，较22年期末+29.66%，其中原材料期末 账面价值较期初+49.96%，我们认为主要为生产预备面板所致；23H1期末公司合同负债合计4.33亿元，较22年期末-16.21%。 2）现金流方面，公司23Q2经营性现金流净额为-12.02亿元，去年同期为21亿元，经营性现金流净额大幅下降的原因为海外收入规模同比增大，应收票据同比增加，影响了现金流入，因此销售商品、提供劳务收的现金有所减少。 3）周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年期末分别-2.85、-4.00、+0.79天，存货和应收账款周转效率小幅提升。 ➢盈 利 预 测 ：我 们 预 计2023-2025年 公 司 实 现 营 业 收 入523.21/578.11/630.24亿元，同比+14.4%/+10.5%/+9.0%，实现归母净利润21.92/25.28/28.89亿元，同比+30.5%/+15.3%/+14.3%，对应PE13.18/11.43/10.00倍。 ➢风险因素：面板价格大幅度波动、激光电视市场开拓不及预期、海运费大幅波动、汇率波动等 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。