公司发布2025年年报，自主品牌国内高增引领，海外Q4增速回正，年底一次性费用计提或影响短期业绩。
核心观点：
- 自主品牌持续高增，Q4海外增速回正。2025年北鼎自主品牌业务收入7.79亿元，同比+32.75%，其中北鼎中国7.20亿元，同比+37.76%，北鼎海外0.59亿元，同比-8.23%；OEM/ODM业务1.72亿元，同比+2.87%。2025Q4北鼎自主品牌业务收入2.71亿元，同比+27.02%，其中北鼎中国2.49亿元，同比+28.80%，北鼎海外0.22亿元，同比+9.99%；OEM/ODM业务0.29亿元，同比-15.55%。
- 全年盈利水平有所提升，Q4受一次性费用计提影响。2025年公司毛利率为50.03%，同比+3.1pct；其中2025Q4毛利率为53.16%，同比+7.2pct。2025年公司净利率11.94%，同比+2.7pct，其中2025Q4净利率10.22%，同比-2.2pct。
- 财务预测：预计公司2026-2028年归母净利润为1.32/1.54/1.78亿元，EPS为0.40/0.47/0.55元。
研究结论：
- 公司收入增长亮眼，业务结构持续改善，盈利能力稳步提升。参考同行业可比公司，公司自主品牌定位中高端收入占比高，给予2026年35xPE，目标价为14.00元，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新品需求不及预期，政策变化风险。
